Из-за слишком больших убытков? «Флагман солнечной энергетики» Чжэн Чэнжань впервые снял с должности продукт, и у нескольких продуктов осталась всего лишь пять-шесть центов.

Вопрос к AI · За отставкой Чжэн Чэнжань: как изменилась инвестиционная стратегия?

Сводка Cailian (3 марта 20日讯, корреспондент Фэн Цицзюань) После того как результаты были обрезаны почти наполовину и произошёл отток средств, «пионер в солнечной энергетике» Чжэн Чэнжань впервые ушёл с поста управляющего паевыми продуктами.

Согласно последнему объявлению Управляющей компании 广发基金, в связи с рабочими договорённостями Чжэн Чэнжань 18 марта сложил полномочия управляющего фондом 广发成长动力 (трёхлетний) и перешёл под единоличное управление Сувэнь Цзе. По имеющимся данным, это первый продукт, с которого Чжэн Чэнжань уходит в отставку за всё время участия в управлении паевыми фондами. По размеру на конец прошлого года Чжэн Чэнжань, вероятно, всё ещё входит в когорту управляющих фондов с капиталом более 100 млрд.

За отставкой стоят две трудности: и масштабы, и показатели уже «обрезаны почти наполовину». Чжэн Чэнжань участвовал в управлении 广发成长动力 (трёхлетний) более 3 лет и 7 месяцев, а накопленная доходность по месту работы — с убытком почти 40%. Последняя чистая стоимость на единицу паёв упала до 0,5945 юаня, превратившись в «фонд по цене в шесть мао». Как продукт с периодом удержания три года, по истечении закрытого периода он сразу столкнулся с концентрированными выкупами; на конец прошлого года объём сократился более чем на 60% по сравнению с начальным уровнем.

До того как начались открытые выкупы, 广发基金 уже наняла Сувэнь Цзе дополнительно, чтобы вести совместное управление 广发成长动力 (трёхлетний) вместе с Чжэн Чэнжанем.

Начиная с 2025 года, Чжэн Чэнжань в трёх других находящихся в его управлении продуктах последовательно увеличил штат управляющих фондами. Именно в этот год продукты под управлением Чжэн Чэнжаня в целом сместились от сверхконцентрации на секторе новой энергетики к более диверсифицированной отраслевой конфигурации. Однако крупные убытки уже стали фактом, а восстановление доверия инвесторов — сложная задача. Помимо 广发成长动力 (трёхлетний), у единиц净值 также «обрезаны почти наполовину» у 广发诚享 и 广发兴诚 — оба превратились в «фонд по цене в пять мао».

На конец прошлого года общий объём средств под управлением Чжэн Чэнжаня по сравнению с историческим пиком сократился более чем на 70%. Эффект «звёздного управляющего» ослаб, а рынок «голосует ногами». Если подытожить, продукты под управлением Чжэн Чэнжаня в основном выпускались на пике отрасли: они успели воспользоваться всплеском масштабов, но из‑за резкой корректировки сектора солнечной энергетики, на который они сделали ставку, столкнулись с глубоким спадом净值 и значительным сокращением масштабов.

При этом несложно заметить, что 广发基金 пытается спасти положение продуктов, находящихся в упадке: через дополнительный набор управляющих, продвижение диверсификации стратегии и в итоге — замену управляющих.

Многолетняя ставка на солнечную энергетику, масштабы и результаты «обрезаны почти наполовину»

广发成长动力 (трёхлетний) создан в июле 2022 года. На старте, при объединении долей A и C, совокупный объём составил 3,579 млрд юаней. На конец прошлого года объединённый объём продукта составил 1,328 млрд юаней — на 2,251 млрд юаней меньше, чем на момент основания, то есть падение более чем на 60%.

Как продукт с периодом удержания три года, 广发成长动力 (трёхлетний) 26 июля прошлого года завершил трёхлетний закрытый период и открыл выкуп.

