Следующее испытание рынка американских облигаций: рост стоимости войны

Инфляционный шок, вызванный войной в Иране, поднял доходности по американским гособлигациям, а по мере роста вероятности того, что конфликт будет продолжаться, рынок облигаций сталкивается с еще одной угрозой — постоянно растущими военными расходами на финансирование войны.

Аналитики предупреждают, что если сложить увеличение оборонных расходов на продление войны, возвраты по тарифам и потенциальные меры экономического стимулирования, бюджетный дефицит США может подскочить с уровня, близкого к 6% ВВП, до 8% и даже выше. Этот сценарий создает новый скрытый риск для и без того испытывающего давление рынка облигаций — индекс совокупных американских облигаций S&P в первом квартале уже упал на 0,6%.

Сейчас основная надежда Уолл-стрит по-прежнему склоняется к тому, что конфликт завершится в краткосрочной перспективе: полагают, что нефтяные цены и бюджетное давление при этом ослабнут. Однако некоторые аналитики отмечают, что рынок еще недостаточно заложил в цену потенциальные фискальные риски, и если реальное продвижение законодательства состоится, реакция рынка облигаций может быть гораздо более резкой.

Возможное резкое расширение фискального разрыва: кривая доходности подает сигналы давления

Финансовое положение США в этом году уже было довольно хрупким до того, как 28 февраля впервые были нанесены удары по Ирану. Государственный долг уже достиг рекордных 39 трлн долларов, а чистые процентные расходы в текущем финансовом году, как ожидается, превысят 1 трлн долларов.

Война еще сильнее усугубляет эту нагрузку. Пентагон подает в Конгресс заявку на дополнительные ассигнования по «ирано-войне» свыше 200 млрд долларов, при этом накладываются уже подписанные около 900 млрд долларов в оборонном бюджете на 2026 финансовый год. Тем временем Верховный суд постановил, что президент не может взимать тарифы с помощью чрезвычайных полномочий, что может вынудить правительство вернуть импортерам около 175 млрд долларов; хотя власти заявляют, что будут действовать и взимать альтернативные тарифы на основании других законов, сможет ли это компенсировать дефицит доходов — по-прежнему остается неопределенным.

Старший экономист Французского банка Андрей Хусби Andrew Husby заявил, что в совокупности этих факторов американский дефицит «может легко подняться с уровня, близкого к 6%, до уровня, близкого к 8%, и даже выше», и это — не та динамика, которую хотел бы видеть инвестор в облигации.

Давление распродаж на рынке облигаций в настоящее время в основном сосредоточено на коротких сроках, отражая продолжающееся охлаждение ожиданий по снижению ставки ФРС в ближайшее время. Однако на росте доходностей сказываются и дальние сроки: доходность U.S. Treasuries по 10-летним облигациям в этом месяце разок вплотную подходила к 4,5% — впервые с прошлого летнего периода, а на некоторых аукционах казначейских облигаций спрос также выглядел ослабленным.

DoubleLine Capital управляющий инвестиционным портфелем Билл Кэмпбелл Bill Campbell заявил: «Все эти мелкие издержки, похоже, продолжают накапливаться». Он предупреждает**: если доходность 30-летних U.S. Treasuries вырастет с недавних 4,95% до 5,25%,** «это будет большая проблема», что может побудить Минфин сократить выпуск долгосрочных облигаций и вместо этого увеличить предложение краткосрочных казначейских векселей**.

Рынок еще не до конца заложил в цену фискальные риски

Несмотря на то, что сигналы риска уже существуют, рынок в настоящее время не сильно пересматривает в сторону ухудшения фискальные перспективы США. Andrew Husby отметил, что рынок, вероятно, ждет, пока реальное оформление законодательства произойдет, и только затем отреагирует более решительно: «сейчас в цену не включено по-настоящему много дополнительных фискальных рисков».

Дирк Виллер Dirk Willer, руководитель макро- и стратегии распределения активов в Citigroup, считает, что главный риск заключается в том, что: если инфляция будет сохраняться, ФРС не сможет снижать ставки, а фискальные расходы при этом будут одновременно расширяться; плюс ФРС, возможно, сократит масштабы своего баланса — тогда «звучание фискального фактора может снова вернуться в большей степени», создавая более заметный шок для рынка облигаций».

Аналитики указывают, что по сравнению с долгосрочными фискальными опасениями более неотложная угроза исходит от возможного разворота ФРС в сторону повышения ставок и от продолжающегося обострения геополитических рисков.

Robert Tipp, главный инвестстратег PGIM Fixed Income и глобальный руководитель по облигациям, предупреждает, что «вторая нога» упадет так: если экономический рост сохранится, а инфляция останется высокой, то в этом году у ФРС появится тенденция к повышению ставок, вплоть до фактического повышения.

Christian Hoffmann, руководитель по фиксированному доходу Thornburg Investment Management, отметил, что в течение многих лет геополитические потрясения в итоге оказывались управляемыми, и это «приучило инвесторов к инерции недооценки рисков»: «мы сейчас, возможно, находимся на критической точке, где эта модель может быть нарушена».

Тем временем Майк Кудзил Mike Cudzil, управляющий портфелем PIMCO, занимает относительно оптимистичную позицию: он считает, что нефтяной шок в конечном итоге потянет экономический рост вниз, тем самым помешав повышению ставок и предоставив ФРС пространство для снижения ставок позже в этом году, что затем подтолкнет доходности к снижению. На основе этого прогноза PIMCO нарастила долю нескольких долгосрочных облигаций развитых рынков.

Предупреждение о рисках и положения об отказе от ответственности

        На рынке есть риски, инвестируйте осторожно. Эта статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели конкретных пользователей, их финансовое положение или потребности. Пользователям следует рассмотреть, соответствуют ли любые мнения, точки зрения или выводы в данной статье их конкретным обстоятельствам. В этой связи инвестиции осуществляются на ваш риск и ответственность.