Мобильный гигант жалуется на «боль в сердце», а эта компания по хранению данных получила прибыль, выросшую на 429%

问AI · 如何 сбалансировать стратегию управления запасами 佰维存储, чтобы обеспечить рост и снизить давление на денежный поток?

Ежедневные новости 21-го века, корреспондент У Цзянань из Шэньчжэня

Волна повышения цен на чипы памяти охватывает всю цепочку индустрии потребительской электроники беспрецедентными темпами. Накануне одна за другой появились реализованные ценовые ожидания для смартфонов брендов OPPO, vivo и т. д.; даже генеральный директор Xiaomi Group Лу Вэйбинь прямо заявил, что «терпеть это очень больно».

Эта буря повышения цен, движимая всплеском спроса на ИИ, принесла китайским производителям памяти, оказавшимся в центре «глаза шторма», «V-образный» разворот результатов.

20 марта компания 佰维存储（688525.SH）— звезда сектора памяти на A-акциях — представила годовой отчет, который можно назвать «впечатляющим». И выручка, и чистая прибыль показали рост; в частности, чистая прибыль в годовом исчислении выросла на 429%, значительно превысив ожидания рынка.

«Сектор памяти восстанавливается, и бизнес компании сильно растет». В качестве причины роста показателей 佰维存储 указала: в 2025 году компания плотно воспользовалась возможностями подъема отрасли, активно расширяла сотрудничество с ведущими глобальными клиентами, добившись прорыва в росте как рынка, так и бизнеса; объем продаж продукции в годовом сравнении существенно увеличился, а операционная выручка компании выросла на 68,82% в годовом исчислении.

Однако на фоне восстановления отрасли компания все еще сталкивается с противостоянием между запасами и закупками, что привело к тому, что чистый денежный поток от операционной деятельности в отчетном периоде составил -1,965 млрд юаней.

По состоянию на момент публикации, 20 марта акции 佰维存储 снизились на 1,77% до 238,88 юаня за акцию; общая рыночная капитализация — 111,6 млрд юаней.

Рост запасов на 122,44%

Согласно объявлению компании, за отчетный период компания получила операционную выручку 11,302 млрд юаней, что в годовом исчислении показало существенный рост на 68,82%; чистая прибыль, относящаяся акционерам листинговой компании, составила 853 млн юаней, увеличившись на 429,07% в годовом исчислении.

Относительно причин роста результатов компания отметила, что основная причина заключается в восстановлении индустрии памяти: компания воспользовалась возможностями подъема отрасли, активно расширяла сотрудничество с ведущими глобальными клиентами, достигла прорыва в росте рынка и бизнеса, а объем продаж продукции в годовом исчислении существенно вырос.

佰维存储 — ведущий независимый поставщик решений для полупроводниковой памяти для эпохи ИИ. Основные продукты и услуги — решения для полупроводниковой памяти и услуги продвинутого корпусирования (advanced packaging) и тестирования. Сферы применения включают память для интеллектуальных мобильных устройств и развивающихся on-device сценариев ИИ, память для ПК и корпоративного сегмента хранения, память для интеллектуальных автомобилей и другие сценарии применения.

В интеллектуальной мобильной сфере продукция компании уже поставляется известным клиентам, включая OPPO, VIVO, Honor, Transsion Holdings, Motorola, HMD, ZTE, TCL и т. д. В сегменте ПК продукты SSD компании в настоящее время уже вошли в цепочки поставок таких известных производителей ПК внутри и за пределами страны, как Lenovo, Xiaomi, Acer, HP, ASUS. В интеллектуальной автомобильной сфере продукция компании успешно вошла в цепочки поставок более чем 20 отечественных ведущих автопроизводителей и ключевых поставщиков Tier1, а также обеспечила массовые поставки и крупномасштабные продажи продуктов памяти для автомобильного применения.

В развивающей on-device сфере ИИ продукция компании в настоящее время применяется такими известными отечественными и зарубежными компаниями, как Meta, Google, Alibaba, Xiaomi, Xiaotian (小天才), Rokid, Darklight Innovation и др., в интеллектуальных носимых устройствах — таких как AI/AR-очки и умные часы. В 2025 году доход от продуктов памяти для развивающей on-device сферы ИИ составил около 1,751 млрд юаней; в том числе доход от продуктов памяти для AI-очков — около 960 млн юаней.

佰维存储 заявила, что в 2026 году, по мере масштабирования рынка AI-очков, компания будет углублять сотрудничество с ключевыми клиентами, включая Meta, что будет способствовать дальнейшему стабильному росту бизнеса соответствующих продуктов памяти.

В 2025 году отраслевые вызовы и возможности сосуществовали, а рынок демонстрировал заметную «низкую базу с последующим ростом» в развороте тренда. Согласно данным TrendForce, вследствие поэтапного избытка предложения цены контрактов NAND Flash и DRAM в первом квартале 2025 года снизились в квартальном сравнении примерно на 15%-20% и 8%-13% соответственно; во второй половине 2025 года, по мере ускорения проникновения приложений ИИ, структура спроса и предложения развернулась и драйвировала сильный отскок цен на продукцию, особенно в четвертом квартале 2025 года, когда цены контрактов NAND Flash и DRAM в квартальном сравнении выросли примерно на 33%-38% и 45%-50% соответственно.

