Цена акций достигла нового максимума! Эта ведущая энергетическая компания с H-акциями становится еще более привлекательной, брокеры настойчиво рекомендуют.

Спросите AI · Почему H-акции China Shenhua пользуются большей популярностью у инвесторов, когда в прогнозе по прибыли наблюдается спад?

Статья丨Ху Кай

Редактор丨Чэн Чэн

После двойного стимула со стороны роста цен на энергоносители и завершения сделки по крупному приобретению активов на 133,6 млрд юаней China Shenhua: ее H-акции демонстрировали заметно более сильные рыночные результаты, чем A-акции, благодаря более низкой оценке и более высокой дивидендной доходности.

В последнее время котировки A-акций и H-акций China Shenhua (601088.SH) синхронно растут и достигли исторического максимума. За этим стоят как рыночные факторы — глобальные геополитические конфликты подталкивают цены на энергоносители вверх, — так и собственные крупные шаги компании: приобретение на 133,6 млрд юаней 12 ключевых компаний, принадлежащих контролирующему акционеру, укрепило преимущества в производственной цепочке и масштабе. Однако в прогнозе по результатам за 2025 год показано, что чистая прибыль по год к году немного снизилась. В настоящее время оценка ее A-акций уже находится на исторически высоком уровне; поэтому больше средств переходит в H-акции с более низкой оценкой и более высокой дивидендной доходностью, что привело к тому, что рост H-акций Shenhua в течение года существенно обогнал рост A-акций.

Это изображение, возможно, сгенерировано с помощью AI

Акции Shenhua продолжают устанавливать новые максимумы

Чистая прибыль без учета разовых статей снизилась на 21,5%-16,5% в 2025 году

Под влиянием совокупного эффекта геополитических конфликтов на Ближнем Востоке и в Латинской Америке, а также роста спроса на энергетику со стороны химической отрасли и т.п., в последнее время цены на уголь демонстрируют значительный рост; акции компаний, связанных с углем и электроэнергетикой, также продолжают повышаться. Как традиционный лидер в угольно-электроэнергетическом секторе, China Shenhua после роста на 46,01% в 2024 году, по состоянию на 9 марта 2026 года, снова выросла на 18,40% с начала 2026 года, а ее котировки продолжают обновлять максимумы.

Помимо внешних факторов, сильные результаты акций China Shenhua обусловлены, прежде всего, надежной опорой со стороны фундаментальных показателей. С одной стороны, внутренние цены на энергетический уголь стабилизировались и начали расти; доля лонг-терм контрактов на уголь у China Shenhua выше, поэтому прибыль относительно более стабильна. Плюс к этому — преимущества в производственных мощностях и ресурсах у компаний-лидеров, а также тенденция роста концентрации в отрасли и “выход из игры” небольших мощностей. В результате укрепляются доля компании на рынке и ее ценовые рычаги. С другой стороны, текущий стиль рынка A-акций находится в стадии смены: в краткосрочной перспективе усиливаются настроения “бегства от риска”, капитал перетекает из технологических секторов с высокой оценкой в “голубые фишки” из числа центральных госкорпораций с высокой дивидендностью и низкой оценкой. У China Shenhua есть отличная традиция высоких выплат, а также в совокупности с политикой переоценки для центральных госкорпораций это еще больше открывает пространство для восстановления оценки.

В отличие от того, как котировки продолжают обновлять максимумы, в 2025 году у China Shenhua наблюдается снижение результатов. Согласно раскрытию ее прогноза по итогам 2025 года: ожидается, что чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, составит 495 млрд — 545 млрд юаней, что на 15,7% — 7,2% меньше год к году. По сравнению с пересчитанными данными за прошлый год ожидаемое уменьшение составляет 63 млрд — 13 млрд юаней, что соответствует снижению на 11,3% — 2,3% год к году; ожидается, что в 2025 году чистая прибыль без учета разовых статей, относящаяся к акционерам компании, составит 472 млрд — 502 млрд юаней, что на 21,5% — 16,5% меньше год к году. В качестве причин снижения показателей компания объясняет, что оно связано с изменением рыночной конъюнктуры спроса и предложения в отрасли: падают объем продаж угля и средняя отпускная цена, что приводит к снижению операционных результатов по сравнению с прошлым годом.

По мере углубления в стране политики “анти-«внутреннего давления»” (“反内卷”), стабилизации и восстановления цен на уголь, а также роста спроса на уголь на фоне недавних международных геополитических конфликтов, у результатов China Shenhua есть шанс возобновить рост. По оценке аналитика Dongxing Securities Моу Вэньцзюань в обзоре ее отчета за третий квартал 2025 года, прогнозируется, что чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, в 2026-2027 годах достигнет 535,11 млрд юаней и 545,68 млрд юаней соответственно. По расчетам команды аналитиков Huayuan Securities Чжа Хао и Лю Сяонин, чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, в 2026-2027 годах, как ожидается, составит 550,4 млрд юаней и 566,3 млрд юаней соответственно.

