UBS: Если конфликт на Ближнем Востоке продолжится несколько месяцев, мировая экономика может войти в глубокий спад, индекс S&P 500 упадет до 5350 пунктов

问AI · 为什么 скачок цен на нефть усиливает риск экономического спада нелинейно?

Стремительно обостряющийся конфликт на Ближнем Востоке подталкивает глобальный рынок энергии к критической точке, а его макроэкономические последствия могут оказаться куда серьезнее, чем то, как рынок оценивает ситуацию сейчас. UBS предупреждает, что если кризис затянется на вторую половину этого года, то большинство ключевых экономик мира столкнутся с риском рецессии, а индекс S&P 500 может существенно снизиться с текущего уровня до 5350 пунктов.

По данным трейдинговой платформы «追风交易台», UBS 26 марта опубликовал глобальный экономический и стратегический отчет. Конфликт уже вошел в четвертую неделю: в него напрямую вовлечены десять стран. Из-за блокировки пролива Ормуз примерно 20% мировых потоков нефти и газа оказываются перекрыты. Мировые нефтяные запасы сейчас расходуются со скоростью около 9 млн баррелей в день; ожидается, что максимум к концу апреля они достигнут исторически низкого уровня.

UBS отмечает, что текущие рыночные котировки все еще отражают ожидание «конфликт скоро будет урегулирован» — кредитные спреды сужаются, прогнозы по прибыли почти не пересматриваются вниз, глобальные потоки средств в ETF продолжают поступать, — и эта оптимистичная оценка заметно расходится с реальным давлением, которое испытывает рынок энергии.

Как только кризис начнет затягиваться, наложенный эффект шоков в энергетике и ужесточения финансовых условий спровоцирует высоко нелинейные риски экономического спада и нанесет существенный удар глобальным инвесторам.

Три сценария: от кратковременных сбоев до глубокой рецессии

UBS задает три траектории.

Сценарий 1 (пятинедельный шок): конфликт будет урегулирован в начале апреля; цена нефти марки Brent кратковременно подскочит до 120 долларов за баррель, а затем откатится; макроэкономический эффект будет ограниченным; индекс S&P 500, как ожидается, к концу года вернется к 7150 пунктам.

Сценарий 2 (двухмесячный шок): пик цен на нефть поднимется до 130 долларов за баррель; глобальный рост относительно базового сценария снизится примерно на 30 б.п.; после падения индекса S&P 500 во втором квартале к отметке 6000 пунктов начнется постепенное восстановление, а к концу года он будет около 6900 пунктов.

Сценарий 3 (затяжной шок): конфликт продлится до конца третьего квартала; цена Brent весь год удержится около 150 долларов за баррель; глобальный рост относительно базового сценария снизится почти на 100 б.п.; индекс S&P 500 во втором квартале достигнет 5350 пунктов и лишь к 2027 году сможет реально восстановиться.

В отчете подчеркивается, что влияние нефтяного шока имеет выраженный нелинейный характер. Модель UBS показывает: разрушительный эффект нефти на 150 долларов за баррель для экономики примерно в три раза сильнее, чем при 100 долларах за баррель; если одновременно вероятность рецессии вырастет на 20 процентных пунктов, масштаб удара может достигнуть пяти раз и более.

Запасы под угрозой: риск нелинейного роста цен на нефть приближается

Пролив Ормуз по сей пор остается практически закрытым. Команда UBS по энергетике оценивает: даже с учетом мощности трубопроводных замен Саудовской Аравии и ОАЭ, остаточного экспорта Ирана и высвобождения стратегических резервов, у мирового рынка ежедневно сохраняется дефицит поставок примерно в 9 млн баррелей; сейчас этот разрыв можно компенсировать только за счет быстрого расходования запасов.

При текущей скорости расходования мировые запасы нефтепродуктов, как ожидается, на этой неделе опустятся в последнюю треть исторического диапазона; если ситуация сохранится, до конца апреля они могут коснуться исторического минимума.

Исторический опыт показывает: когда запасы приближаются к предельно низким уровням, цены на нефть часто демонстрируют высоко нелинейный рост — спрос на упреждающие закупки существенно усиливает потенциал роста цен. UBS указывает, что в таком сценарии цена Brent может двигаться в сторону 150 долларов за баррель и даже выше.

Кроме того, вторичные шоки для цен на удобрения и продукты питания пока не полностью учтены в модели. Доля поставок региона составляет около 30% мирового экспорта удобрений; существенный рост цен на энергию будет передаваться через стоимость удобрений к мировым ценам на продовольствие. По оценкам UBS, это может добавить примерно 50 б.п. инфляционного давления для развитых экономик, тогда как для развивающихся рынков — до 240 б.п.

Инфляция взлетает: траектории политики центральных банков заметно расходятся

Влияние инфляции в трех сценариях невозможно игнорировать. Даже в самом мягком сценарии пятинедельного шока инфляция в мире в этом году может вырасти примерно на 50 б.п.; в сценариях двухмесячного шока и затяжного шока этот показатель поднимется примерно до 90 б.п. и 190 б.п. соответственно.

UBS считает, что реакция крупнейших центральных банков будет заметно различаться.

