Прибыль Qingdao Beer растет третий квартал подряд: яркая отчетность вызывает опасения на рынке и опасения по поводу роста

После того как в 2023 году компания Qingdao Beer пережила скандал с «мочеиспусканием», рынок некоторое время был полон опасений за репутацию ее бренда и перспективы дальнейшего развития. Однако после публикации последнего отчета компания-производитель пива с вековой историей представила ответ с прибылью, которая растет уже три года подряд, но реакция фондового рынка при этом выглядит довольно сдержанной.

Согласно отчету, в 2025 году Qingdao Beer добилась выручки 324.73 млрд юаней, что на 1.04% больше в годовом выражении; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 45.88 млрд юаней, рост на 5.60%. Несмотря на новый рекорд по чистой прибыли, в день публикации отчета акции снизились на 0.75%, а основной капитал ушел нетто более чем на 20 млн юаней. Такое «ножницы» явление — когда выручка стагнирует, а прибыль растет — заставило рынок усомниться в потенциале будущего роста Qingdao Beer.

Ключевыми движущими силами роста прибыли Qingdao Beer являются обновление продуктовой структуры и контроль затрат. В 2025 году продажи продуктов премиального сегмента выросли на 5.2% год к году, доля в общем объеме продаж повысилась до 43.4%. Продажи нефильтрованного пива (байцзю-пива) устойчиво удерживают первое место в отрасли, а прогнозируемый темп роста премиального Aogu te превышает 20%. Одновременно прямые материальные затраты снизились на 5.31% год к году, что позволило довести валовую маржу до 41.72%, а расходы на продажу уменьшились на 2.58%. «Продавать более дорогие продукты и тратить меньше денег» — так Qingdao Beer обеспечила устойчивый рост прибыли.

Однако по сравнению с конкурентами в отрасли у Qingdao Beer преимущество по масштабу не столь заметно. В 2025 году Budweiser APAC с выручкой почти 400 млрд юаней лидировала в отрасли; China Resources Beer с выручкой 380 млрд юаней следовала за ней; выручка Qingdao Beer в 325 млрд юаней заняла третье место. Темпы догоняющего роста у Chongqing Beer и Yanjing Beer также нельзя недооценивать. Хотя Qingdao Beer демонстрирует превосходные показатели прибыльности — чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составляет 55.61% от суммарной чистой прибыли семи биржевых компаний по производству пива A股, а средневзвешенная рентабельность по чистым активам (ROE) превышает 15% подряд три года, — проблема слишком высокой региональной концентрации по-прежнему дает о себе знать.

В 2025 году регион Шаньдун обеспечил Qingdao Beer 70.14% выручки; доли Южного Китая и Юго-Восточного региона составили лишь 10.74% и 2.10% соответственно. Такая доходная структура «одна провинция доминирует» означает, что любые колебания рынка Шаньдун напрямую повлияют на общие результаты компании. Инвесторы опасаются, что если Qingdao Beer не сможет снять ограничения по регионам, ее история роста в конечном итоге может ограничиться только одним регионом — Шаньдуном.

После публикации отчета опасения рынка по Qingdao Beer сконцентрировались в трех пунктах. Во-первых, расширение убытков в четвертом квартале: в 2025 году чистая прибыль, относящаяся к акционерам, в четвертом квартале показала убыток 6.86 млрд юаней, что усилило убыток по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Хотя в пивной отрасли существует обычай сезонных убытков в межсезонье, увеличение масштаба убытков все равно вызывает тревогу за стабильность прибыли. Во-вторых, сход «костного бонуса»: снижение затрат в расчете на тонну в 2025 году сокращалось по кварталам — в четвертом квартале падение составило лишь 0.4%. Действие бонуса, связанного со снижением цен на сырье, ослабевает; в будущем рост прибыли потребуется в большей степени обеспечивать за счет премиализации для компенсации давления по затратам. В-третьих, медленное расширение по регионам: хотя компания многократно заявляла о «фокусе на южном рынке», доля выручки Шаньдуна по-прежнему остается высокой, а эффект от общенационального размещения ограничен.

