Инфляция или рецессия? Рынок американских облигаций оказался в затруднительном положении!

Рынок гособлигаций США переживает спор о направлении: является ли война на Ближнем Востоке угрозой инфляции или тормозом для роста? По мере того как рыночные нарративы незаметно смещаются, этот вопрос ставит в тупик трейдеров облигаций.

Во вторник США продолжили отскок: доходность по двухлетним облигациям немного снизилась, а по десятилетним — заметно отступила от достигнутого на прошлой неделе восьмимесячного пика. Настроения на рынке претерпели тонкие изменения — инвесторы начали воспринимать ближневосточный конфликт прежде всего как нисходящий риск для глобального роста, а не как чисто инфляционное давление; спрос на защиту снова поддержал казначейские облигации США. Тем временем нефть в течение дня сильно колебалась, что еще больше усилило неопределенность на рынке.

Однако это смещение не означает, что направление уже прояснилось. Главная дилемма, с которой сталкиваются трейдеры, заключается в том, что: война одновременно повышает инфляционные ожидания и риски рецессии — две силы тянут рынок в разные стороны, не позволяя ему прийти к единому выводу, а также делая траекторию политики ФРС все более расплывчатой.

Нарративы рынка смещаются, логика хеджа вновь выходит на первый план

Казначейские облигации США во вторник росли второй день подряд. Доходность по двухлетним облигациям снизилась на 1 базисный пункт до 3.82%; накануне она уже суммарно снизилась на 8 базисных пунктов. Доходность по десятилетним облигациям снизилась на 2 базисных пункта до 4.33%, что заметно ниже восьмимесячного максимума 4.48%, к которому она прикасалась на прошлой неделе.

Тем не менее, с момента начала войны доходность по двухлетним облигациям все еще суммарно выросла более чем на 40 базисных пунктов, и она, как ожидается, может показать наибольший помесячный рост с октября 2024 года, что указывает: рыночное ценообразование инфляционного давления не было полностью сведено на нет.

Старший стратег Номура Австралия Эндрю Тичхерст (Andrew Ticehurst) заявил: «В последние несколько дней мы видим, что рыночные мысли меняются. Изначально рынок фокусировался на инфляционном воздействии ближневосточного конфликта, но я думаю, что сейчас рынок начинает больше учитывать нисходящие риски для роста».

Старший стратег по акциям в Европе Goldman Sachs Шэрон Белл (Sharon Bell) также отметила в интервью телеканалу Bloomberg, что даже если конфликт завершится быстро, негативное влияние войны с Ираном на экономику продолжится.

Нефть резко колеблется, усиливая расхождения на рынке

Во вторник динамика нефтяных цен была сильно волатильной, став важным фактором, нарушающим рыночные настроения в течение дня. Внутридневно нефть в какой-то момент резко выросла из‑за новости о том, что иранский дрон попал в судно — танкер, шедший неподалеку от Дубая и перевозивший нефть для Кувейта. Затем, по сообщению The Wall Street Journal, Трамп заявил своему штабу, что даже если пролив Ормуз остается в основном закрытым, он готов завершить военные действия против Ирана; после этого рост нефтяных цен сузился.

Эта новость отражает высокую неопределенность относительно перспектив поставок энергии. Пролив Ормуз — важнейший маршрут нефтяной транспортировки в мире; состояние его прохода напрямую влияет на динамику мировых цен на энергию, а значит — в свою очередь определяет баланс между инфляционными и ростовыми ожиданиями.

Стагфляционный тупик, политику сложно прояснить

Глубокое противоречие, с которым сталкивается рынок сейчас, состоит в том, что война одновременно запускает два диаметрально противоположных риска — инфляцию и рецессию — оставляя очень ограниченное пространство для ответных мер политики.

Главный экономист банка Насио 1982 (Nabso 1982) Вин Тин (Win Thin) прямо сказал: «Рынок снова и снова мечется между инфляционной паникой — ростом доходностей — и паникой из‑за замедления роста — снижением доходностей. Именно в этом заключается проблема стагфляции: нет простого решения для политики, поэтому рынку трудно понять, на чем фокусироваться — на ‘стаг’ или на ‘фляц’.»

В настоящее время трейдеры делают ставку на то, что ФРС в этом году сохранит процентную ставку без изменений в диапазоне 3.5%–3.75%, и лишь с небольшой вероятностью ожидают снижение на 25 базисных пунктов один раз до середины 2027 года.

Председатель ФРС Джером Пауэлл (Jerome Powell) в понедельник заявил, что долгосрочные инфляционные ожидания, судя по всему, по‑прежнему под контролем, но ФРС внимательно отслеживает влияние войны. Вечером во вторник выступят заместитель председателя ФРС по надзору Мишель Боумен (Michelle Bowman) и член правления Майкл Барр (Michael Barr); рынок будет искать в этих выступлениях больше подсказок относительно траектории ставок.

Предупреждение о рисках и условия отказа от ответственности

        Рынок несет риски, инвестируйте с осторожностью. Эта статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, изложенные в этой статье, их конкретной ситуации. Инвестируя на этом основании, пользователь принимает всю ответственность на себя.