Все больше убыточных майнинговых компаний! Большая перестановка в майнинге биткоинов: майнеры не ждут бычьего рынка, чтобы перейти к AI, электроэнергия становится «спасительным» козырем

Вопрос: ИИ · Как электроэнергия может стать ключевым козырем в конкуренции майнинговых компаний за ИИ?

Корреспондент газеты (chinatimes.net.cn) Чжао И, Шанхай

Профессия майнера меняется: из «работника по контракту» в экосистеме биткоина (BTC) — в «энергетического землевладельца» ИИ.

В последнее время, на фоне снижения цены биткоина, майнинг BTC столкнулся с ситуацией, когда расходы превышают доходы. Core Scientific, MARA и другие ведущие майнинговые компании одна за другой распродавали удерживаемые биткоины; по состоянию на сегодня котирующиеся майнинговые компании в сумме уже распродали более 15 000 BTC. Одновременно майнинговые компании начали переоборудовать майнинговые площадки в AI-центры данных, переводя майнинг в статус побочного бизнеса — официально начинается миграция индустрий, охватывающая две большие области: крипто и ИИ.

«Переориентация майнинговых компаний с электроэнергии, используемой для майнинга, на бизнес по ИИ-хостингу — это самый прямой сигнал отрасли накануне наступления эпохи, где “всё решает вычислительная мощность”. В перспективе “всё решает вычислительная мощность” биткоин — это лишь Token, который в конкретном историческом периоде породил ранний спрос на мощность, но при этом имеет фундаментальные недостатки. Распродажа BTC ведущими майнинговыми компаниями и переход к ИИ можно рассматривать как “разрыв” с прежней токеновой системой и инвестиции в новую базовую инфраструктуру (вычислительную мощность). Это далеко не хеджирование в медвежьем рынке, а исторический переход по траектории», — заявил научный руководитель по цифровой экономике Шанхайской академии социальных наук Ван Иньбо корреспонденту «Хуасиа шибао».

Майнинг превращается в убыточное занятие

После халвинга биткоина в 2024 году маржа прибыли майнинга снизилась примерно на 50%, но издержки при этом не уменьшились. А начиная со второй половины 2025 года, устойчивое падение курса монеты окончательно пробило «предельную» черту выживания майнинговых компаний. На сегодняшний день стоимость майнинга по всей сети и цена BTC находятся в состоянии острого «обратного соотношения»: наложение денежных издержек на амортизацию оборудования, расходы на эксплуатацию и обслуживание, а также на землю превращает майнинг из «печатной машины» в «поглотителя капитала».

По оценкам отрасли, себестоимость того, чтобы добыть один биткоин, составляет около 87 000 долларов. На момент подготовки материала последняя цена биткоина — 70 343,9 доллара, то есть при добыче каждого BTC майнеры несут убыток примерно в 17 000 долларов.

Как правило, при снижении цены биткоина она оказывается ниже себестоимости майнеров. Обычно у них есть два пути: либо выключать оборудование, чтобы снизить потери, либо продавать биткоины, чтобы продолжать работу. Но в отличие от традиционных отраслей, где при убытках сокращают производство, в майнинге BTC особенность в том, что конкуренция за вычислительную мощность постоянно повышает сложность по всей сети. Даже при падении цены майнерам трудно уйти из процесса без последствий, иначе они потеряют долю в сети. Такая модель загоняет майнинговые компании в тупик: продолжать майнинг — значит каждая добытая монета приносит чистый убыток; прекратить — значит ранее вложенная в электроэнергию и майнинговые активы будет полностью простаивать.

Тем временем спрос со стороны ИИ на вычислительную мощность резко растет, и инфраструктура вычислительной мощности становится ядром технологической конкуренции. Майнинговые компании заранее заложили низкозатратные источники электроэнергии, обладают зрелыми возможностями подключения к энергосети и опытом эксплуатации нагрузок высокой плотности. Сроки развертывания у них существенно короче, чем при строительстве новых центров данных. Отраслевой отчет показывает: переоборудование майнинговой площадки обычно занимает примерно 18–24 месяца, тогда как строительство нового дата-центра — от подачи заявки на подключение к сети до ввода в эксплуатацию — нередко требует более пяти лет.

