Несколько сделок слияния и поглощения в сфере ценных бумаг сталкиваются с «обратным ценовым эффектом». Будут ли планы сделок корректироваться в дальнейшем, вызывает интерес.

Сотрудник газеты «Сяньчжэн-ши-бао» Тан Чудань

Март, который вот-вот завершится, характеризуется широким боковым колебанием ситуации на рынке A-акций, из-за чего некоторые реализуемые в последнее время проекты по дополнительному размещению и слияниям/поглощениям оказались в неловком положении. Согласно подсчетам репортера «Сяньчжэн-ши-бао», среди котируемых компаний, начавших в марте допэмиссию, 33% столкнулись с ситуацией «падения ниже цены размещения (破发)», а в секторах цветной металлургии, брокеров и т. п., где наблюдалось более существенное снижение в последнее время, положение выражено относительно сильнее.

Стоит отметить, что для проектов по брокерским сделкам по слиянию/поглощению, где пока не осуществлены действия по покупке, текущая цена целевых акций уже упала ниже цены, указанной в плане сделки; вопрос о том, будут ли соответствующие акционеры в будущем заявлять возражения и дополнительно корректировать детали сделки, пока требует наблюдения.

Допэмиссия меньше месяца — и уже «破发»

По данным Wind, в марте 15 котируемых компаний начали работу по выпуску в рамках допэмиссии, но на момент когда выпуск еще не истек и месяца: по состоянию на закрытие 30 марта у 5 компаний цена акций упала ниже цены размещения.

30 марта 9,1268 млн акций допэмиссии компании «Дицзи- дизайн» (地铁设计) официально поступили в обращение; цена закрытия в первый день составила 13,68 юаня/акцию, что ниже цены размещения 14 юаней/акцию, то есть среди объектов подписки, включая компанию «Цайфэн фонд» (财通基金), возник небольшой «минус» по итогам.

Ранее, в течение трех дней до этого, 22,5959 млн акций допэмиссии компании «Восточный тантал» (东方钽业) начали торговаться, однако фактически ее акции столкнулись с «破发» уже 3 марта — в день запуска допэмиссии. В тот день цена закрытия ее акций составила 52,21 юаня/акцию, что ниже цены допэмиссии 52,66 юаня/акцию. После этого цена акций «Восточного тантала» продолжала снижаться: по итогам 30 марта она закрылась на уровне 47,22 юаня/акцию; на этой основе можно оценить, что у 8 объектов подписки доля убытка (в «плавающем» выражении) уже превысила 10%.

Также «破发» наблюдалась у «Баоди горнодобывающей» (宝地矿业) — компании из той же отрасли цветных металлов. Компания в середине марта провела выпуск в рамках допэмиссии по цене 8,27 юаня/акцию, а по состоянию на 30 марта цена ее акций уже упала до 7,6 юаня/акцию.

Если расширить временной горизонт, то среди проектов по допэмиссиям с октября 2025 года по настоящее время, кроме указанных выше трех компаний, еще 16 также оказались в ситуации «破发»; в сумме доля составляет почти 20%.

Брокерские сделки по слияниям/поглощениям тоже не застрахованы от «перепада цен (倒挂)»

Проблема «破发» касается не только компаний, уже реализовавших допэмиссии: отдельные котируемые компании, которые недавно раскрыли планы по слияниям/поглощениям или допэмиссиям, также столкнулись с похожими трудностями.

Согласно данным Wind, в этом году 118 котируемых компаний опубликовали планы допэмиссии, включая реструктуризацию через допэмиссии; из них 3 компании столкнулись с «破发». В центре внимания — брокерская сделка по слиянию/поглощению: «Дун У Секьюритиз» (东吴证券) выпускает акции и осуществляет денежные выплаты для покупки 83,77% акций «Дунхай Секьюритиз» (东海证券). В плане сделки, опубликованном 14 марта, цена размещения была определена как 9,46 юаня/акцию.

Однако после возобновления торгов «Дун У Секьюритиз» несколько дней подряд падала. По состоянию на закрытие 30 марта компания опустилась до 7,78 юаня/акцию; отклонение от цены размещения составило -17,76%.