После разблокировки продукта давление выкупов стало концентрированно высвобождаться. По данным, общее число паевых единиц 广发成长动力 (трёхлетний) снизилось с 3,159 млрд до 2,002 млрд к концу 2025 года, суммарно уменьшившись на 1,157 млрд паёв, то есть на 36,6%. Согласно статистике Wind, в прошлом году в третьем и четвёртом кварталах общий выкуп составил 1,171 млрд паёв — 37,07% от общего числа паёв до открытия выкупа. Одновременно сегмент подписок оставался вялым: в тот же период объём подписок составил лишь около 0,14 млрд паёв, что явно характеризуется как чистый отток.

Если разложить по полкам, то по отраслевой классификации Шэньвань (申万) на уровне 2-го уровня, портфель с повышенной долей 广发成长动力 (трёхлетний) прошёл путь от «сильной ставки на солнечную энергетику» к более широкой диверсификации; это примерно можно разделить на три этапа:

Как участник сектора новой энергетики, 广发成长动力 (трёхлетний), которым Чжэн Чэнжань управлял единолично, в 2022 и 2023 годах делал высококонцентрированную ставку на сектор солнечной энергетики. К концу третьего квартала 2022 года и к концу четвёртого квартала в десятке крупнейших по доле позиций в продукте количество акций солнечной энергетики (комплектующие/оборудование) составляло 8 и 10 соответственно. Весь 2023 год сохранялась тенденция высокой концентрации: на конец каждого квартала количество акций солнечной энергетики в десятке крупнейших позиций занимало 9 или 10 мест.

В 2024 году 广发成长动力 (трёхлетний) предпринял попытку диверсифицировать размещения: к концу каждого квартала количество акций оборудования солнечной энергетики в топ‑10 снизилось до 7–8. В тот же период агропроизводственные/животноводческие акции вошли в топ‑10 крупнейших позиций, заняв 1–3 места, сформировав структуру «солнечная энергетика — основной акцент, животноводство — вспомогательный». Однако солнечная энергетика всё ещё оставалась абсолютным лидером в портфеле, а масштабы диверсификации были ограничены.

Начиная с 2025 года, тенденция к диверсификации размещений 广发成长动力 (трёхлетний) заметно ускорилась: к концу 1–4 кварталов количество акций оборудования солнечной энергетики последовательно сократилось до 7, 6, 3 и 2, а доля в портфеле явно снизилась. Начиная с первого квартала, топ‑10 крупнейших позиций продукта пришли к многопрофильной компоновке: помимо солнечной энергетики постепенно увеличивалась доля акций в таких отраслях, как медицинские услуги, оборудование для электросетей, телекоммуникационное оборудование, цветные металлы, пиво и др., что существенно уменьшило зависимость от единственного направления.

Чтобы справиться с давлением на показатели продукта и продолжающимся оттоком по масштабам, 广发基金 с одной стороны переводила структуру долей с одной отраслевой линии на диверсифицированную, а с другой — активно нанимала управляющих фондами, формируя модель совместного управления.

В 2025 году Чжэн Чэнжань последовательно увеличил состав управляющих фондами в трёх находящихся под его управлением продуктах: в 广发成长动力 (трёхлетний) был добавлен Сувэнь Цзе, в 广发兴诚 — Лю Бинь, а в 广发诚享 одновременно добавили Гуаньфу Цинь и Е Шуай. Чуть раньше, в мае 2023 года, в 广发新能源精选 был добавлен Мао Кунь, который также работает совместно с Чжэн Чэнжанем.

По состоянию на сейчас, у Чжэн Чэнжаня под управлением 7 продуктов, из них единолично им управляются 4: 广发鑫享 гибкое распределение, 广发высокотехнологичное производство (высококлассное), 广发成长新动能 и 广发碳中和主题发起式.

Падение до «фондов по пять мао»: переход к диверсификации

На самом деле управленческие трудности Чжэн Чэнжаня связаны не только с одним продуктом — 广发成长动力 (трёхлетний).

Согласно статистике Wind, по состоянию на конец прошлого года совокупный объём средств, находящихся под управлением Чжэн Чэнжаня в 8 продуктах, составил 14,168 млрд юаней — сокращение на 70,63% по сравнению с историческим пиком. На конец первого квартала 2021 года совокупный объём средств под управлением Чжэн Чэнжаня в 4 продуктах составлял 48,235 млрд юаней. С тех пор объёмы под управлением Чжэн Чэнжаня снижались квартал за кварталом.