На этом фоне майнинговые компании сделали практически единообразный выбор: распродавать биткоины и переходить на услуги вычислительной мощности для ИИ.

Способность быстро переориентироваться обусловлена главными преимуществами: готовая инфраструктура — электроэнергия, земля, охлаждение и т. п. Хотя оборудование для майнинга биткоина и серверное «железо» для ИИ не являются универсальными и взаимозаменяемыми, ценность высокой повторной применимости у майнинговых площадок сохраняется в электрическом подключении, площади в машинных залах и в системе отвода тепла. Эти элементы как раз соответствуют острой потребности ИИ-гигантов в центрах вычислительной мощности.

«По сути, майнинг биткоина — это преобразование электроэнергии и вычислительной мощи чипов в обеспечение безопасности блокчейн-сети. Экономическая отдача сильно зависит от колебаний цены, поэтому ему свойственны ярко выраженные характеристики “цикличности по направлению”. Вход электроэнергии сейчас становится стратегическим ресурсом более редким, чем даже чипы». Так сказал председатель по ротации научного комитета Гонконгской зарегистрированной ассоциации аналитиков цифровых активов (HKCDAA) Ю Цзянин корреспонденту «Хуасиа шибао».

Ю Цзянин добавил: «GPU можно купить, серверы можно развернуть, но крупномасштабные возможности по параллельному подключению к сети, уже утвержденные объемы электрической мощности и локации дата-центров, которые можно быстро поставить и передать клиентам, в нынешнем расширении глобальной инфраструктуры ИИ практически не скопировать. В эпоху ИИ активы HALO (то есть категория корпоративных активов с тяжелой “матчастью” и низкими темпами устаревания) обладают относительно долгосрочной стабильностью. Размещенная раньше майнинговыми компаниями тяжелая инфраструктура по цепочке майнинга в новом технологическом цикле неожиданно получила возможность заново оценить себя (переоценку)».

Еще одним фактором перехода майнинговых компаний стало то, что устойчивость валовой маржи у ИИ-хостинга и облачных сервисов существенно выше, чем у майнинга. Данные показывают: выручка на каждый мегаватт рабочих нагрузок ИИ превышает показатель традиционного майнинга более чем в три раза. Операционная маржа прибыли может достигать 80–90%, что намного выше, чем у майнингового бизнеса. Валовая маржа облачных сервисов WhiteFiber в составе Bit Digital — около 65%; а валовая маржа AI-облачных сервисов у майнинговой компании IREN (после вычета операционных затрат) — и вовсе достигает 86%.

Аналитик CoinShares отметил: ценность перехода биткоин-майнинговых компаний на ИИ заключается в стабильном доходе, который дают энергоресурсы и будущие контракты на вычислительную мощность. Такая выручка меньше связана с ценой биткоина, поэтому ее чаще предпочитают публичные рыночные инвесторы.

Майнинговые компании фактически проводят коллективный “перевод в другую сферу”

На фоне того, что майнинг уходит в убытки, а прибыль от ИИ выглядит существенной, ведущие майнинговые компании действуют решительно и поднимают волну отраслевой трансформации. В январе этого года американская майнинговая компания Core Scientific одним заходом продала около 1900 BTC, выручив 175 млн долларов. В 2025 году доход от майнинга этой компании сократился с 400 млн до 230 млн долларов, но доход от ИИ-хостинга вырос на 168% до 65,4 млн долларов. В настоящее время Core Scientific уже достигла соглашения с CoreWeave о партнерстве на срок до 12 лет; общий доход оценивается в 10,2 млрд долларов. Компания также недавно успешно получила кредитный лимит до 1 млрд долларов, и эти средства будут направлены в первую очередь на бизнес ИИ-хостинга.

Известная майнинговая компания Hut 8 еще в декабре прошлого года подписала с технологическим гигантом Google соглашение об ИИ-инфраструктуре стоимостью до 7 млрд долларов — это заложило прочный фундамент для ее развития в сфере ИИ. Американская публичная майнинговая компания MARA раскрыла в документах, поданных в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), что планирует в 2026 году продать часть удерживаемых биткоинов. Под влиянием снижения цены биткоина выручка MARA в четвертом квартале 2025 года составила 202,3 млн долларов, что примерно на 6% меньше в годовом исчислении. В конце февраля этого года MARA объявила о сотрудничестве с инвестиционной компанией Starwood Capital: опираясь на существующую инфраструктуру майнинговых площадок, она построит крупный дата-центр вычислительной мощности для клиентов в сфере искусственного интеллекта и облачных вычислений.