Репортер «Сяньчжэн-ши-бао» отмечает, что в вышеуказанном плане «Дун У Секьюритиз» не была предусмотрена корректировка цены размещения. Публичная информация показывает, что у этой сделки контрагенты — до 61 человека: есть как акционеры-госкомпании, так и физические лица, а также представители отраслевого капитала и т. п. В будущем вопрос о том, будут ли обновлены детали этой брокерской сделки по слиянию/поглощению, стоит ли их корректировать и как именно — заслуживает постоянного внимания.

Вторая брокерская сделка по слиянию/поглощению — «Цзиньчжунь компания» (中金公司) путем обмена акциями с поглощением «Дунсин Секьюритиз» (东兴证券) и «Синда Секьюритиз» (信达证券 — также демонстрирует явление «перепада цен».

Согласно плану сделки, цена обмена акций A у «Цзиньчжунь компании» составляет 36,91 юаня/акцию; цена обмена акций у «Дунсин Секьюритиз» и «Синда Секьюритиз» соответственно — 16,14 юаня/акцию и 19,15 юаня/акцию. Для защиты прав акционеров, имеющих возражения, акционеры с правом возражения по акциям A и H у «Цзиньчжунь компании» могут воспользоваться правом требования о покупке; цена исполнения — 34,8 юаня/акцию. Акционеры с возражениями у «Дунсин Секьюритиз» и «Синда Секьюритиз» получают право денежного выбора (cash choice); цены исполнения соответственно — 13,13 юаня/акцию и 17,79 юаня/акцию. Однако по состоянию на закрытие 30 марта акции «Цзиньчжунь компании» торговались на уровне 32,59 юаня/акцию, а «Дунсин Секьюритиз» и «Синда Секьюритиз» — 12,41 юаня/акцию и 16,38 юаня/акцию соответственно, то есть все они уже упали ниже цен, указанных в плане сделки.

Кроме того, «Го Лянь Миньшэн» (国联民生), которая осуществила допэмиссию с реструктуризацией в начале прошлого года, по состоянию на закрытие 30 марта стоила 9,15 юаня/акцию — и тоже упала ниже цены размещения 9,59 юаня/акцию, указанной в плане слияния/реструктуризации.

Еще нужно время, чтобы вторичный рынок снова взял обороты

С точки зрения первичного рынка стабильный вторичный рынок более благоприятен для компаний, продвигающих операции с капиталом. Глядя в перспективу, несколько команд аналитиков брокеров считают, что вторичному рынку потребуется еще некоторое время, чтобы снова перейти к росту.

Стратегическая команда «Хуа Си Секьюритиз» (华西证券) считает, что по мере усиления мер по поддержке рынка и приближения заседания Политбюро ЦК КПК в апреле, под индексом по-прежнему сохраняется поддержка; однако дальнейшее улучшение склонности к риску будет зависеть от того, насколько успокоятся внешние потрясения и подтвердится рост объемов торгов.

«Номура Ориентал» (野村东方), рассматривая второй квартал, рекомендует инвесторам обратить внимание на потенциальные удары, которые могут принести геополитические конфликты и выборы в США в середине срока. По мнению этой организации, в феврале/в 2-м квартале волатильность рынка A-акций может вырасти, а тренд по темам роста может ослабнуть в определенной степени.

Стратегическая команда «Цзун Тай Секьюритиз» (中泰证券) придерживается другого мнения. Эта команда считает, что геополитический конфликт все яснее проявляется, а воздействие внешних шоков становится все слабее; постепенно начнут доминировать внутренние логики рынка при определении рыночных цен. С одной стороны, продукты типа «fixed income +» в данном цикле максимальной просадки пока не достигли порога «негативной обратной связи (负反馈)»; с другой стороны, из-за независимости и характеристик безопасности китайские активы привлекают иностранных инвесторов, которые снова начинают притекать. Поэтому рыночный фокус уже заметно сместился с «соперничества внешних настроений» к «восстановлению внутренних фундаментальных показателей».