Самые консервативные в США деньги нацелились на криптовалюту

Оригинальный автор: KarenZ, Foresight News

30 марта 2026 года Министерство труда США опубликовало 164-страничный проект правил под названием «Фидуциарные обязанности в рамках выбранных альтернативных инвестиционных заменителей». Суть этого документа — официально открыть дверь для альтернативных активов на рынке 401(k) в США с объемом свыше 10 трлн долларов: цифровые активы находятся именно за этой дверью. При этом данный проект правил также заранее выстраивает для фидуциаров юридический брандмауэр.

За этим правилом стоит радикальный разворот позиций американского регулятора. В марте 2022 года, в период президентства Байдена, Управление по обеспечению благосостояния сотрудников при Министерстве труда США (EBSA) направило предупреждение в виде жесткого руководящего указания: при рассмотрении вопроса о включении криптовалюты в варианты инвестиций 401(k) следует проявлять «крайнюю осторожность». В документе также были перечислены пять конкретных причин рисков: экстремальная волатильность цен, отсутствие у участников способности к оценке, риски в сфере хранения и учета, сомнительность методов оценки, а также неопределенность регуляторной среды.

Смысл был прост: если вы добавляете, мы будем вас проверять.

Спустя три года, в мае 2025 года, то же самое ведомство в период администрации Трампа публикует документ и отменяет его, заменив полностью противоположной логикой: криптоактивы — это законные альтернативные инвестиции, фидуциары могут принимать решения по собственному усмотрению, а правительство не дает одобрения и не препятствует.

В том же году, в августе, Трамп подписывает Указ 14330 «Сделать доступ к альтернативным активам для инвесторов 401(k) проще», включив цифровые активы в категорию альтернативных активов наряду с частным акционерным капиталом, недвижимостью, сырьевыми товарами и инфраструктурным финансированием. В формулировках указа о цифровых активах намеренно оставлена «запасная площадка»: речь идет не о разрешении на прямое владение криптовалютой, а о выделении средств на управляемые в активной модели инвестиционные инструменты цифровых активов.

Ограждение, которое удерживает капитал объемом 10 трлн долларов

Чтобы понять, почему этот последний проект правил важен, нужно вначале разобраться, что представляет собой «ограждение» 401(k). 401(k) — это самый массовый в США спонсируемый работодателем план пенсионных сбережений, по смыслу похожий на корпоративные пенсии в Китае, но значительно большего масштаба. Дополнительное чтение: «Пенсионный усилитель включен? Каков масштаб 401(k)?»

Согласно последним данным Investment Company Institute, по состоянию на конец 2025 года общий объем пенсионных активов в США составил 49,1 трлн долларов — это 34% от всех финансовых активов домохозяйств США. При этом на IRA (индивидуальные пенсионные счета) приходится еще 19,2 трлн долларов, а активы планов 401(k) — 10,1 трлн долларов,

На протяжении долгого времени эта огромная сумма почти исключительно направлялась в акции и облигации. Хотя закон не запрещает альтернативные активы явно, более 96% планов с установленными взносами (DC-планы), таких как 401(k) и 403(b), проявляют к ним сдержанность. Главная причина одна: страх судебных исков.

С 2016 года в отношении подобных планов было подано свыше 500 исков по вопросам стоимости и связанных с ней расходов, а общий объем выплат по мировым соглашениям и компенсациям превысил 1 млрд долларов. Рациональный выбор фидуциаров сводился к следующему: не стремиться к успеху, но избегать ошибок.

«Безопасная гавань»: защитная оговорка об освобождении фидуциаров от ответственности

Самое существенное изменение в этом новом проекте правил — введение механизма «безопасной гавани».

Логика проста: раз фидуциары (работодатели или назначенные работодателями лица) из-за страха ответчиков не решаются действовать, то им нужно выдать своего рода инструкцию — и если следовать процедурам, суд должен будет презюмировать, что ваши решения были осмотрительными, а пространство для маневра у адвокатов истцов будет существенно сужено.

