#PowellDovishRemarksReviveRateCutHopes

Сегодня в сети появляется заголовок, который заслуживает внимательного прочтения, а не слишком быстрого празднования. Джером Пауэлл выступил в Гарвардском университете в понедельник и сказал то, что рынки отчаянно хотели услышать: Федеральная резервная система сейчас не видит необходимости повышать процентные ставки. К утру вторника это заявление начали преподносить как возрождение мягкой политики, воскрешение надежд на снижение ставок, поворотный момент. Реальность, когда смотришь на полную картину, гораздо сложнее, чем это предполагает такой ракурс.

Чтобы понять, что произошло, нужно понять настроение перед выступлением Пауэлла. Война США и Израиля с Ираном, разразившаяся в начале этого года, вызвала потрясения на мировом энергетическом рынке. Цены на нефть марки Brent взлетели до уровней, не виданных годами, увеличившись почти на 50% с начала года. Цены на бензин в США приближались к среднему показателю в четыре доллара за галлон, когда Пауэлл выступал перед примерно 400 студентами на вводном курсе по макроэкономике в Гарварде. Индекс цен производителей за февраль показал более сильное, чем ожидалось, повышение. Инфляция уже превышает целевой уровень Федеральной резервной системы в 2% пятый год подряд. А на рынке деривативов к прошлой пятнице трейдеры, использующие инструмент CME FedWatch, оценили вероятность повышения ставки более чем в 50% к декабрю 2026 года. Это не тонкое изменение позиции. Это рынок, который действительно задумывается, потребуется ли центральному банку ужесточать политику дальше в уже уязвимой экономике.

Именно на таком фоне и состоялось выступление Пауэлла в Гарварде.

Его послание было продуманным и аккуратно сформулированным. Он заявил, что Федеральная резервная система на данный момент смотрит сквозь краткосрочные колебания на энергетическом рынке. Он отметил, что ожидания инфляции остаются хорошо закрепленными за пределами краткосрочного периода, несмотря на рост цен на нефть. Он сказал, что нет необходимости повышать ставки. Он подчеркнул, что текущая ставка по политике ФРС, находящаяся в диапазоне 3,5–3,75%, — хорошее место для удержания, пока политики наблюдают за развитием событий в Иране, в тарифной сфере и в более широкой экономике. Он признал сложность текущего момента, отметив, что энергетические шоки обычно проходят достаточно быстро, а инструменты монетарной политики работают на более длительном горизонте, делая агрессивные меры в ответ на скачок цен на нефть потенциально контрпродуктивными.

Реакция рынка на эти слова была быстрой и драматичной. Вероятность повышения ставки резко снизилась с более чем 50% до всего 2,2% за один торговый день, согласно данным CME FedWatch. Доходность по десятилетним облигациям снизилась во вторник утром примерно до 4,321%. Доходность по двухлетним и тридцатилетним облигациям также немного снизилась. Рынок облигаций, который ранее испытывал значительный стресс из-за сочетания инфляции и войны, нашел некоторое облегчение в уверенности Пауэлла, что ФРС не собирается чрезмерно реагировать.

Но именно здесь заголовок и реальность начинают расходиться.

Даже несмотря на снижение доходностей облигаций и исчезновение вероятности повышения ставки, денежные рынки во вторник практически полностью закладывали нулевую вероятность снижения ставки Федеральной резервной системой до конца 2026 года. Ни одного снижения. Ни частичного, ни полного. Ноль. Какие бы мягкие сигналы Пауэлл ни посылал в Гарварде, это не привело к настоящему возрождению ожиданий снижения ставок на рынке деривативов. Что произошло — это устранение страха немедленного повышения, что существенно отличается от восстановления уверенности в том, что ФРС движется к смягчению политики. Эта разница очень важна для того, как разные классы активов должны формировать свои позиции.

Акции США это отлично продемонстрировали в понедельник. Изначально рынки росли после комментариев Пауэлла, и индекс S&P 500 и Nasdaq выросли в начале сессии. Но цены на нефть не обращали внимания на слова Пауэлла. Нефть продолжила расти, и по мере того, как день проходил и реальность сохраняющихся высоких цен на энергоносители вновь становилась очевидной, эти ранние прибавки исчезли. Nasdaq закрылся на 0,75% ниже. Индекс S&P 500 упал на 0,4%. Криптовалютные рынки следовали тому же сценарию: сначала реагировали на мягкий тон, затем возвращали большую часть роста, напоминая, что основная проблема не решена после сессии вопросов и ответов в университете.

Золото показало еще более мрачную картину. По состоянию на утро вторника золото шло к худшему месячному результату за более чем 17 лет — за март оно упало более чем на 13%. Это соответствует самому сильному месячному падению с октября 2008 года. В начале года металл выигрывал от опасений по поводу инфляции и военной премии, но по мере укрепления доллара и постепенного исключения ожиданий снижения ставок из рынка привлекательность золота как хеджирования резко снизилась. Во вторник наблюдался небольшой рост после сообщений, что президент Трамп сказал помощникам, что готов завершить военные действия США против Ирана, даже если пролив Хормуз останется в основном закрытым, но это остается дипломатическим сигналом, а не подтвержденным прекращением огня.