Результаты 佰维存储 также демонстрировали рост и падение. В 2025 году в Q1 и Q2 чистая прибыль, относящаяся акционерам листинговой компании, составила -1,97 млрд юаней и -0,28 млрд юаней соответственно; во второй половине года наступила перемена в сторону улучшения, и в Q3 и Q4 чистая прибыль, относящаяся акционерам листинговой компании, достигла 256 млн юаней и 823 млн юаней соответственно.

（результаты 佰维存储 за 2025 год, источник изображения/корпоративное объявление）

佰维存储 сообщила, что, сталкиваясь со сложной и меняющейся рыночной средой, компания в первой половине года контролировала запасы, а во второй половине — точно оценивала тенденции ИИ и полупроводниковой индустрии и осуществляла стратегические закупки, тем самым эффективно поддерживая быстрый рост бизнеса и стабильные поставки.

Ранее 佰维存储 в сотрудничестве с ведущими глобальными производителями полупроводниковых кремниевых пластин памяти (memory wafer) продолжала постоянно заключать долгосрочные соглашения о поставках, фиксируя производственные мощности по кремниевым пластинам памяти. На фоне дефицита мощностей в глобальном масштабе компания получала приоритетную поддержку мощностей.

Что касается планирования закупок, по состоянию на конец 2025 года запасы компании составили 7,868 млрд юаней, что по сравнению с концом 2024 года больше на 122,44%; тем самым за счет общего достаточного уровня запасов компания обеспечивает долгосрочное стабильное ведение бизнеса.

В целом: в прошлом году размер рынка памяти оставался в условиях высокой конъюнктуры. Согласно данным TrendForce, благодаря ускоренному внедрению приложений, связанных с искусственным интеллектом, и постоянному росту потребностей в инфраструктуре вычислений и центров обработки данных, в 2025 году мировой рынок памяти продемонстрировал сильный рост: общий объем достиг 235,4 млрд долларов США, что на 45,7% больше в годовом исчислении.

С точки зрения расходов на НИОКР, 佰维存储 продолжала увеличивать инвестиции в разработку решений, чип-дизайн, продвинутые корпусирующие (advanced packaging) процессы и тестовое оборудование, и в 2025 году расходы на НИОКР составили 632 млн юаней, увеличившись на 41,34%.

Особенно компания наращивает инвестиции в проекты производства продвинутого корпусирования на уровне пластины (wafer-level advanced packaging). Благодаря корпусированию на уровне пластины достигаются высокоплотное фан-аут корпусирование с малым шагом и вертикальное корпусирование, что позволяет в эпоху ИИ ослаблять серьезные ограничения, которые создают «стена памяти» и «стена энергопотребления», для дальнейшего повышения вычислительной мощности и реализации low-power вычислений.

В отчетном периоде компания уже вложила в этот проект 960 млн юаней; на данный момент совокупные фактические инвестиции составили 1,34 млрд юаней. Как раскрывается, проект движется поэтапно и стабильно в соответствии с темпами клиентов: компания планирует начать пилотные образцы и верификацию, а к концу 2026 года выйти на месячную производственную мощность 5000 пластин; к концу 2027 года увеличить до 10000 пластин/месяц. Ожидается, что проект начнет приносить выручку, начиная с конца 2026 года.

Возможности для отечественных производителей

По мнению участников отрасли, в 2026 году рынок полупроводниковой памяти имеет шансы на продолжение нагрева.

Драйверы очевидны: в 2026 году крупные облачные сервис-провайдеры сохраняют достаточно агрессивные планы по капитальным затратам, основные инвестиции будут направлены на инфраструктуру вычислительных центров, ориентированную в первую очередь на ИИ-серверы; кроме того, будет усиливаться разработка многомодальных AI-больших моделей и осуществляться глубокая интеграция с соответствующими ключевыми облачными продуктами. В сочетании с продолжающимся расширением новых сценариев — AI на конечных устройствах, интеллектуальные автомобили и воплощенный интеллект — ожидается, что цены на продукты памяти продолжат расти, а отрасль памяти, вероятно, продолжит подъем.

CFM указывает, что в 2026 году потенциальный спрос со стороны 2026 года по NAND и DRAM для Microsoft, Google, Meta, AWS и Oracle в годовом сравнении вырастет примерно на 265% и 110% соответственно; серверные потребности CSP в Северной Америке активно потребляют большие объемы мощностей производителей оригинального оборудования (original manufacturers). Благодаря сильному спросу со стороны CSP и OEM мировой объем отгрузок AI-серверов в 2025 году растет стремительно, что существенно повышает потребности в HBM3E, DDR5 и корпоративных SSD.

По расчетам TrendForce, из-за ограниченности мощностей и постоянного роста спроса цены на микросхемы памяти продолжат увеличиваться. Ожидается, что в 2026 году объем мирового рынка памяти достигнет 551,6 млрд долларов США, а в 2027 году вырастет до 842,7 млрд долларов США; среднегодовой темп роста в 2025-2027 годах составит 89,2%.

