Буферные подушки скоро истощатся! Morgan Stanley: рынок нефти входит в стадию фактического прекращения поставок, масштаб в несколько раз превышает 2022 год

Шелковый пролив Хормуза «эффективная блокировка» вступил в четвертую неделю, и буфер нефтяного рынка быстро исчерпывается.

По данным торговой площадки «Погоня за ветром», в отчете Morgan Stanley от 30 марта говорится, что интенсивность шока по поставкам ближневосточной нефти в несколько раз выше, чем потери поставок российской нефти в 2022 году, а самая сложная проблема — не нефть, а нефтепродукты: рынок авиакеросина, дизельного топлива и нафты входит в фазу существенного дефицита поставок.

Тем временем шок по поставкам ускоренно передается на Запад: азиатские покупатели с небывалым ажиотажем скупают товарные партии из Атлантического бассейна, а Европа уже загнана в самый конец конкуренции за пополнение. Для инвесторов риск роста котировок нефти Brent по-прежнему явно присутствует, а прогноз квартальных средних цен — вовсе не верхняя граница для спотовых цен.

Снимок за 4 недели: транзитные танкеры рухнули на 90%, накопленные потери уже в несколько раз превышают масштабы кризиса РФ—Украина

Хормузский пролив «эффективная блокировка» длится уже ровно четыре недели, и ситуация намного серьезнее, чем первоначально ожидалось.

Сейчас через пролив ежедневно проходит всего 2–3 танкера с сырой нефтью и нефтепродуктами, тогда как до блокировки этот показатель составлял 30–40 танкеров в день, падение достигает 90%.

Morgan Stanley подсчитала: в текущем регионе Ближнего Востока вынужденно остановлено около 10,2 млн баррелей/сутки (mb/d) добычи сырой нефти; кроме того, прервано 1,2 mb/d поставок конденсатов природного газа (NGL), и простаивают около 2 mb/d нефтеперерабатывающих мощностей. Из-за дефицита сырья для нефтеочистки азиатские страны дополнительно сокращают еще 2–2,5 mb/d мощностей переработки.

По совокупным потерям с момента начала конфликта рынок уже потерял примерно 300 млн баррелей нефти, 30 млн баррелей нафты, 25 млн баррелей средних дистиллятов и 9 млн баррелей мазута. Действительно, Morgan Stanley четко указала, что масштаб данного перерыва в поставках в разы больше, чем потери, о которых в 2022 году высказывались внешние опасения в связи с перебоями с поставками из РФ.

Подушка почти исчерпана, а «спокойствие» в начале — это иллюзия

На фоне удара такого масштаба почему первоначальная реакция цен на нефть была недостаточно резкой?

Morgan Stanley ссылается на оценку Rystad Energy: рынок был не «недореформирован», а в самом начале шока как раз располагал достаточным запасом буфера.

До кризиса на глобальном рынке сырой нефти было около 2 mb/d избыточной производительности, имелись достаточные наземные и морские запасы, а также (хотя они и были сильно сконцентрированы в регионе Персидского залива) определенный резерв мощностей. Плюс на пути — наличие грузов на судах (в пути) — обеспечивало дополнительный буфер для снабжения, поэтому в начале реакция рынка выглядела спокойной.

Но эти буферы сейчас быстро расходуются.

Morgan Stanley оценивает, что в рамках этого кризиса суммарные потери составляют около 400 млн баррелей общего предложения. IEA может теоретически высвободить 1,3 mb/d из стратегических резервов (SPR), но это только крупнейший в истории единичный согласованный выпуск и он может продолжаться лишь один месяц — что далеко ниже фактической скорости перебоя с поставками, вызванной блокировкой Хормузского пролива.

Географическое несоответствие — также ключевая проблема: высвобождение резервов IEA в основном помогает странам — членам, тогда как сильнее всего удар пришелся именно на азиатские страны, не входящие в IEA: Индия зависит от находящейся в резерве (floating) российской нефти, но оставшийся буфер у нее крайне ограничен.

Нефтепродукты труднее «разрулить», чем нефть: авиакеросин, дизельное топливо, нафта — первые, кто испытывает дефицит

Morgan Stanley предупреждает: уровень кризиса на рынке нефтепродуктов уже превышает сам по себе уровень кризиса на рынке нефти.

Расчеты показывают: сокращение загрузки глобальных НПЗ в марте и апреле в среднем достигнет около 4,5 mb/d; в мае все еще сохраняется разрыв примерно в 2,5 mb/d, и практически все давление несет регион к востоку от Суэцкого канала. Если блокировка Хормузского пролива продолжит оставаться серьезной до конца апреля, то потери мировых поставок «чистых» нефтепродуктов достигнут почти 250 млн баррелей, суммарные потери по нефтепродуктам превысят 350 млн баррелей, и полностью компенсировать их не удастся до 2027 года.

По конкретным позициям: авиакеросин и дизельное топливо — главные центры давления.

Проблема с авиакеросином в Европе не была решена — она лишь была отложена: грузы, загруженные до блокировки, могут поддерживать лишь кратковременную поверхностную стабильность; как только судовые партии в пути будут разгружены, реальное ужесточение предложения уже официально наступит. Даже если европейские НПЗ будут наращивать выпуск изо всех сил и перестраивать структуру загрузки, прироста авиакеросина все равно будет недостаточно, чтобы заменить поставки, которые изначально импортировались к востоку от Суэца.

Нафта — еще одна точка давления, которую рынок недооценил.

Даже если установки парового крекинга уже сильно сократили спрос, в апреле Азия по-прежнему сталкивается с явным дефицитом предложения; не следует слишком рано трактовать движение единичных партий как сигнал нормализации рынка.

