Отчет о деятельности компании Muyuan Foods за 2025 год

Источник：逸柳投研笔记

Заявление: Эта статья предназначена только для исследовательского и дискуссионного использования и не составляет никакой инвестиционной рекомендации. На фондовом рынке есть риски, решения требуют самостоятельного мышления; выстраивайте собственную логическую систему и систему управления рисками, ни в коем случае не следуйте слепо чужому мнению.

牧原股份今天发了2025年年报，作为猪肉行业的龙头企业之一，牧原的股价已经徘徊了有四年多，我们看看这份财报说了什么，同样是先用python把pdf解析成txt文件，然后使用deer-flow以及挂载的年报点评技能，不过这次没那么顺利，做了反复调试（调试提示语+调整技能skill.md文件，最近AI领域又有了个Harness Engineering的说法，也就是驾驭工程，用来处理大模型不听话的问题），最后人工核对了下数据，调整了下格式。

I. Финансовое резюме: стабильный рост выручки, давление на прибыль, заметное снижение затрат

В 2025 году компания 牧原股份 достигла операционной выручки 1441.45 млрд юаней, что на 4.49% больше, чем годом ранее; чистая прибыль, относящаяся к акционерам листинговой компании, составила 154.87 млрд юаней, снизившись на 13.39% г/г; чистая прибыль без учета разовых/неповторяющихся прибылей и убытков составила 159.88 млрд юаней, снизившись на 14.71% г/г. Падение прибыли в основном связано с снижением цен на рынке живых свиней: средняя годовая цена живых свиней составила 14.44 юаня/кг, что на 9.2% ниже, чем годом ранее, и в целом уровень прибыльности отрасли находился под давлением.

Хотя прибыль сократилась, компании удалось добиться значительного эффекта от контроля затрат. В 2025 году полная себестоимость разведения свиней составляла примерно 12 юаней/кг, что на ~2 юаня/кг меньше, чем в аналогичном периоде прошлого года; снижение составило 14.29%. Снижение затрат в первую очередь обусловлено техническими инновациями, включая применение интеллектуальных систем кондиционирования/вентиляции (умного климат-контроля), оптимизацию рецептур комбикорма, повышение производственной эффективности и другие меры, благодаря которым компания в период низкой точки отраслевого цикла сохраняла сильную конкурентоспособность по затратам.

Что касается денежного потока: чистый денежный поток от операционной деятельности составил 300.56 млрд юаней, снизившись на 19.94% г/г, но все равно удерживался на высоком уровне, обеспечивая надежную финансовую поддержку дальнейшему развитию компании. Компания оптимизировала структуру долга: к концу года общая сумма обязательств снизилась на 171 млрд юаней по сравнению с началом года; коэффициент долговой нагрузки снизился на 4.53 процентных пункта до 54.15%, финансовая структура дополнительно улучшилась.

II. Структура бизнеса: устойчивый основной бизнес по разведению, прорыв прибыльности в убойном и мясоперерабатывающем сегменте

Разведенческий бизнес по-прежнему остается ключевым источником выручки компании. В 2025 году он обеспечил операционную выручку 1402.07 млрд юаней, рост 2.92%, и составил 97.27% от общей выручки. За весь год было произведено 7798.1 млн голов свиней на убой (вывод на реализацию), что на 19.1% больше, чем годом ранее; масштаб продолжал расширяться, а доля рынка — расти. Компания за счет применения интеллектуальных технологий разведения и более точного управления эффективно повышала производственную эффективность и уровень здоровья поголовья, закладывая основу для стабильного роста в сегменте разведения.

Убойно-мясная деятельность стала новым фокусом роста: в 2025 году она обеспечила операционную выручку 452.28 млрд юаней, что на 86.32% больше, и впервые за год вышла на уровень годовой прибыльности. За весь год было убито 2866.3 млн голов живых свиней, рост 128.9%, а уровень использования производственных мощностей достиг 98.8%. Компания за счет расширения каналов продаж, оптимизации продуктовой структуры и усиления влияния бренда постепенно выстраивала сеть продаж свинины по всей стране: к концу 2025 года в 20 провинциальных административных единицах было создано более 70 сбытовых филиалов; синергия убойного бизнеса и разведенческого бизнеса постепенно проявлялась.

Примечание: в сумме эти два направления превышают общий доход; причина в том, что между ними есть внутренние сделки: источником живых свиней для убойно-мясной деятельности является разведенческий бизнес компании.

Многообразное развитие структуры бизнеса эффективно усилило способность компании противостоять рискам. Убойный бизнес не только может «переваривать» мощности на стороне разведения, но и повышать добавленную стоимость за счет глубокой переработки продуктов, сглаживая влияние колебаний отраслевого цикла на результаты компании. По мере роста спроса потребителей на продукты из свинины высокого качества убойно-мясной бизнес, вероятно, станет важной точкой роста прибыли компании в будущем.