ЕЦБ сталкивается с более «жесткими» условиями на рынке труда, с единым инфляционным мандатом и с тем, что ключевая процентная ставка уже приблизилась к нейтральному уровню. В сценарии умеренного шока он, вероятно, склонится к повышению ставок, а не к снижению; даже в сценарии затяжного шока UBS ожидает, что ЕЦБ лишь слегка развернет ранее предпринятые повышения, а его тон будет заметно более осторожным, чем у ФРС.

В свою очередь ФРС: рынок труда близок к стагнации, политика остается в ограничительном диапазоне, а новый председатель, как ожидается, будет более осторожен в вопросе повышения ставок при ослаблении экономики. UBS считает: в сценарии затяжного шока, если экономика США войдет в рецессию, ставка по федеральным фондам может опуститься до нижней границы нулевого уровня в третьем квартале 2027 года.

Банк Англии занимает промежуточное положение, но ближе к позиции ФРС. Швейцарский национальный банк, вероятно, в сценарии затяжного шока вернет процентную ставку в отрицательный диапазон. А Банк Японии, как ожидается, завершит в этом году последнюю фазу повышения ставок, а затем прекратит цикл ужесточения и будет следовать за ФРС, переходя к смягчению.

Рынок акций: сильнее всего давят Азия и Европа; более предпочтительными выглядят защитные секторы

До начала конфликта рынок находился в типичной ротации «раннего цикла»: деньги перетекают из крупных компаний в малые, из роста в стоимость, из США в глобальные рынки; кредитные спреды — на крайне низких уровнях относительно исторических значений. Ключевая предпосылка этой раскладки — умеренная связка «рост—инфляция», однако нефтяной шок напрямую подрывает эту основу.

В сценарии затяжного шока целевой уровень по S&P 500 — около 5350 пунктов, что соответствует сжатию 12-месячного форвардного P/E с текущих примерно 22 раз до примерно 18 раз. Акции США в крупных компаниях по относительной устойчивости лучше малых, а также ситуация в Европе и на развивающихся рынках выглядит более прочной, однако в абсолютном выражении давление сохранится и там.

Поскольку пролив Ормуз — главный канал транспортировки энергоресурсов в Азию, азиатские фондовые рынки пострадают сильнее всего; Европа, из-за существенной открытости к газу, также будет слабее, чем США.

С точки зрения исторической логики, сильнее всего в кризисе поставок с повреждениями пострадают сектора, которые наиболее «пробиты» энергетическим ударом: автопром, товары длительного потребления и одежда, финансовые услуги и капитальные товары — это наиболее слабые отрасли. Если в сценарии на два месяца ликвидность продолжит ужесточаться, спреды по высокодоходным облигациям в США могут расшириться до 600 б.п., а также это будет обратным образом усиливать нисходящее давление на фондовый рынок.

Фиксированный доход: ценность на коротком конце появляется, длинный конец UST сначала растет, затем падает

UBS считает, что фиксированный доход — это класс активов, где инвестиционная ценность появляется раньше всего. Процентные ставки на коротком конце в разных рынках уже существенно переоценились, отражая опасения, что центральные банки могут продолжать повышать ставки, чтобы не допустить отцепления инфляционных ожиданий от якоря. Однако UBS полагает, что вероятность такого сценария невысока, и предполагает, что инфляционный шок в основном проявится в заголовочной инфляции, а не в базовой.

Во всех сценариях доходность 10-летних U.S. Treasuries, как ожидается, в 2026 году во втором квартале достигнет пика синхронно с доходностью по 2-летним бумагам. В краткосрочной перспективе кривая доходности будет «медвежье» сглаживаться, но в среднесрочном горизонте она заметно развернется в сторону «бычьего» резкого наклона. В сценарии затяжного шока конечная доходность 10-летних облигаций США может опуститься до 2.50%, но это история уже 2027 года.

Доходность 10-летних бумаг Германии во всех сценариях близка к пику около 3%. UBS рекомендует покупать dеbt Германии (сделки по немецким облигациям), целевая доходность — 2.75%, уровень стоп-лосса — 3.15%. UBS считает, что сейчас наибольшая ценность выделяется в направлении ставок на коротком конце в Швейцарии, Великобритании, США и Индии.

Доллар краткосрочно сильный, в среднесроке слабее; золото ждет, пока страх перед ростом возьмет контроль

На первом этапе первоначальной волатильности доллар продолжит удерживать свою роль ключевой валюты-убежища, особенно по отношению к валютам азиатских развивающихся рынков, сохраняя силу.

Однако в сценарии затяжного шока, по мере того как ФРС начнет переход к более агрессивному смягчению, доллар столкнется с давлением трендового обесценения в период с второй половины 2026 года по 2027 год. EURUSD может снизиться до 1.10 до конца года; иена также может испытывать давление на фоне проблем в японских финансах и разворота политики Банка Японии, а USDJPY может вырасти до 175.

В последнее время золото сдерживают рост реальных ставок и укрепление доллара, поэтому оно не смогло выполнить роль традиционного актива-убежища. Но UBS ожидает, что как только страх перед ростом окажется сильнее опасений по инфляции и глобальные доходности начнут снижаться, цены на золото вновь возьмут курс вверх.

UBS рекомендует рассматривать 4000–4250 долларов как диапазон для размещения золота в среднесрочном взгляде. Более «промышленные» металлы с сильными свойствами для отраслей — серебро, платина, палладий — в сценарии на спадах роста сталкиваются с более высоким нисходящим давлением.