RiotPlatforms (RIOT) в январе этого года продала 1080 BTC, вернув около 96 млн долларов. Эти средства предназначены целевым образом для приобретения земельного участка Rockdale и разработки проекта дата-центра для вычислительной мощности ИИ. Одновременно компания подписала с AMD соглашение о лизинге и сервисах для дата-центра, чтобы получать обслуживание.

Помимо ведущих компаний, и средние/малые майнинговые игроки начали процессы дифференцированной трансформации. В феврале этого года Bitfarms (BITF) объявила о планах сменить название и ускорить переход к роли поставщика услуг цифровой инфраструктуры. Ранее эта компания в октябре 2025 года конвертировала 300 млн долларов долгового финансирования в проектное финансирование, направленное на строительство дата-центра. А в январе этого года она продала майнинговую площадку PasoPe за 30 млн долларов.

Ван Иньбо считает, что в будущем отрасль майнинга биткоина будет развиваться как «отрасль управления ресурсами вычислительной мощности». При этом майнинг BTC будет лишь одной из линий бизнеса, а ключевая компетенция станет заключаться в получении дешевой энергии и в эффективной и гибкой трансформации ее в стандартизированные продукты вычислительной мощности, которые можно продавать.

Как коллективный переход майнинговых компаний повлияет на биткоин? На это Ю Цзянин ответил: «Что касается влияния на спрос, предложение и цену биткоина, то в краткосрочной перспективе распродажа ведущими майнинговыми компаниями своих запасов увеличит давление продаж на рынке. Однако масштаб их распродажи по сравнению с торговой глубиной на рынке (в ежедневных десятках миллиардов долларов сделок) — относительно “перевариваемый” шок, и в среднесрочной/долгосрочной перспективе это, возможно, не станет устойчивой негативной новостью».

«Как только часть майнинговых компаний начнет получать выручку больше из долгосрочных хостинговых контрактов и аренды инфраструктуры, зависимость денежного потока от продажи монет снизится, а циклический шок со стороны предложения майнеров может, наоборот, ослабнуть. После этого доминирующая сила в формировании цены биткоина может больше сместиться в сторону средств ETF, темпов институционального распределения и условий макро-ликвидности. Тогда предельное влияние майнинговых активов в балансе на цену будет снижаться», — сказал Ю Цзянин.

Важно отметить: партнерство с гигантами не означает, что риски уже полностью исчерпаны. Ю Цзянин отметил, что на итоговый результат трансформации будут влиять высокие плечи (кредитное плечо) в финансировании, сроки модернизации дата-центров, ограничения по сдаче/передаче клиентам, возможности эксплуатации и обслуживания GPU, а также регулирование по энергосети и экологическим требованиям.

«Коллективный поворот майнинговых компаний биткоина к ИИ-хостингу по сути означает переоценку активов вычислительной мощности». Так заявил руководитель Института исследований Influence Academy Гао Чэнъюань корреспонденту «Хуасиа шибао». «Долгосрочные договоры на закупку электроэнергии и легитимные дата-центры, которыми располагают майнеры, как раз соответствуют огромному спросу ИИ-компаний на стабильную вычислительную мощность».

Гао Чэнъюань считает, что в будущем майнинг биткоина будет характеризоваться «двухполюсностью». С одной стороны — масштабируемые и интеллектуализированные центры вычислительной мощности на базе чистой энергии, глубоко интегрированные с ИИ-вычислениями. С другой — распределенные, модульные майнинговые площадки на периферии (edge), которые выступят в роли инструмента для регулирования частоты в энергосети и как резервное децентрализованное резервирование. Майнинг не исчезнет, но превратится в функциональный компонент энергетической системы, а не в самостоятельную индустрию.

Ответственный редактор: Сюй Юньси Главный редактор: Гун Пэйцзя