Краткий обзор рынков: Сколько еще неопределенности могут вынести рынки?

С тех пор как мир вступил в третью неделю войны с Ираном, единственное, что ясно в этом конфликте, — это отсутствие ясности относительно его продолжительности и развития. По всей Уолл-стрит царила поразительная уверенность в том, что война не продлится долго, а сбои в перевозках нефти и природного газа будут носить краткосрочный характер. Хотя это все еще может оказаться правдой, аналитики говорят, что окно возможностей сокращается.

Фондовый рынок США уже пережил неопределенность с умеренными потерями. С момента начала войны индекс Morningstar US Market Index снизился более чем на 4%, но при этом все еще прибавляет почти 20% за последние 12 месяцев. И все это происходит на фоне опасений не только по поводу трещин на рынке частного кредитования, но и из‑за влияния искусственного интеллекта на бизнес-модели широкого круга отраслей. Причем на этом фоне найм фактически стоит, а инфляция значительно выше целевого уровня Федеральной резервной системы.

Для инвесторов — больших и малых — текущая обстановка — это ситуация с высокой степенью неопределенности. «Это очень сложная ситуация, потому что когда у вас есть что‑то политическое или военное, это гораздо труднее анализировать», — говорит Тим Мюррей, стратег по рынкам капитала в подразделении multi-asset в T. Rowe Price. «Мы просто пытаемся оценить, насколько мы близки к потенциальному сценарию».

Почему фондовый рынок сохранил устойчивость на фоне войны в Иране

Что дальше с ценами на нефть?

Как мы отмечали в момент начала войны, все смотрят на один участок водного пространства на карте мира. «Все дело в проливе Ормуз», — говорит Мюррей. Степень того, насколько через этот пролив могут проходить поставки нефти и природного газа, что в обычные времена составляет 20% таких поставок в мире, определит, как долго цены на нефть будут оставаться высокими, и масштаб любого ущерба экономике.

На этом фронте новости выглядят не слишком хорошо. Нефть Brent — глобальный ориентир цен на нефть — завершила прошлую неделю выше $100 за баррель, что означает рост почти на 40% с начала войны. Ориентир США, нефть West Texas Intermediate, вырос еще сильнее — примерно на 45% — и чтобы закончить прошлую неделю около $97.

«Основным каналом передачи последствий войны с Ираном для экономики США является цена нефти», — писали аналитики Goldman Sachs на прошлой неделе. «Наши товарные стратеги теперь ожидают, что Brent будет в среднем $98 в марте и апреле — на 40% выше среднего уровня за 2025 год — прежде чем откатиться до $71 к [четвертому кварталу]».

Следите за потребительскими расходами и первичными обращениями по безработице

На данном этапе, похоже, большинство аналитиков все еще придерживается позиции, что ни фондовый рынок, ни экономика США не понесут существенного удара, даже если прогноз по ценам на нефть и газ остается выше, чем предполагалось две недели назад.

Дональд Риссмиллер, главный экономист Strategas Research Partners, отмечает, что в постковидную эпоху экономика США пережила несколько шоков, не скатившись в рецессию. Был скачок цен на нефть после того, как Россия вторглась в Украину, и последующий всплеск инфляции, который привел к резкому росту процентных ставок и провалам региональных банков в 2023 году. По словам Риссмиллера, на протяжении всего этого был один ключевой момент: «Потребитель был довольно устойчивым».

«Это не значит, что [потребителям] хорошо», — говорит он, отмечая снижение настроений. «Но если посмотреть на потребительские расходы с поправкой на инфляцию, то они были довольно устойчивыми с 2021 года, так что мы пережили шоки».

Для Риссмиллера любой «канарейкой в шахте» в случае экономического шока, вероятно, начнут служить данные по еженедельным первичным обращениями по безработице, которые выходят в четверг утром. Обращения держатся относительно стабильно уже много месяцев: в среднем от 200,000 до 240,000 в неделю. «Если мы придем и увидим больше 260,000, тогда экономическая история начинает рассыпаться», — говорит он.

Может ли быть эффект заражения со стороны частного кредитования?

Между тем финансовые заголовки продолжают быть полны новостей о проблемах, с которыми сталкиваются кредиторы на рынке частного кредитования и управляющие деньгами. Здесь две истории. Первая — обратная реакция вокруг так называемой схождения public/private у управляющих активами, которые стремятся расширить мир частного акционерного капитала и инвестиций в долг для более мелких инвесторов. Инвесторы поспешили выйти из этих фондов, чтобы обнаружить, что, в некоторых случаях, двери закрыты из‑за правил выкупа (rede ntion) фондов. (Исследование менеджеров Morningstar подробно задокументировало эту тему, например, в этой истории, как и наш коллега Александр Дэвис в PitchBook.)

Однако основная проблема — опасения по поводу портфелей частных займов с существенной долей компаний из сектора программного обеспечения, чьи перспективы внезапно выглядят неопределенными — благодаря быстрому росту ИИ.

Для Мюррея из T. Rowe, несмотря на опасения по оценкам по частным кредитам компаниям ПО, а также на то, что инвесторы спешат забрать деньги из фондов частного кредитования, нет признаков того, что эта динамика может распространиться на другие части финансовых рынков: то есть на эффект заражения.

«Похоже, что это не будет заразительной ситуацией», — помимо кредиторов частного кредитования, частично, по его словам, из‑за ограничений, которые фонды устанавливают на withdrawals. Однако для вовлеченных компаний «хотя у них есть соглашения, чтобы вы не получили ситуацию “набега на банк”, очевидно будет ответная реакция … и компании сталкиваются с встречным ветром для своего бизнеса, который, вероятно, продлится значительный период».

Почему опасения по ИИ, связанные с ПО, ударяют по частному кредитованию

2 поучительные истории с рынков private equity и private credit

Что такое Blue Owl

Вы можете следить за новостями в мире public/private инвестирования через рассылку Александра Дэвиса. Подписаться здесь.

Никаких искр не ожидается на заседании ФРС

За пределами Ближнего Востока главным событием на рынках на следующей неделе станет двухдневное заседание ФРС по денежно‑кредитной политике, которое завершится в среду. Согласно инструменту CME FedWatch, который отражает ставки, сделанные трейдерами фьючерсов относительно направления процентных ставок, на рынках фактически наблюдается единодушие в том, что ФРС сохранит целевой диапазон ставки федеральных фондов без изменений — на текущем уровне 3.50%-3.75%. Это будет третье подряд заседание без изменений в политике, при том что ФРС понизила ставки в конце октября.

Главный вопрос — как должностные лица ФРС оценивают всплеск цен на нефть. Для этого трейдеры и аналитики будут внимательно следить за пресс-конференцией после заседания председателя ФРС Джерома Пауэлла. На заднем плане, пока цены на нефть растут, а инфляция уже выше целевого показателя ФРС в 2%, ожидания дальнейших снижений ставок ФРС в этом году были существенно урезаны. До войны трейдеры ожидали снижение ставки где‑то этим летом, но теперь рынок считает, что политика ФРС будет без изменений как минимум до сентября.