В первом квартале этого года продажи превысили 19 миллиардов юаней, старинный магазин золота спешит увеличить показатели? В прошлом году чистая прибыль составила 4,8 миллиарда юаней, запасы и обязательства также резко выросли

Источник: 时代财经 作者：吴嘉敏 周嘉宝

Сеть магазинов 老铺黄金 в торговом центре Guangzhou Taikoo Hui。 Фото: 时代财经

老铺黄金 по-прежнему пользуется выгодами от резкого роста цены на золото.

23 марта компания 老铺黄金股份有限公司（06181.HK，сокр. «老铺黄金»）опубликовала объявление о результатах за 2025 год: за отчетный период выручка составила 273,03 млрд юаней, увеличившись на 221%; прибыль за год — 48,68 млрд юаней, рост на 230,5%.

В последние годы темпы роста выручки 老铺黄金 неуклонно повышались: в 2023 и 2024 годах они составляли соответственно 146% и 168%; темпы роста чистой прибыли ежегодно снижались: в тот же период — 340% и 254% соответственно.

Однако, как отмечают специалисты отрасли, нынешняя высокая прибыльность и высокие темпы роста 老铺黄金 по своей сути являются высвобождением краткосрочных выгод, связанных с ориентированием на премиум-сегмент, а не свидетельством долгосрочной конкурентоспособности бренда. Исследователь рынка драгметаллов рассказал 时代财经, что операционная модель 老铺黄金 похожа на модель нижестоящего перерабатывающего завода: в начале периодов компания делает масштабные закупки/собирает запасы, затем после переработки направляет продукцию на рынок для продажи.

А поскольку цена на золото продолжает колебаться, 老铺黄金 также стремится к наращиванию показателей. С одной стороны, она компенсирует потенциальные риски, с другой — демонстрирует капиталовому рынку свою ценность бренда.

В день публикации годовых результатов 老铺黄金 также опубликовала объявление: по предварительной оценке финансовых данных в 1 квартале 2026 года группа, как ожидается, сможет получить выручку от продаж (включая налогообложение) около 19-20 млрд юаней, выручку около 16,5-17,5 млрд юаней и чистую прибыль около 3,6-3,8 млрд юаней. Уровень этой чистой прибыли почти равен 75% от чистой прибыли за весь прошлый год.

По итогам торгов 24 марта 老铺黄金 котировалась по 648,5 гонконгских долл./акцию, дневной рост превысил 16%, а рыночная капитализация компании составила 114,6 млрд гонконгских долл.

Открыла 10 новых магазинов за год, средняя эффективность магазина — около 10 млрд

Высокая эффективность магазинов и меньшее число точек — одно из общих признаков 老铺黄金 и люксовых брендов.

В 2025 году 老铺黄金 добавила 10 новых фирменных магазинов, расположенных в Пекине, Шанхае, Шэньчжэне, Нанкине, Гонконге и других городах; магазины открывались в таких местах, как SKP, The Mixc («万象城») и The Link («恒隆广场») — высококлассные торговые центры. По состоянию на 31 декабря 2025 года 老铺黄金 открыла в 16 городах 45 фирменных магазинов.

Судя по отчетности, 老铺黄金 в среднем в одном торговом центре ежегодно достигает объема продаж почти на 10 млрд юаней. Это также практически соответствует тому, что основатель и председатель Сюй Гаомин (徐高明) ранее выдвигал как тезис: «В будущем средняя эффективность магазина превысит 10 млрд юаней, а эффективность магазинов, которые будут закрыты, будет ниже 5 млрд юаней».

По регионам: в 2025 году 老铺黄金 на материковом рынке Китая достигла выручки 233,61 млрд юаней, рост на 205%; зарубежный рынок — 39,42 млрд юаней, рост на 361%.

В 2025 году 老铺黄金 открыла свой первый зарубежный магазин в Сингапуре — в торговом центре 金沙购物中心. Выручка одного магазина превысила 39 млрд юаней. Сюй Гаомин ранее на прошедшей встрече с инвесторами по итогам деятельности публично заявил, что в 2026 году компания расширит рынок Юго-Восточной Азии, а также начнет предварительные исследования рынка в Европе и США, и отметил: «Опираясь на мировой классический культурный контекст, предложение ценности бренда и тщательно проработанный опыт потребления, мы уверены, что сможем получить доступ к этой части рынка».

Сунь Бэй (孙北, псевдоним), который специализируется на исследованиях сектора потребительских товаров, проанализировал для 时代财经: в прошлом году «Три золотых цветка потребления» на рынке Гонконгских акций — 老铺黄金, Popmart (泡泡玛特) и Mi Xue Bingcheng (蜜雪冰城) — все выстраивали стратегию выхода на зарубежные рынки. На данный момент Popmart добился успеха в выходе за рубеж, Mi Xue Bingcheng пока еще предстоит проверка, а путь 老铺黄金 на зарубежные рынки остается неизвестным.

Сунь Бэй считает, что у потребителей в Европе и США приемлемость ювелирных изделий из золота в целом ниже; в Юго-Восточной Азии также есть бренды с «золотой» локальной символикой. Даже если в таких регионах, как Малайзия и Япония/Корея, численность китайцев/этнических китайцев велика, все равно сохраняются вызовы — сможет ли 老铺黄金 закрепиться.

