Ethereum собирается создать «экономическую зону», эпоха островов завершилась

Автор: David, Deep Tide TechFlow

Ты всё ещё заботишься об Ethereum?

3 февраля этого года Виталик разместил в X пост.

Без долгих рассуждений: всего одна фраза — изначальный замысел L2 и его роль в Ethereum больше не являются разумными. Нам нужна новая дорога.

За последние пять лет весь roadmap по масштабированию Ethereum был построен на L2. Основная сеть отвечает за безопасность и расчёты, а все задачи исполнительного слоя отданы L2. Rollup, мосты, кроссчейн-сообщения… вся архитектура была спроектирована самим Виталиком.

Теперь сами проектировщики говорят, что эта дорога неверна.

Менее чем через два месяца, то есть на прошлой неделе на конференции EthCC в Каннах 29 марта, на сцену вышли сооснователь Gnosis Friederike Ernst и разработчик zero-knowledge Jordi Baylina. Они объявили о некой вещи под названием EEZ:

Полное название Ethereum Economic Zone, «экономическая зона Ethereum».

Фонд Ethereum вложился совместно с другими участниками капитала, а такие протоколы, как Aave, вошли в качестве учредительных членов. Одной фразой можно объяснить, чем займётся EEZ: чтобы все L2 перестали быть островами и превратились в один связанный материк.

Направление, конечно, правильное.

Но проблема в том, что эти архипелаги уже построены пять лет… На островах тоже когда-то было довольно богато, но сейчас, наверняка, никого. Не поздновато ли браться за прокладку туннелей только теперь?

Запоздалое исправление?

По самому названию EEZ можно понять, что Ethereum хочет сделать.

Логику экономических зон все понимают: единые правила внутри, свободное движение капитала, без КПП. В прошлом более двадцати L2 Ethereum были как более двадцати отдельных маленьких экономик — у каждой были свои таможни, своя валюта, своя процедура прохождения. Одна транзакция денег с Arbitrum на Base всё равно требовала посредника, который обменивал и «перекидывал» через мост.

То, что хочет сделать EEZ, — отменить пошлины, унифицировать валюту, снести таможню: ваши операции на любой цепочке сразу достигают контрактов на другой цепочке, расчёты возвращаются в основную сеть Ethereum, Gas везде унифицирован и используется ETH.

Звучит немного знакомо?

Истории, которые раньше рассказывали LayerZero и Wormhole, были примерно такими же. Соединить все сети, обеспечить свободное обращение активов… это всё старые шаблоны.

Отличие здесь в том, что те кроссчейн-протоколы асинхронные. Например, вы инициируете операцию в цепочке A, а на цепочке B она выполняется спустя некоторое время — между ними есть задержка, риск неудачи, а мост сам по себе остаётся любимой целью атак для хакеров.

А этот EEZ синхронный: в одной транзакции контракты на двух цепочках исполняются одновременно — либо обе операции успешно завершаются, либо обе откатываются назад. Технической предпосылкой для этого является наличие real-time-пруфов блоков Ethereum.

Раньше этого сделать было нельзя. Чтобы синхронизировать операции на двух цепочках, нужно, чтобы обе стороны могли в реальном времени сверять свои бухгалтерские книги, но Ethereum выпускает новый блок каждые 12 секунд — скорость сверки с предыдущим блоком всегда не успевала. Бухгалтерия ещё не была завершена, а следующий блок уже пришёл.

В этом году эту скорость технически догнали. Синхронные операции впервые перестали быть теорией и стали инженерной реальностью — именно поэтому появился этот тезис EEZ.

Направление без проблем. Но если открыть Twitter, посмотрите — кто сейчас вообще обсуждает Ethereum?

Дело не только в том, что Ethereum «остыл» — тихо стало во всей индустрии. В прошлом году ещё была истерия вокруг meme coin, Solana на подъёме, AI Agent на волне. А с начала этого года и по сей день никакой нарратив не вырвался.