Приобретения и допэмиссия вызывают внимание со стороны акционеров H-акций

В августе 2025 года China Shenhua объявила о плане приобретения активов: планируется оплатить сделку наличными и привлечь сопутствующее финансирование через дополнительную эмиссию акций, чтобы приобрести доли в 12 ключевых компаниях — таких как Wuhai Energy, Guoyuan Electric Power, химические компании, судоходные компании и др. — принадлежащих крупному акционеру, China Energy Investment Group, и связанным с ним сторонам. По состоянию на конец июля 2025 года совокупные активы приобретенных компаний составили 2334,23 млрд юаней, а их совокупная выручка и совокупная чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, — 1139,74 млрд юаней и 94,28 млрд юаней соответственно. Общая цена этой сделки достигает 133,6 млрд юаней. После завершения приобретения объем угольных ресурсов China Shenhua увеличится до 68,5 млрд тонн; извлекаемые запасы угля вырастут с 1,745 млрд тонн до 3,45 млрд тонн; и, по сути, будет решена проблема конкуренции в одной и той же отрасли с крупным акционером.

В объявлении указано, что для некоторых объектов приобретения надбавка за покупку (acquisition premium) является высокой. Например, цена приобретения China Shenhua компании Inner Mongolia Energy Co., Ltd. из состава Guodian Jian Tou Investment (сокращенно “Inner Mongolia Jian Tou”) составляет 77,28 млрд юаней, а премия равна 765%. China Shenhua поясняет, что более высокая премия обоснована: в связи с тем, что в 2024 году были оформлены разрешительные документы на право разработки месторождений, а угольная шахта на время была приостановлена и поставки угля внешним покупателям не осуществлялись, в 2024 году чистые активы оказались отрицательными. С 2025 года компания начала нормальную деятельность и вышла на прибыль.

В объявлении также показано, что планируется допэмиссия акций по цене 29,4 юаня за акцию на сумму 40 млрд юаней, чтобы оплатить 30% цены сделки, а также допэмиссия на 20 млрд юаней для привлечения сопутствующего финансирования. Допэмиссионные акции размоют долю существующих акционеров по стоимости на акцию.

В январе этого года на голосовании на собрании акционеров, созванном China Shenhua, более 12% акционеров H-акций проголосовали “против” по таким предложениям, как: “Общий план по данной сделке”, “Выпуск акций для привлечения сопутствующих средств — виды, номинальная стоимость и листинговая площадка акций”, “Выпуск акций для привлечения сопутствующих средств — способ выпуска, участники выпуска и способ подписки/приобретения”, “Выпуск акций для привлечения сопутствующих средств — основание для установления цены, дата установления базовой цены и цена выпуска” и др. Особенно ряд предложений, связанных с допэмиссией акций, был отвергнут частью акционеров H-акций.

Кроме того, некоторые инвесторы обеспокоены тем, что у China Shenhua могут уменьшиться денежные средства. По данным Wind: начиная с 2023 года денежные средства China Shenhua сокращались — с 1705 млрд юаней на конец 2022 года до 1424 млрд юаней на конец 2024 года, а к концу сентября 2025 года показатель дополнительно снизился до 1244 млрд юаней. 70% цены сделки подлежит оплате денежными средствами, поэтому China Shenhua необходимо выплатить 935 млрд юаней наличными. После завершения сделки ее денежные средства существенно сократятся.

Контрагент по сделке — State Energy Investment Group (сокращенно “Guonengtou Group”). В последние годы коэффициент долговой нагрузки у Guonengtou Group приближается к 60%, что выше, чем у China Shenhua. Согласно данным Wind, по состоянию на конец сентября 2025 года коэффициент долговой нагрузки Guonengtou Group равен 59,57%, тогда как у China Shenhua за тот же период он составляет только 24,36%. Успешное завершение этой сделки поможет улучшить ликвидность и долговую ситуацию Guonengtou Group.

У есть пространство для улучшения в области ESG и качества раскрытия информации

Как флагман в энергетической отрасли, China Shenhua неизменно уделяла охране окружающей среды особое внимание, последовательно продвигая работу по достижению целей “двойного углерода”. Рейтинг ESG по Wind — AA, а рейтинг ESG по Huazheng также относится к уровню AA; компания находится на лидирующих позициях в отрасли.

В ESG-отчете компании указано, что у China Shenhua суммарная комплексная энергоемкость на 10 000 юаней выпуска до 2022 года продолжала улучшаться: с 3,05 тонны стандартного угля на 10 000 юаней в 2020 финансовом году до 2,64 тонны стандартного угля на 10 000 юаней в 2022 финансовом году, после чего произошел некоторый отскок. В 2023 году показатель вырос до 2,74 тонны стандартного угля на 10 000 юаней, а в 2024 финансовом году достиг 2,87 тонны стандартного угля на 10 000 юаней.

