Давние сторонники Федеральной резервной системы начали менять свою позицию, возможно, цикл снижения ставок завершился?

（来源: информация Dingyu）

Несмотря на то, что последние матричные данные показывают, что члены Комитета по вопросам денежно-кредитной политики ФРС по-прежнему ожидают снижения ставки позже в этом году, при внимательном рассмотрении можно заметить, что на первый план выходит другой сигнал. На фоне того, что тарифы и цены на нефть подталкивают инфляцию вверх, а рынок труда ослабевает, но не рушится, некоторые чиновники намекают, что их следующий шаг может быть как повышением ставки, так и снижением.

Это тонкий, но имеющий важное значение разворот. Всего несколько недель назад траектория ставок была однозначно направлена вниз. Но на протяжении последней недели несколько чиновников транслировали ястребиные сигналы. Член Совета Кук, который неизменно придерживается позиции, согласующейся с позицией большинства ФРС, заявил, что рост цен на энергоносители, вызванный войной в Иране, еще больше усиливает инфляционное давление, а устойчиво высокая инфляция снова стала главным риском, с которым сталкивается ФРС.

Глава Федеральной резервной системы Чикаго Гулсби стал одним из первых чиновников, которые прямо упомянули возможность повышения ставки. «Если инфляционная динамика будет умеренной, в течение года мы все еще можем вернуться на траекторию нескольких снижений ставок», — сказал он CNBC, — «но я также могу представить сценарий, при котором потребуется повышение ставки».

Повышение ставки на данный момент остается маловероятным событием, но даже обсуждение этой возможности заслуживает внимания. В этом месяце председатель ФРС Пауэлл заявил, что на последних двух заседаниях чиновники не выбрали в своих публичных формулировках включить опцию «возможное повышение ставки на следующем шаге».

Даже если процентные ставки не будут расти, растет и вероятность того, что завершился шестираундный цикл последовательных снижений ставок, который начался в сентябре 2024 года.

Смена ожиданий рынка в отношении ФРС — вот причина того, что после начала войны в Иране долгосрочные ставки существенно выросли. Трейдеры повысили прогнозы по будущим ставкам, вплоть до включения в сценарии возможности небольшого повышения ставки в этом году. По мере того как эти ожидания отражаются в доходности облигаций, компании и домохозяйства уже сразу почувствовали влияние, например рост ставок по ипотеке.

Иногда чиновники опровергают рыночное ценообразование, которое не соответствует их собственным ожиданиям по политике. Но главный экономист по США в Deutsche Bank Мэтью Луззетти (Matthew Luzzetti) говорит, что сейчас у ФРС нет причин спорить, поскольку война в Иране усилила инфляционные тревоги. Он считает, что новые рыночные ожидания по поводу того, что будущие ставки останутся на прежнем уровне или вырастут, идут на пользу ФРС.

Важно то, что в недавних ястребиных заявлениях немало тех, кто ранее считался нейтральным или голубиным. Член Совета Уоллер, который в прошлом активно поддерживал снижение ставок, в этом месяце заявил, что инфляционные риски, связанные с войной в Иране, заставили его перейти к поддержке варианта «держать ставку без изменений в марте».

ФРС публикует матричные данные один раз в квартал, показывая 19 лиц, определяющих политику, свои ожидания по уровню ставок к концу года. Обычно рынок извлекает из этого сильные сигналы: медианный прогноз матрицы на март предполагает еще одно снижение ставок в течение года.

Но глава Федеральной резервной системы Сан-Франциско Дейли, представляющая голубиный лагерь, заявила, что этот ориентир может вводить в заблуждение. В статье в LinkedIn она написала, что это «может передавать ложное ощущение определенности… что делает для публики сложнее четко предугадать, как отреагирует Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC)». Она добавила, что не существует единственного наиболее вероятного траектории для ставок.

Сам Пауэлл также смягчает значение матричных данных. На пресс-конференции в этом месяце он заявил: «На этот раз к прогнозированию следует относиться с еще большей осторожностью, чем обычно».

Конечно, аргументы в пользу снижения ставок по-прежнему остаются. В феврале число рабочих мест в США сократилось более чем на 90 тысяч, а уровень безработицы вырос до 4,4%. Многие экономисты считают, что если напряженность на Ближнем Востоке ослабнет, то цена на нефть вернется вниз от текущего уровня, а инфляция со временем продолжит снижаться до цели ФРС в 2%.

Если же нефть резко вырастет, это может существенно ударить по потребительским расходам и занятости, вынуждая ФРС снижать ставки, чтобы избежать рецессии.

Главный экономист по США во французском банке Natixis Кристофер Ходж (Christopher Hodge) считает, что ФРС все еще может продолжить снижать ставки в течение года. Он сказал: «В начале этого года у экономики и так не было очень сильной динамики».

Но порог для дальнейшего снижения ставок в ФРС поднимается совокупностью нескольких факторов.

С сентября 2024 года целевой диапазон ставки по федеральным фондам был снижен почти на 2 процентных пункта — до 3,5%–3,75%. Дальнейшее снижение приблизит ее еще сильнее к нейтральному уровню, который не подавляет и не стимулирует инфляцию.

Экономистам остается лишь гадать о точном положении нейтральной ставки, но все больше чиновников ФРС заявляют, что ставка, вероятно, уже достигла этого уровня. В прошлый четверг заместитель председателя ФРС Джейферсон сказал, что недавнее снижение ставок в ФРС «поместило ставки примерно в нейтральный диапазон». В прошлую пятницу глава Федеральной резервной системы Ричмонда Балкин заявил, что после снижения «ставка по федеральным фондам находится на верхней границе нейтрального диапазона». Если ставки действительно находятся на нейтральном уровне, то дальнейшее снижение по сути означает усиление инфляции.

Чиновники также осознают, что по состоянию на этот месяц инфляция уже шестой год подряд превышает целевой показатель ФРС в 2%, и опасаются, что у публики сформируются долгосрочные ожидания высокой инфляции. Такие ожидания имеют свойство сбываться. В такой ситуации ожидание того, что тарифный шок или скачок цен на нефть исчезнут, недостаточно, чтобы вернуть инфляцию к 2%. По показателям, которые предпочитает ФРС, текущий уровень инфляции составляет около 3%.

Война в Иране подталкивает вверх цены на бензин, продукты питания и другие товары и услуги частого потребления, еще больше усиливая этот риск. Аналитик исследовательской организации по анализу денежно-кредитной политики Дерек Танг (Derek Tang) заявил, что чиновники ФРС «действительно не хотят видеть рост инфляционных ожиданий», «а проблема в том, что они не знают, насколько близко они находятся к выходу за грань контроля».

Однако ФРС все же может почувствовать некоторое облегчение: в настоящее время нет признаков того, что инфляционные ожидания существенно выросли. В прошлую пятницу опрос потребителей Университета Мичигана за март показал: хотя краткосрочные инфляционные ожидания немного повысились, долгосрочные ожидания по-прежнему остаются умеренными.

Огромный объем информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный: Го Цзян