Что касается каналов, то основным каналом по-прежнему остаются офлайн-фирменные точки. В 2025 году выручка магазинов 老铺黄金 выросла с 74,50 млрд юаней в 2024 году до 226,46 млрд юаней, а темпы роста превысили 200%.

Магазин 老铺黄金 в Beijing Dongfang Xintiandi。 Фото: 时代财经

Однако, по мере того как в последнее время цена на золото колеблется и снижается, ожидания капиталового рынка в отношении 老铺黄金 также корректируются.

В конце января этого года Guotai Junan Securities International (招商证券国际) опубликовала исследовательский отчет, в котором говорилось, что ожидается перелом в динамике 老铺黄金 в 2026 году. Компания отметила, что план расширения числа магазинов в текущем году относительно консервативен: фокус сместился с расширения сети на повышение эффективности, что ограничивает возможности компании по расширению офлайн-масштаба на внутреннем рынке. Кроме того, текущий рост в основном опирается на повышение цен, а меры по повышению цен могут после внедрения привести к более длительному и более глубокому «периоду вакуума спроса».

Кроме того, после повышения цен во второй половине февраля 老铺黄金 столкнулась с ситуацией, когда рынок реагировал снижением цены на золото. В последнее время на соцплатформах некоторые аккаунты, которые, как предполагается, принадлежат «мошенникам/толкачам» (посредникам-спекулянтам), объявляли о мероприятиях по складированию товара с «распродажей со скидками».

Запасы свыше 160 млрд юаней, банковские кредиты взлетели на 350%

Помимо впечатляющих результатов, за ними для 老铺黄金 также скрываются операционные риски.

За последние два года масштабы запасов 老铺黄金 продолжали обновлять рекорды. К концу 2025 года запасы 老铺黄金 выросли с 40,88 млрд юаней на аналогичную дату 2024 года до более чем 160 млрд юаней, увеличившись более чем на 290%; в их состав входят сырье, полуфабрикаты, готовая продукция и т.п. В 2024 году рост запасов также достигал 224%.

老铺黄金 объяснила, что увеличение запасов необходимо для удовлетворения дополнительного спроса на продукты в период пикового спроса на Чуньцзе (праздник Весны), поэтому количество дней оборачиваемости запасов также увеличилось — с 195 дней годом ранее до 216 дней.

Чтобы поддерживать непрерывное расширение сети и закупку сырья из золота, 老铺黄金 также наращивает заимствования. Согласно данным финансовой отчетности, в 2025 финансовом году процентные банковские кредиты и прочие займы 老铺黄金 увеличились более чем на 350% с 13,73 млрд юаней в 2024 году до 62,64 млрд юаней; при этом свыше 60 млрд юаней банковских кредитов подлежит погашению в этом году.

По мнению директора Института исследования лидирующих клиентов (要客研究院) Чжоу Тин (周婷), выбор 老铺黄金 опубликовать отчетность в период, когда цена на золото резко падает, возможно, связан с намерением компенсировать негативные эффекты снижения цены на золото за счет впечатляющих показателей отчетности и выиграть себе время для поддержания операционной деятельности.

Несколько специалистов отрасли сообщили 时代财经, что нынешний успех 老铺黄金 в большей степени опирается на рыночные «льготы/бонусы» (рыночный попутный ветер), а не на ключевую конкурентоспособность самого бренда. Чжоу Тин отметила: «На данный момент у 老铺黄金 нет способности противостоять циклам, характерной для люксовых брендов; колебания цены на золото по-прежнему являются ключевым фактором, влияющим на рост его показателей, по сути это бренд-продажник золота».

Исследователь драгметаллов Чжан Цзюнь (张骏, псевдоним) также сделал аналогичное суждение: он заявил, что большинство покупателей платит прежде всего за материал — золото, а не за сам бренд 老铺黄金. «Покупают не “老铺”, покупают золото». Это означает, что конечная цена 老铺黄金 не может слишком сильно отрываться от международной цены на золото. Чжан Цзюнь далее пояснил: когда ранее цена на золото находилась в периоде роста, премию, которую платили за продукцию 老铺, потребители еще были готовы принимать; но если в будущем разрыв станет слишком большим, потребители перестанут соглашаться с таким уровнем.

Возможно, именно поэтому 老铺黄金 так спешит «дожать» показатели. Чжоу Тин считает, что 老铺黄金, опираясь на «хиты» для улучшения результатов, в долгосрочной перспективе будет размывать премиальный характер бренда, а это не является стилем и логикой люксовых брендов.

Чжан Цзюнь в свою очередь считает, что если в будущем цена на золото войдет в период стабилизации или небольшого снижения, «золотой» бонус к росту, на который опирается 老铺黄金, может исчезнуть; тогда давление высоких коэффициентов плеча и высоких запасов может повлиять на денежный поток компании.

Потолок 老铺黄金 еще не достигнут, и в будущем она, вероятно, продолжит расти. Срочно требуется следующее: «Если цена на золото продолжит снижаться, у компании будет риск “краха/обвала”», — напомнила Чжоу Тин.