Начиная с мая 2020 года Чжэн Чэнжань приступил к управлению паевыми фондами; за это время он участвовал в управлении 8 продуктами. А согласно данным Choice, из этих 8 продуктов у 5 была отрицательная доходность по периоду управления. Последние данные показывают, что в период управления Чжэн Чэнжаня убытки зафиксированы по 广发兴诚 A, 广发诚享 A, 广发成长动力三年 A, 广发高端制造 A, 广发成长新动能 A: соответственно -50,30%, -47,57%, -39,11%, -23,64%, -18,74%; при этом доходность по месту работы у многих находилась в нижней части диапазона, занимая места ниже 10% среди аналогов.

Одновременно任职回报 по 广发碳中和主题发起式 A, 广发鑫享 A, 广发新能源精选 A составила соответственно 92,31%, 56,43% и 27,4%. При этом任职回报 广发碳中和主题发起式 находилась в топ‑10 среди аналогов, а два остальных — в диапазоне ниже 40% среди аналогов.

Стоит отметить: как тематический фонд сектора новой энергетики 广发碳中和主题发起式 был учреждён в июне 2024 года. Время основания как раз позволило избежать периода затяжных продолжающихся падений в секторе солнечной энергетики на ранней стадии и попасть на последующую фазу восстановления сектора.

Однако другим продуктам не так повезло: большинство из них были созданы на рыночном пике, и многие фонды были «погружены в вершину сразу при создании», после чего их масштабы продолжали сокращаться.

Самый большой убыток по периоду управления показал 广发兴诚, учреждённый в январе 2021 года. На старте объединённый масштаб составлял 11,954 млрд юаней, а затем объём снижался квартал за кварталом. Тем не менее, уже через год масштаб был «разрезан пополам»: на конец прошлого года он упал до 1,874 млрд юаней — на 10,08 млрд юаней меньше, чем в момент основания, сокращение составило 84,32%.

Последняя чистая стоимость на единицу паёв 广发兴诚 упала до 0,4970 юаня, превратившись в «фонд по пять мао». Но доля институциональных держателей в этом продукте в последние годы выросла. По данным годового отчёта за 2024 год и полугодового отчёта за 2025 год, институциональная доля составила 26,89% и 28,62% соответственно; в прошлом эта доля была ниже 1%.

广发诚享 создан в феврале 2021 года. На старте объединённый масштаб составлял 7,923 млрд юаней, после чего он постепенно снижался. На конец прошлого года масштаб продукта составил 1,54 млрд юаней — на 6,383 млрд меньше, сокращение 80,56%. Последняя чистая стоимость на единицу паёв 广发诚享 упала до 0,5243 юаня — также «фонд по пять мао».

Фактически другие продукты Чжэн Чэнжаня сталкиваются с постоянным уходом институциональных инвесторов. 广发高端制造 учреждён в сентябре 2017 года; к концу первого квартала 2021 года его масштаб достиг исторического пика 25,744 млрд юаней, но затем объём постепенно снижался. На конец прошлого года масштаб составил 4,811 млрд юаней — на 20,933 млрд меньше, чем исторический пик, сокращение 81,31%. Данные показывают: доля институциональных держателей достигла исторического пика 60,58% в середине 2020 года, а затем постепенно снижалась; к середине 2025 года этот показатель составил 13,1%.

Если обобщить: начиная с третьего квартала 2021 года, в топ‑10 крупнейших позиций 广发诚享 и 广发兴诚 доля акций оборудования солнечной энергетики продолжала расти; в 2022–2024 годах концентрация на акциях оборудования солнечной энергетики в топ‑10 была максимальной, и соответствующие отдельные бумаги занимали доминирующие позиции в десятке. Начиная с 2025 года, эти два продукта постепенно перешли к диверсифицированной конфигурации и начали расширять размещения в нескольких отраслях.

Можно видеть, что такие продукты под управлением Чжэн Чэнжаня, как 广发鑫享, 广发诚享, 广发兴诚 и другие, как и 广发成长动力, прошли одинаковый путь ребалансировки: от фокуса на солнечную энергетику к отраслевой диверсификации.

（Корреспондент Cailian (财联社) Фэн Цицзюань）