Ethereum просто остыл ещё сильнее: ETH упал с 4800 долларов в конце 2025 года до чуть больше 2000 сейчас, испарившись более чем на 60%. В сообществе даже нет большой злости — больше похоже на уставшее молчание.

От архипелагов к эпохе сокровищницы

Но если посмотреть on-chain данные, вы увидите совершенно другую картину.

Согласно сообщению AMBCrypto, на основной сети Ethereum предложение стейблкоинов всё ещё примерно 163,3 млрд долларов. На рынке ончейн-реальных активов объёмом 16,5 млрд долларов доля Ethereum составляет 58%. В прошлом году спотовые ETF по Ethereum привлекли чистыми 9,9 млрд долларов. DeFi TVL всё ещё самый высокий во всей индустрии — около 53 млрд.

Люди ушли — деньги остались. И это не деньги розницы, а деньги институционалов.

Действия самой Ethereum Foundation тоже указывают в том же направлении. В прошлом году в середине года она приостановила публичный план грантов, замедлив темпы «сжигания денег» до менее чем 5% в год. Но на прошлой неделе она только что завершила крупнейшее в истории единоразовое стейкинг-событие — 22517 ETH стоимостью около 46,2 млн долларов, которые были отправлены и заблокированы в Beacon Chain.

Режут бюджет — и одновременно запирают деньги в казне. И при этом достают деньги, чтобы профинансировать самый поздний по срокам план по интероперабельности.

Все эти шаги вместе указывают на одно суждение: эпоха архипелагов Ethereum действительно закончилась. Но на смену ей пришла не шумная «материковая» история.

Пришла сокровищница.

Тихая, прочная, набитая активами институционалов. В ней почти никто не живёт, но она удерживает больше всего денег во всей отрасли.

У сокровищницы нет налогообложения, а Ethereum не зарабатывает

Экономическая модель Ethereum имеет очень простой цикл:

Пользователи торгуют в основной сети, транзакции создают комиссию Gas, и часть ETH из комиссий Gas навсегда уничтожается. Чем больше пользователей и транзакций, тем больше сжигания — тем меньше становится предложение ETH.

Когда эта механика заработала в 2022 году, сообщество дало ей название: «ультразвуковая монета». Смысл был в том, что ETH не только устойчив к инфляции, но и дефляционный — «твёрже», чем Bitcoin.

Эта история продержалась два года. А потом L2 разобрали это целиком.

Когда большой объём транзакций перешёл из основной сети в L2, доход основной сети от Gas рухнул. По данным BitKE, выручка основной сети Ethereum за последние два года снизилась примерно на 75%. В одну неделю суммарная blob-комиссия, которую L2 отправляли основной сети, составила лишь 3,18 ETH.

3,18 ETH — по тем ценам это примерно 5000 долларов.

Сеть, заперевшая TVL на 53 млрд долларов, могла бы за неделю набрать blob-дохода примерно на вполне приличный праздничный ужин в Шанхае.

Сжигать стало нечем — предложение не удаётся сдерживать. В феврале этого года предложение ETH официально перешло в чистый рост, годовая инфляция составляет около 0,74%. «Ультразвуковая монета» превратилась в просроченный маркетинговый лозунг.

Вот цена roadmap’а по L2. Пользователи и транзакции переехали в L2, L2 съели доходы от комиссий, а основной сети остались только расчёты. Расчёты важны, но расчёты не приносят прибыли.

Если привести аналогию: Ethereum построил экономическую зону — перенёс туда и фабрики, и магазины. В зоне шумно и кипит жизнь. Но налоги остаются в самой зоне, а доход центрального бюджета становится всё меньше. Показанный в прошлой главе план EEZ пытается заново связать зону с центром, но возвращается не налогообложение, а ликвидность.

Деньги институционалов заперты в сокровищнице — там безопасно. Но сама сокровищница, актив ETH, становится всё труднее и труднее «рассказывать истории», потому что у неё нет дохода.