При широких перспективах отрасли стабильность в закупках сырья и контроль затрат — это вызов, с которым неизбежно сталкиваются интегрированные компании по разработке, корпусированию и тестированию полупроводниковой памяти, представителем которых является 佰维存储.

Ключевое сырье 佰维存储 — NAND Flash и DRAM-пластины. Их структура спроса и предложения на рынке влияет на прибыльность компании. Глобальных производителей пластин памяти сравнительно немного; сроки расширения мощностей длительные; производственные мощности в основном сосредоточены у нескольких производителей пластин, включая Samsung, Micron, SK hynix, Kioxia, Western Digital и др. В результате производственные мощности пластин обладают относительно жесткой структурой. При этом нижний (downstream) рынок пластин памяти — рынок электроники — меняется быстрее; спрос со стороны приложений, связанных с ИИ, также может изменяться очень быстро.

Поэтому рынок пластин памяти легко может сталкиваться с временным дефицитом или, наоборот, с избытком предложения, что приводит к частым колебаниям цен. 佰维存储 заявляет прямо: если цены на пластины памяти будут существенно колебаться, цены на продукты компании и ее маржа прибыли могут демонстрировать заметные изменения.

Кроме того, ожидаемый рост цен на пластины может побуждать downstream-сегмент делать краткосрочные запасы (впрок), а ожидаемое падение цен — приводить к задержкам в закупках; обе ситуации способны усиливать дисбаланс спроса и предложения и вызывать дальнейшие колебания цен, тем самым влияя на способность компании зарабатывать.

В 2022-2025 годах, хотя выручка компании росла из года в год, материнская чистая прибыль составила 0,71 млрд юаней, -6,24 млрд юаней, 1,61 млрд юаней и 853 млн юаней соответственно; волатильность была заметной. В 2022-2025 годах комплексная валовая маржа 佰维存储 также демонстрировала волатильность: 13,73%, 1,71%, 18,19% и 21,44% соответственно.

То, что рынок легко подвержен влиянию колебаний цен на сырье, также ведет к «перетягиванию каната» между запасами и закупками в компании. В 2022-2025 годах балансовая стоимость запасов компании составляла 1,95 млрд юаней, 3,55 млрд юаней, 3,54 млрд юаней и 7,87 млрд юаней; доля запасов в общей стоимости активов компании составляла 44,30%, 56,10%, 44,43% и 50,70% соответственно.

Большой масштаб запасов в определенной степени «съедает» оборотные средства компании. В 2022-2025 годах чистый денежный поток от операционной деятельности был отрицательным в остальные периоды, кроме 2024 года (5,3 млрд юаней); в частности, в 2022 году -6,93 млрд юаней, в 2023 году -19,66 млрд юаней, в 2025 году -1,965 млрд юаней.

佰维存储 указывает, что наличие отрицательного чистого денежного потока от операционной деятельности обусловлено главным образом тем, что компания находится на стадии быстрого развития: она применяет стратегию закупок ключевых исходных материалов, таких как пластины памяти; в отчетном периоде сумма денежных средств, выплаченных за закупку материалов, была высокой.

Важно отметить, что влияние колебаний цен на зарубежное сырье, как ожидается, может быть улучшено за счет проникновения отечественных производителей пластин памяти на местный рынок.

С точки зрения внутреннего рынка: уровень локализации памяти относительно низкий. Согласно данным TrendForce, доля отечественной DRAM в 2025 году составляет около 5%, доля отечественных NAND Flash — менее 10%; отечественная индустрия памяти все еще располагает значительным потенциалом развития.

В настоящее время местные производители пластин памяти, представленные Yangtze Memory и ChangXin Memory, опираются на широкий спрос китайского рынка и получают исторические возможности в части ввода клиентов и повышения уровня проникновения в downstream. Это дополнительно укрепит возможности поставок памяти внутри страны.

По мере постепенного развития и совершенствования отечественной цепочки поставок памяти, капитальные операции и темпы расширения мощностей в upstream-сегменте пластин памяти будут увеличивать предложение отечественных DRAM/NAND-пластин, а также стимулировать рост спроса в таких сегментах, как корпусирование и тестирование, а также в области решений. Это также создает возможности для компаний, подобных 佰维存储, которые выполняют разработку, корпусирование и тестирование полупроводниковой памяти в интегрированном формате.

«Компания продолжает уделять крайне высокое внимание построению системы управления цепочкой поставок». 佰维存储 заявляет, что с одной стороны компания продолжит углублять стратегические отношения с глобальными ведущими партнерами — производителями пластин памяти, используя, в том числе, такие способы, как подписание долгосрочных соглашений о поставках, чтобы закреплять и удерживать upstream-поставки пластин памяти. С другой стороны, компания будет опираться на ориентированный на спрос конечный рынок и динамически оптимизировать механизмы взаимодействия и коммуникации с производителями, активно добиваясь более выгодного распределения квот мощностей, чтобы поддерживать рост бизнеса компании.