Конкретно правило требует, чтобы при выборе инвестиционных решений, включающих альтернативные активы, фидуциары выполняли объективную и системную оценку по шести измерениям:

• Показатели: нельзя смотреть только на абсолютную доходность; нужно оценивать ожидаемую доходность в долгосрочной перспективе с учетом риска (например, коэффициент Шарпа).
• Расходы: альтернативные активы обычно имеют более высокие комиссии; фидуциар должен доказать, что высокая стоимость приносит дополнительную ценность (например, выдающиеся возможности диверсификации риска).
• Ликвидность: пенсионные счета должны в любой момент быть готовы к потребностям, таким как займы сотрудникам, выплаты при увольнении и т.п. Фидуциар должен обеспечить наличие достаточных планов управления ликвидностью для фонда.
• Оценка: необходимо убедиться, что у активов существует независимый процесс оценки, без конфликта интересов, и что оценка проводится своевременно (в отношении непубличных сделок и активов).
• Сравнительный тест: нужно найти разумный ориентир результативности для данного актива.
• Сложность: новое регулирование особенно подчеркивает, что если фидуциар сам не понимает цифровые активы, то требования к осмотрительности должны предполагать расходы на привлечение профессионального третьего инвестиционного консультанта.

По своей сути эта рамка превращает «осмотрительность» из расплывчатого морального стандарта в чек-лист, который можно отметить галочкой.

Есть один момент, который нужно четко уточнить. Этот механизм «безопасной гавани» охватывает «выбранные альтернативные инвестиционные заменители» — то есть инвестиционные варианты, которые отбираются фидуциаром плана и официально включаются в перечень. В исходном определении прямо указано, что «самостоятельные брокерские счета» исключаются из сферы действия: инвестиции, которые участники выбирают самостоятельно через брокерское «окно», не подпадают под механизм «безопасной гавани» в рамках данного правила.

Это различие означает следующее: на уровне опций в перечне криптоактивы не появятся в формате «прямой покупки биткоина». Более реалистичный путь — упаковать их в какой-либо фонд распределения активов. Например, фонд целевой даты (Target-Date Fund, TDF — корректирует риск в зависимости от года выхода на пенсию) выделяет часть позиций на активно управляемый фонд, инвестирующий в цифровые активы, и таким образом косвенно получает доступ к экспозиции в составе портфеля.

В Указе 14330 также используется именно эта конструкция для описания цифровых активов: «владение активным инвестиционным инструментом, инвестирующим в цифровые активы».

Это не только история на федеральном уровне

Более того, заслуживающим внимания является эффект перетекания этой смены политики.

На федеральном уровне ослабляют «газ», и штаты тоже подтягиваются. 25 февраля 2026 года законодательное собрание Индианы принимает законопроект, требующий, чтобы отдельные государственные пенсионные планы в срок до 1 июля 2027 года предоставили хотя бы один вход в самостоятельный брокерский счет для криптоинвестиционного варианта. Техас, Флорида, Вайоминг и другие штаты также продвигают цифровые активы в свою публичную пенсионную систему — каждый по-своему.

Со стороны отрасли, Министерство труда признает: по трем категориям бенефициаров — фондам прямых инвестиций (private equity), хедж-фондам и инвестиционным организациям в сфере цифровых активов — на данный момент недостаточно данных, чтобы оценить их количество и масштаб; поэтому ведомство отдельно открывает канал для сбора комментариев, чтобы собрать информацию от отрасли.

В документе Министерство труда прямо признает, что на данный момент недостаточно данных для оценки числа и масштаба организаций, которые будут предлагать на маркетинговой основе на рынке 401(k) продукты, связанные с цифровыми активами, и специально открывает канал для сбора комментариев, чтобы собрать отраслевую информацию.

Когда в мире самый крупный пул долгосрочного капитала начнет, находясь под защитой закона, системно включать криптовалюту в свои базовые активы через научные модели распределения, это означает не только приток огромных долгосрочных и стабильных средств, но и окончательное закрепление цифровых активов в мейнстримной системе общественного доверия.

Конечно, после публикации правил будет запущен 60-дневный период публичных комментариев; далее Министерство труда на основе обратной связи внесет поправки, затем вновь представит документы на одобрение в Белый дом, и в итоге будет осуществлена официальная имплементация. Весь процесс может завершиться к концу 2026 года, а может и позже.