Когда цена упала с 4800 до 2000, это не только вопрос настроений. Когда ключевой нарратив актива меняется с «дефляционного» на «на самом деле всё равно инфляционный», рынок переоценивает его заново.

Ситуация, с которой сейчас сталкивается Ethereum, такова:

Инфраструктура — самая сильная во всей индустрии, институциональный капитал — больше всего во всей индустрии, но экономическая модель даёт течь. EEZ чинит фрагментацию, но не чинит это.

Если никто не живёт в доме, он всё ещё стоит того?

Вернёмся к вопросу в начале: ты всё ещё заботишься об Ethereum?

Правда большинства, вероятно, такова: им не слишком важно. ETH не растёт, нарратив устарел, использовать неудобно — так что лучше уж у соседей Solana.

Но если задать вопрос иначе: ты заботишься о водопроводных трубах под твоим домом?

Нет. Открыл кран — есть вода. Ты не будешь разбираться, какие технологии очистки использовал водоканал, и не будешь переживать, из какого материала проложены трубы. И тем более не будешь из-за бренда труб постить в соцсетях.

Ethereum превращается в ту самую трубу.

53 млрд TVL, 163,3 млрд стейблкоинов, 58% реальных активов во всей индустрии, ETF с почти сотней миллиардов притока ежегодно… Эти цифры говорят об одном: клиринговая on-chain «базовая подложка» глобальных криптофинансов, в значительной степени, всё ещё выполняется в основном на Ethereum.

Не потому что пользователям нравится Ethereum. А потому что институционалы не находят вторую трубу такого же диаметра.

То, что сейчас делает экономическая зона EEZ, по сути расширяет «диаметр» этого трубопровода — чтобы деньги институционалов быстрее текли между L2 и чтобы трение при расчётах было ниже. Это полезно и даже необходимо.

Но у трубопровода есть одна особенность: никто не хочет платить премию за сам трубопровод.

Водоканал — одна из самых важных инфраструктур в городе, но ты видел, чтобы P/E у водоканала была выше, чем у интернет-компаний? Гигант клиринга DTCC обрабатывает сделки на сумму более 2000 трлн долларов ежегодно, но почти никто не обсуждает его котировки.

Если Ethereum действительно уйдёт в «сокровищницу» и «трубопроводность», он станет чрезвычайно важным — и одновременно до крайности скучным. Настолько важным, что все деньги институционалов проходят через него. И настолько скучным, что у розницы нет желания держать ETH в ожидании роста.

Но сегодня те, кто держит ETH, в основном всё ещё оценивают его по логике «города». Будут расти пользователи, экосистема расцветёт, L2 будет возвращать ценность в основную сеть, а цена монеты обновит исторические максимумы? Это были истории, которые сообщество Ethereum рассказывало себе на протяжении последних пяти лет.

Реальность такова: Ethereum превращается в SWIFT, а не в Нью-Йорк.

SWIFT ежегодно обрабатывает 1500 трлн долларов трансграничных платежей, и глобальной финансовой системе он необходим. Но никто не спекулирует акциями SWIFT, потому что логика оценки инфраструктуры стабильна.

Падение ETH с 4800 до 2000 — это не только эмоции: рынок заново понимает, что это за актив на самом деле.

Если будущее Ethereum — это сокровищница, то разумная цена ETH должна зависеть не от количества пользователей и «жара» экосистемы, а от того, сколько стоимости он способен ежегодно захватывать как слой расчётов. При текущем уровне дохода основной сети от blob — около 5000 долларов в неделю — ответ выглядит не слишком оптимистично.

Эпоха архипелагов закончилась. Пришёл EEZ, и деньги институционалов всё ещё здесь. Но для тех, кто держит ETH, нужно прояснить только одну вещь:

Ты покупаешь дом в городе или право пользоваться трубой.