Что касается водопотребления, ESG-отчет показывает: суммарное потребление свежей воды у China Shenhua в 2021 году составило 118,67 млн тонн; в 2023 году показатель увеличился до 151,7 млн тонн; в 2024 году — до 208,93 млн тонн. В то же время объем регенерированной воды вырос с 28,22 млн тонн до 33,31 млн тонн; доля этого показателя в общем потреблении воды снизилась с 18,2% до 12,8%. Доля потребления регенерированной воды и других альтернативных источников воды снизилась с 23,49% до 19,8%. — Нужно пояснить, что в ESG-отчете указано: в 2023 году объем регенерированной воды у China Shenhua значительно вырос до 85 млн тонн, но в 2024 году наблюдалось существенное снижение; из-за этого доля регенерированной воды в общем потреблении воды уменьшилась. В целом удельное водопотребление на 10 000 юаней выпуска у China Shenhua в 2021-2024 годах увеличилось с 8,51 тонны на 10 000 юаней до 10,28 тонны на 10 000 юаней. Иными словами, работы по энергосбережению и снижению углеродоемкости/ресурсозатрат у China Shenhua еще имеют пространство для улучшения.

Публичная информация показывает: секретарь совета директоров компании и главный бухгалтер China Shenhua — Сунь Цзиньгань. Ранее он занимал должности генерального директора и заместителя секретаря партийного комитета в China Energy Group Finance Co., Ltd., а с 2023 года работает секретарем совета директоров China Shenhua. Оценки по раскрытию информации биржевого уровня за последние несколько лет у компании находятся на уровне A, что демонстрирует отличные результаты в раскрытии информации.

Но в опубликованном China Shenhua 14 февраля в этом году документе “Объявление об основных операционных данных за январь 2026 года” указано: в январе показатели, включая добычу/продажи угля и выработку электроэнергии, выросли год к году. Сунь Цзиньгань поставил подпись под этим объявлением. Дата завершающей части в документе — “14 февраля 2025 года”. По этому поводу некоторые инвесторы на платформе взаимодействия биржи также напомнили об ошибке: “Я обнаружил, что дата завершающей части в вашем объявлении об основных операционных данных за январь 2026 года — 14 февраля 2025 года. Вопрос: почему ваша система проверки отчетов не может этого обнаружить? Я постоянно слежу за Shenhua и надеюсь, что отчеты компании проверяются поэтапно и тщательно, чтобы обеспечить точность и отсутствие ошибок”.

Оценка A-акций на высоком уровне — инвесторы выбирают H-акции

В отношении ожиданий по будущему China Shenhua аналитики сектора угля и стали Cinda Securities Гао Шэн, Ли Жуй и команда Лю Бо считают, что у China Shenhua высокая доля угля по долгосрочным контрактам; а “интегрированная работа уголь-электроэнергия-портовый транспорт” делает результаты относительно устойчивыми. В сочетании с вливанием приобретенных активов это открывает новое пространство для роста. Компания обладает множественными позитивными факторами: высокая денежность, высокие дивиденды, высокий потенциал роста. Поэтому они дают рекомендацию “покупать”.

Команда энергетических аналитиков Guohai Securities Чэнь Чэнь также в марте этого года отметила следующее: при восстановлении в памяти 30-летнего отраслевого опыта рынок угля демонстрирует тенденцию к колебаниям с движением вверх. Факторы, которые формируют драйверы, включают в себя: жесткий рост затрат на рабочую силу; постоянное усиление инвестиций в безопасность и охрану окружающей среды; рост цен на сырье и такие биржевые товары, как энергетический уголь, и т.п.; а также повышение ставок налогообложения со стороны местных органов власти. С точки зрения общих тенденций развития отрасли, эти драйверы по-прежнему присутствуют; на протяжении долгого времени у цен на уголь сохраняется спрос на рост. Компании с лидирующих позиций обладают пятью характеристиками: “высокая прибыльность, высокий денежный поток, высокие барьеры, высокие дивиденды, высокий запас прочности по безопасности”, и поэтому продолжать уделять особое внимание таким компаниям, как China Shenhua.

В настоящее время оценка A-акций China Shenhua находится на высоком уровне в рамках своего диапазона. По данным Wind: на конец 2020 года PB(LF) у China Shenhua составлял 1х; на конец 2022 года он вырос до 1,4х; на конец 2025 года достиг 2х; а текущий PB(LF) поднялся до 2,4х. Оценка находится на максимумах за последние несколько лет.

У China Shenhua — устойчивая традиция высоких дивидендов, она пользуется популярностью у частных инвесторов и институциональных инвесторов. Однако по мере роста котировок и оценки China Shenhua ее дивидендная доходность также ежегодно снижается. Согласно данным Wind: на конец 2022 года, конец 2023 года и конец 2024 года дивидендная доходность China Shenhua составляла 9,23%, 7,21% и 5,20% соответственно.

На текущий момент, в сравнении с A-акциями China Shenhua, у которых оценка выше (PE 18,9x), более низко оцененные H-акции China Shenhua (PE 16,6x) получают больше внимания со стороны инвесторов. По данным Wind: начиная с 2025 года A-акции China Shenhua выросли на 15%, а за тот же период H-акции China Shenhua выросли на 50%.

(Эта статья опубликована в выпуске “Securities Market Weekly” от 14 марта. Упомянутые в тексте конкретные акции приводятся только в качестве примеров для анализа и не являются инвестиционными рекомендациями.)