Также важны институциональные факторы, которые придают словам Пауэлла определенную «дату истечения срока». Его полномочия в качестве председателя Федеральной резервной системы официально заканчиваются 15 мая 2026 года. В понедельник — один из его последних запланированных публичных выступлений в этой роли. Президент Трамп в январе номинировал бывшего губернатора ФРС Кевина Уорша на его место, и если процесс утверждения Сенатом пройдет по графику, то у Пауэлла останется только одна оставшаяся встреча FOMC в качестве председателя — в апреле. Уорш широко считается более ястребом, чем Пауэлл, и аналитическое сообщество в Kiplinger отметило, что, хотя рынок ожидает, что под руководством Уорша ФРС скорее снизит ставки, чем под руководством Пауэлла, вероятности этого постоянно смещаются дальше по календарю с каждым месяцем роста цен на нефть.

Этот переходный слой добавляет измерение к текущему моменту, которое не отражается в заголовке. Когда Пауэлл говорит, что ФРС находится в хорошей позиции и не видит необходимости повышать ставки, он говорит с примерно шестью неделями полномочий. Описываемая им стратегия — терпеливое удержание, готовность смотреть сквозь энергетические шоки, уверенность в закрепленных ожиданиях инфляции — может или не может стать определяющей для следующей главы монетарной политики США. Рынки уже начинают закладывать эту неопределенность в свои долгосрочные прогнозы.

Опрос Reuters, проведенный с 20 по 25 марта, показал, что почти три четверти экономистов, 61 из 82 опрошенных, ожидают, что ФРС оставит ставки без изменений в следующем квартале. Еще две недели назад около двух третей этой же группы ожидали снижения до диапазона 3,25–3,50% к концу июня. Это резкое и быстрое изменение профессиональных ожиданий. Bloomberg сообщил, что трейдеры уже перенесли ожидания следующего снижения ставки на середину 2027 года. Исследование J.P. Morgan Global Research, учитывающее сочетание данных по рынку труда и перехода руководства, больше не ожидает снижения ставок в 2026 году вообще.

Общая макроэкономическая ситуация усиливает осторожность. ОЭСР прогнозирует инфляцию в США на уровне 4,2% в этом году, в значительной степени из-за нефтяного шока. Экономисты, опрошенные различными изданиями, считают, что война поднимет инфляцию выше 3%, одновременно нанося удар по росту — классическое определение стагфляции. Пауэлл явно отверг характеристику ситуации как стагфляционной, ссылаясь на пересмотренные вверх оценки ВВП в собственных прогнозах ФРС и описывая экономику как растущую на стабильных темпах. Но разрыв между его характеристикой и моделями профессионального аналитического сообщества достаточно велик, чтобы иметь значение.

Губернатор ФРС Уоллер, выступая отдельно, призвал к осторожности, признавая, что снижение ставок остается возможным позже в году. Президент Федерального резервного банка Чикаго Гулсби выразил опасения по поводу инфляции в условиях, которые он назвал напряженной, но интенсивной ситуацией. Это не голоса центрального банка, готового к смягчению. Это голоса центрального банка, который сидит сложа руки и надеется, что внешний шок разрешится сам по себе, прежде чем ему придется принимать действительно трудное решение.

Это решение, как признал сам Пауэлл в своих комментариях в Гарварде, — одно из тех, что ФРС ограничена в возможности решить напрямую. Монетарная политика не исправляет перебои в поставках нефти. Она не открывает пролив Хормуз. Она не прекращает войну. Она действует на более долгих горизонтах, чем недельные колебания энергетического рынка. Поэтому ФРС ждет. Наблюдает. Удерживается на уровне 3,5–3,75% и надеется, что ситуация в Ближневосточном регионе улучшится, прежде чем ожидания инфляции выйдут из-под контроля и заставят ее действовать.

То, что Пауэлл сказал в Гарварде в понедельник, — не пустяк. Устранение активного страха повышения ставки действительно важно для стабильности рынка облигаций, для ипотечных ставок и для более широкой кредитной среды. Падение доходности казначейских облигаций во вторник утром отражает реальную ценность этого уверения. Но заголовки о «возрождении мягкой политики и надежд на снижение ставок» искажают смысл произошедшего. ФРС не движется к снижению ставок. Она стоит на месте, пытаясь избежать повышения и надеясь, что война закончится до того, как скачок цен на нефть станет структурной частью инфляционной динамики.

Это совсем не история о повороте. Это история о центральном банке, находящемся на грани своих возможностей ждать, во главе с председателем, который в последние недели своей каденции пытается выиграть время для проблемы, которую монетарная политика сама по себе решить не может. Возрождение ожиданий снижения ставок, если оно и произойдет в 2026 году, все равно зависит от условий, которых пока что нет: снижения цен на нефть, возвращения инфляционных показателей к более низким уровням и выбора нового руководства ФРС под руководством Уорша, которое предпочтет терпение более ястребской позиции, которую рынки сейчас приписывают ему. Пока эти условия не реализуются, сегодняшнее умеренное ралли по облигациям и почти полное исчезновение ожиданий повышения ставок — скорее облегчение, чем направление. А облегчение, как знает любой опытный участник рынка, имеет привычку недолговечности, если основная проблема остается нерешенной.