Стратегическое направление Qingdao Beer четкое: в качестве основы — «подъем основного бренда и поддержка вторым брендом», формируя продуктовый набор «1+1+1+2+N». Основной бренд делает упор на премиум-сегмент; пивоварня Laoshan Beer выступает в роли общенационального второго бренда; также предлагаются ключевые позиции, такие как классическое, нефильтрованное, белое пиво и др., и при этом расширяются сверхпремиальные и инновационные продуктовые категории. В 2025 году валовая маржа основного бренда достигла 46.84%, что значительно выше, чем 29.57% у других брендов; эффект от обновления структуры оказался выраженным. В части каналов доля не-«немедленного потребления» (non-immediate consumption) увеличилась до 59.7%; онлайн-каналы растут уже 13 лет подряд. С помощью модели «Fresh прямой доставкой» продажи в сфере моментального ритейла (即时零售) подводят продукты с коротким сроком годности, такие как精品原浆, к большему числу потребителей. На зарубежных рынках также достигнуты прорывы: выручка в Гонконге, Макао и за рубежом выросла на 6.8% год к году; впервые реализована международная модель производства на месте и продажи на месте.

Пивная отрасль Китая уже вошла в эпоху конкуренции на рынке с насыщенным спросом. В 2025 году производство пивоваренных предприятий выше установленного масштаба по стране снизилось на 1.1% год к году, но выручка отрасли выросла на 9.1%; доля выручки от средне- и высококачественных продуктов впервые превысила 45%. Эта тенденция «объем падает, цена растет» означает, что конкуренция в отрасли смещается с «захвата рыночной доли/территории» на «захват прибыли». На данный момент сформировалась схема «пять сильнейших»: China Resources Beer, Qingdao Beer, Budweiser APAC, Yanjing Beer и Chongqing Beer — в сумме их доля рынка превышает 90%. В первой половине 2025 года China Resources Beer впервые обогнала Budweiser APAC по выручке; Qingdao Beer удерживает третье место; Yanjing Beer за счет сильного роста благодаря крупному продукту U8 усиливает конкуренцию, а борьба с Chongqing Beer становится все более ожесточенной.

Ключевая конкурентоспособность Qingdao Beer проявляется в трех аспектах: во-первых, в стоимости бренда. В 2025 году компания заняла 49-е место в списке «Top 500 Asia Brands», стабильно оставаясь первой среди азиатских пивных компаний; накопленная за век репутация дает естественные преимущества узнаваемости в средне- и высококачественном сегменте. Во-вторых, в прибыльности: прибыль растет уже три года подряд; коэффициент дивидендных выплат близок к 70%, а свойства высокой дивидендности делают компанию привлекательной для долгосрочного капитала. В-третьих, в научно-исследовательских затратах: компания четырежды получала национальную премию за прогресс в науке и технологиях, имеет глубокие технологические наработки в селекции штаммов, управлении вкусовыми характеристиками и т. п. В 2025 году расходы на НИОКР выросли на 18.57% год к году, а ритм вывода новых продуктов ускорился.

Потенциал будущего роста Qingdao Beer, вероятно, будет опираться на три направления: дальнейшая углубленная премиализация, прорыв в регионах и расширение вдоль цепочки поставок. Сейчас, среди прочего, доля премиальных продуктов составляет 43.4%, и ее еще можно нарастить. Классические позиции 1903, белое пиво, Aogu te и др. могут продолжать наращивать объемы; после восстановления ресторанных сценариев нефильтрованное пиво имеет шанс стабилизироваться; продукты для здоровья и индивидуальные новинки, такие как low sugar light dry, Sakura white beer, мутное IPA, соответствуют предпочтениям молодых потребителей. На региональном уровне China Resources Beer? (华南、东南) — размещение в Южном Китае и Юго-Восточном регионе ведется давно; если удастся прорваться через ожесточенную конкурентную картину южных рынков, откроются новые возможности роста. В части расширения по цепочке поставок компания развивает направление «пиво + биотехнологии + здоровье». В ноябре 2025 года стартовал проект производственной биотехнологической базы: планируется использовать побочные продукты производства пива для высокоценных применений. Хотя в краткосрочной перспективе это может не дать существенного вклада в результаты, но для будущего создаст пространство для ожиданий.

Сдержанная реакция рынка на Qingdao Beer обусловлена опасениями по поводу ее «потолка роста». Такие проблемы, как высокая региональная концентрация, расширение убытков в межсезонье, угасание эффекта от снижения затрат и т. п., хотя и не носят фатального характера, в совокупности ведут к одному выводу: если не появится новый двигатель роста, кривая роста прибыли Qingdao Beer может выровняться в какой-то момент в будущем. Сможет ли компания прорваться за пределы Шаньдуна, удержать позиции в премиальном сегменте и найти вторую кривую роста при расширении вдоль цепочки поставок — станет ключевым фактором, определяющим траекторию движения ее акций.