Цены на нефть стремительно растут, достигая 112 долларов, а фондовый рынок испытывает сильное давление!

Американский индекс S&P 500 в понедельник закрылся снижением примерно на 40 пунктов, несмотря на то, что при открытии он впервые за долгое время вырос почти на 80 пунктов. Подъем в первой половине дня был вызван резким переустановлением волатильности — дневной фьючерс на VIX упал с закрытия 34 до уровня около 16 к моменту открытия. Однако как только этот эффект сжатия волатильности исчез, на фондовом рынке перестали находиться опоры, и он постепенно пошел вниз.

График VIX1D

Дело не в том, что волатильность недостаточно низкая, чтобы поддержать рост рынка, а в том, что на рынке почти не осталось положительной гамма-поддержки (vanna). Большинство позиций выше текущей спотовой цены имеют отрицательную гамму, поэтому отсутствует крупный компенсирующий приток спроса на хеджирование, который мог бы поддержать дальнейший рост. По мере того как нефть начинает расти, появляется и давление со стороны продаж.

График гамма-экспозиции по S&P 500

Цена фьючерсов на WTI превысила 102 доллара и поднялась примерно до 105 долларов. Исходя из сопротивления, наблюдавшегося с 2022 года, нефть может продолжить расти и есть вероятность, что она достигнет 112 долларов.

Дневной график WTI

В конечном счете, цена на нефть по-прежнему доминирует и продолжает оказывать давление на фондовый рынок. Более того, она сжимает финансовые условия на всем рынке — пока нефть продолжает расти, этот процесс может продолжаться.

Наиболее важное — сигналы инфляции начинают расходиться.

Ожидания по инфляции breakeven по схеме 5 лет/5 лет снижаются, в то время как 5-летние свопы на CPI растут. Обычно эти два показателя движутся синхронно, но сейчас эта связь нарушена. 5-летние свопы на CPI повышаются, ставка breakeven по инфляции 5y5y снижается, а 10-летние показатели CPI подрастают умеренно.

Ставка breakeven по инфляции служит лишь ориентиром, поскольку её сигнал может быть искажен шумом. Если смотреть только на поверхность, эта динамика может наводить на мысль, что инфляционные (дефляционные) ожидания усиливаются — но такое толкование, скорее всего, вводит в заблуждение.

График 5-летних инфляционных свопов в США

Снижение форвардной инфляции 5y5y объясняется не столько падением инфляционных ожиданий, сколько тем, что её толкает вверх рост реальных доходностей. В частности, скорость роста 10-летней реальной доходности выше, чем у 5-летней, то есть рынок закладывает более жесткие долгосрочные финансовые условия и более высокие реальные ставки.

График 5-летних облигаций, защищённых от инфляции

В 2022 году уже наблюдалась подобная картина: тогда реальные доходности резко взлетели, а breakeven по инфляции 5y5y так же резко упали. Этот исторический опыт показывает, что breakeven по инфляции может подавать ложный сигнал — вроде бы указывающий на дефляционные ожидания, но фактический драйвер — рост реальных доходностей, вызывающий ужесточение финансовых условий.

График ФРС США

Если учесть недавний рост цен на нефть, ситуация становится еще яснее: давление по инфляции на коротком конце накапливается, но рост реальных доходностей компенсирует этот эффект в показателях breakeven по инфляции. Такая расстановка сил, вероятно, является результатом совместных действий динамики реальных доходностей, ситуации с ликвидностью на рынке TIPS и запаздывания переоценки в ценообразовании.

И что еще важнее, это подтверждает главный вывод: финансовые условия продолжают ужесточаться.

График ФРС США

**Нефть снова возвращается к уровню в 100 долларов, AI поможет вам воспользоваться возможностями торговли нефтью! Подпишитесь на InvestingPro со скидкой 50%, **нажмите здесь, чтобы оформить подписку!