Пауэлл: Если инфляционные ожидания выйдут из-под контроля, терпение Федеральной резервной системы достигнет предела

Автор: Сяо Яньянь, Jin10 Data

В понедельник председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл (Jerome Powell) заявил, что ФРС склонна сохранять процентные ставки без изменений и придерживается подхода «сквозного наблюдения» к энергетическому шоку, вызванному войной в Иране, однако при этом предупредил: если рост цен начнет менять долгосрочные инфляционные ожидания населения, ФРС может не суметь продолжать «оставаться в стороне».

Выступая перед студентами в Гарвардском университете, Пауэлл изложил «учебниковые» доводы в пользу принципа «сохранять терпение»: энергетические шоки обычно длятся недолго, а передача эффекта денежно-кредитной политики происходит слишком медленно, чтобы своевременно компенсировать подобные шоки. Вместе с тем он выдвинул один ключевой, но легко упускаемый из виду дополнительный критерий: на протяжении последних пяти лет инфляция держалась устойчиво выше целевого уровня, поэтому людям трудно больше просто предполагать, что общественность будет «безразлично» воспринимать новый виток повышения цен.

Он сказал: «Если подобные шоки предложения будут снова и снова повторяться, то такие группы населения, как бизнес, те, кто устанавливает цены, и семьи, со временем могут сформировать долгосрочные ожидания более высокой инфляции. Если так, почему бы им не думать именно так?»

Дилемма, с которой сталкивается ФРС, состоит в том, что энергетические шоки часто имеют двойной эффект: с одной стороны, они подталкивают цены вверх, а с другой — сжимают бюджеты домохозяйств, повышают издержки компаний и тем самым сдерживают экономический рост. Это заставляет лиц, принимающих решения, взвешивать: что предпочесть — прежде всего сдерживать инфляцию или прежде всего поддержать экономику, при этом четко осознавая, что стандартные инструменты решения одной проблемы нередко усиливают другую.

Отвечая на эту задачу, Пауэлл выглядит особенно осторожным. Он заявил: «В конечном итоге нам, возможно, придется столкнуться с вопросом о том, как реагировать, но пока мы еще не дошли до этой стадии, потому что нам неясно, как именно проявятся эти экономические эффекты».

Прежде чем Пауэлл выступил, цены на американские гособлигации уже начали расти: причиной стало то, что инвесторы стали отказываться от прежних ставок — то есть инвесторы начали полагать, что рост энергозатрат может привести к следующему шагу ФРС по повышению ставок. Рост цен на облигации означает снижение доходности. Заявления Пауэлла не изменили эту рыночную тенденцию.

Это появление пришлось на особый момент — как для ФРС, так и лично для Пауэлла. Его срок полномочий председателя истекает 15 мая, а Сенат еще не назначил слушания по выдвижению Кевина Уорша (Kevin Warsh). Уорш — бывший член Совета управляющих ФРС; президент США Трамп в январе этого года выдвинул его в качестве преемника Пауэлла. Республиканский сенатор Том Тиллис (Thom Tillis) от Северной Каролины заявил, что будет блокировать продвижение процедуры подтверждения Уорша до завершения расследования Минюста в отношении Пауэлла.

Ранее в этом месяце Пауэлл заявлял, что если к тому времени преемник не будет одобрен, он будет продолжать исполнять обязанности в качестве «временного председателя» и подчеркнул, что не покинет Совет управляющих ФРС до завершения расследования.

На заседании по вопросам денежно-кредитной политики 18 марта ФРС большинством голосов 11 против 1 решила сохранить ставки без изменений: целевой диапазон ставки по федеральным фондам остался на уровне 3,5%–3,75%. Стивен Миран (Stephen Miran), член Совета управляющих, назначенный Трампом, стал единственным голосовавшим против снижения ставок.

После заседания Пауэлл «остудил» прогноз по траектории процентных ставок, который представили коллеги. Эти прогнозы ранее подразумевали, что ФРС может снизить ставки ближе к концу года, однако Пауэлл подчеркнул, что эти траектории в значительной степени зависят от одного предположения: инфляция должна вновь продемонстрировать прогресс в направлении цели ФРС, и с прошлого лета такой прогресс был весьма ограниченным.

Тем временем новый раунд энергетических шоков, вызванный войной в Иране, делает решения центробанка еще более сложными. Этот конфликт нарушил судоходство через Ормузский пролив и может вновь дестабилизировать мировые цепочки поставок. Еще до появления геополитического шока в зимний период у предпочитаемых ФРС ключевых показателей базовой инфляции наметилась восходящая динамика.

За последние две недели несколько коллег Пауэлла еще больше усилили один сигнал: эпоха «умеренного снижения ставок» уже закончилась — ранее снижение ставок чаще воспринималось как простая отмена предшествующего ужесточения политики. Теперь они дают понять, что ФРС, вероятнее всего, будет держать ставки на текущем уровне, пока на рынке труда не проявятся заметные ухудшения или пока инфляция существенно не снизится. Однако цены на энергоносители могут заметно пойти вверх, из-за чего выполнение второго условия в краткосрочной перспективе будет трудно достижимо.

«ФРС-телеграмма» Ник Тимираос (Nick Timiraos) написал: в сумме изменение этой политики означает, что порог для снижения ставок по сравнению с несколькими месяцами назад заметно повысился — а это, возможно, также добавит сложности задаче, которую Уорш придется решать, когда его утвердят, и затем, в соответствии с ожиданиями Трампа, продвигать снижение ставок.

Когда один из студентов спросил, как он оценивает вероятность того, что Уорш присоединится к ФРС и будет продвигать снижение ставок в текущей обстановке, Пауэлл предпочел уклониться. Он сказал: «На этот вопрос я не буду выходить на подачу».