Шок распространяется на Запад: Атлантический бассейн превратился из «резервного котлована» в «последнюю бутылку воды»

Самое важное изменение структуры рынка за прошлую неделю: дефицит к востоку от Суэца начинает «экспортироваться» в рынок, привязанный к котировкам Brent. Азиатские покупатели с беспрецедентной силой выкупают альтернативные поставки из Атлантического бассейна, а Европа оказывается вытесненной на последнее место в конкуренции за поставки.

Ценовые сигналы уже предельно ясны: в прошлую пятницу Dated Brent закрылся на отметке 120,5 долларов за баррель; Brent DFL (спотовый премиум) поднялся до исторического максимума — 10,31 доллара за баррель; разница в ценах на ближайшие фьючерсные месяцы Brent расширилась до 7,25 долларов за баррель.

Разлад на рынке танкерных перевозок также впечатляет.

В настоящее время 33 танкера класса VLCC стоят в ожидании на якорной стоянке в Яньбу, плюс еще 18 порожних VLCC идут в Красное море; по меньшей мере 60 порожних VLCC, находящихся к востоку от Суэца, уже подали сигналы о направлении на атлантические пункты назначения.

Между тем азиатские покупатели даже задействуют суда типа Panama и суда типа Suez, чтобы обойти Панамский канал и заранее доставить грузы в порт — это не оптимизационное решение, а мера на случай чрезвычайной ситуации, напрямую отражающая серьезность спотового дефицита.

Открыть заново ≠ нормализовать: восстановление мощностей в Ираке упирается в реальный узкий момент

Morgan Stanley отдельно подчеркивает: рынок склонен считать, что «подавленные» мощности в Персидском заливе — это в основном «отложенное» производство, а не «потери». Такая оценка верна лишь в определенной степени. Чем дольше простой, тем выше риск того, что часть «отложенных объемов» конвертируется в «безвозвратные потери производственных мощностей».

Ирак — самый типичный пример. После повторного открытия в Хормузском проливе стране может быть трудно быстро восстановить около 1 mb/d объемов добычи, которые были в довоенный период. Румайла (Rumaila) — самое слабое звено: потери пластового давления из-за длительного простоя, риски остановки фонтанирующих скважин, рост обводненности в добывающих скважинах с погружными электронасосами (ESP) — все это означает необходимость ремонтных работ, а график выхода на прежний уровень будет медленнее ожиданий.

Кроме того, в Ираке (на юге) мощность резервуарных парков в долгосрочном периоде близка к насыщению: некоторые нефтяные месторождения не могут напрямую перезапуститься без предварительного снижения запасов. Самое главное — мощность нефтяного терминала Басра (Al Basra Oil Terminal) уже ниже исторически нормального уровня, а уязвимость вспомогательной инфраструктуры, включая подводные трубопроводы, имеет подтверждения в уже имеющихся случаях — то есть поспешный перезапуск означает прохождение большого объема жидкости под высоким давлением по стареющим трубопроводным сетям, и риски утечек и остановок работ нельзя игнорировать.

Если Иран сохранит контроль над коридором, нефтяной рынок, вероятно, изменится навсегда

Morgan Stanley считает: если конфликт завершится так, что Иран сохранит долгосрочный контроль над Хормузским проливом, глобальный нефтяной рынок будет трудно вернуться к равновесию, существовавшему до кризиса.

Morgan Stanley выделяет четыре структурных эффекта:

Во-первых, средний объем экспорта будет оставаться ниже уровня, который был до кризиса.

Пока существует неопределенность транзита, коммерческие закупщики, судовладельцы и страховые компании будут закладывать этот риск во всю цепочку поставок, что приведет к меньшему числу рейсов, более медленному восстановлению потоков и более высокой потребности в операционных складских запасах.

Во-вторых, фактическая ценность резервных мощностей OPEC будет существенно снижена.

Мощности, «запертые» за Хормузским проливом, — это не одно и то же, что реально доступные рынку мощности. Мир с достаточными «номинальными» резервами, но ненадежным транзитом по сути ничем не отличается от мира с низкими резервными мощностями: долгосрочное среднее значение нефтяных цен будет получать поддержку.

В-третьих, потребность в строительстве стратегических резервов системно вырастет.

Как только импортирующие страны поймут, что около 20% поставок нефти и около 30% морской торговли сырой нефтью могут быть контролируемы одним политическим субъектом, импульс к созданию и наращиванию запасов резко увеличится; такая потребность в резервах по экономическому эффекту будет эквивалентна потребности конечного потребления и будет продолжать сжимать рынок и поднимать спотовую надбавку за безопасность.

В-четвертых, структурная премия по нефти, не относящейся к Хормузу, сохранится надолго.

Эта премия уже проявилась на легкой малосернистой нефти и на среднесернистой нефти в Атлантическом бассейне. Если такой сценарий сохранится, Brent с привязкой и другие сорта нефти, не относящиеся к Хормузу, будут получать более высокую структурную премию по сравнению с периодом до кризиса.

Вышеизложенный отличный материал подготовлен торговой площадкой «Погоня за ветром».

Для более подробного анализа, включая актуальный разбор, исследования на передовой и т.д., добавьте 【**Погоня за ветром ▪ Клуб годовых участников**】

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

          

            На рынке есть риски, инвестируйте осторожно. Эта статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или необходимость конкретных пользователей. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы в этой статье их конкретным обстоятельствам. Инвестируя на основании данного материала, вы принимаете на себя ответственность.