III. Ситуация с R&D: технологии для снижения затрат, эффект от улучшения качества становится заметным

В 2025 году компания направила на R&D 16.48 млрд юаней; хотя показатель снизился на 5.67% г/г, общий уровень остается высоким, и доля R&D составила 1.14% от операционной выручки. R&D сфокусирована на трех ключевых направлениях: снижение затрат и повышение эффективности, повышение качества и интеллектуальная трансформация, и принесла ряд важных прорывов.

В части снижения затрат и повышения эффективности: в проектах по питанию/нутриции научно-исследовательские работы через оптимизацию рецептур комбикорма и разработку новых видов сырья эффективно снижали стоимость кормов; в проектах по управлению здоровьем поголовья — за счет создания системы раннего обнаружения и профилактики заболеваний — повышался уровень здоровья и выживаемости свиней, а также снижались затраты на разведение; в проектах по цифровой трансформации — за счет построения замкнутого контура управления данными на всем процессе — обеспечивалось «прямое доведение управления до передовой», повышалась результативность разведения.

В части улучшения качества: проект по повышению ценности туш за счет селекционных технологий выращивал более богатые прослойки нежирной/тонкой мышечной ткани и улучшал качество высококлассной свиной пятой четверти (五花肉) с более высокими характеристиками; компания осуществляла более точное разделение свинины, чтобы удовлетворять потребности разных уровней потребления. Проект интеллектуальной ветеринарии через сбор данных о голосе, позах, объеме потребления корма и других параметрах обеспечивал раннее выявление заболеваний, раннее предупреждение и раннее лечение, снижая потери из-за болезней и стоимость применения лекарств.

Заметные результаты дала интеллектуальная научно-исследовательская работа: проект интеллектуального климат-контроля обеспечил интеллектуальную регулировку окружающей среды, удовлетворяя потребности разных групп свиней; проект интеллектуального водо-электроснабжения — за счет поставок от источников новой энергии и интеллектуального управления — снижал расходы на покупаемую энергию и затраты на энергопотребление; проект фильтрации воздуха в свинарниках эффективно снижал риск перекрестной передачи заболеваний и повышал результаты по выращиванию.

IV. Ключевые конкурентные преимущества: единая промышленная цепочка укрепляет барьеры по затратам, а R&D по всей цепочке ведет к модернизации

Ключевые конкурентные преимущества компании отражаются в нескольких аспектах: преимущества интегрированной промышленной цепочки, преимущества R&D на всем протяжении производственной цепочки, преимущества закупок сырья (зерновых) и кадровые преимущества. Модель интегрированной промышленной цепочки позволяет компании на всех звеньях — переработка кормов, разведение племенных свиней, откорм товарных свиней, убой и мясопереработка — обеспечивать управляемость; при этом в таких областях, как безопасность пищевых продуктов, профилактика заболеваний и контроль затрат, компания демонстрирует заметные преимущества.

Преимущество R&D на всем протяжении цепочки помогает компании продолжать прорывы через технические «узкие места». В племенном разведении свиней компания благодаря 30 годам селекции сформировала стадо племенных свиней с устойчивыми наследственными характеристиками; совместно с университетами проводятся исследования по интеллектуальным измерениям и технологиям генетической оценки на основе больших данных. В области технологий кормления реализовано применение рационов с низкой долей сои и точное обеспечение нутриентов, что снижает стоимость комбикорма и выбросы азота. В интеллектуальной сфере разработаны ключевые устройства — интеллектуальный климат-контроль, интеллектуальная кормораздача, интеллектуальный обход/инспекция — повышающие производственную эффективность и стабильность.

Что касается преимуществ закупок зерна: компания за счет сотрудничества с основными поставщиками зерна в стране и за рубежом, закупок «с источника» (прямых закупок зерна) и гибких стратегий закупок эффективно снижает стоимость комбикорма. Кадровое преимущество: компания реализует несколько программ стимулирования акциями, включая планы долевого участия для руководителей и планы участия для «тех, кто борется/стремится», которые охватывают почти 5000 ключевых руководителей и сотрудников-«опорных» кадров, тем самым усиливая чувство миссии и ответственности у работников.

V. Возврат инвесторам: стабильная дивидендная политика, выкуп акций демонстрирует уверенность

Компания придерживается стабильной дивидендной политики. В 2025 году были проведены два раза выплаты по дивидендам/распределению прав на долю: общий объем дивидендов составил 80.85 млрд юаней, что соответствует 51.1% чистой прибыли за соответствующий год. Предложение по распределению годовой прибыли: денежные дивиденды 4.27 юаня на 10 акций (с налогом); общий объем дивидендов — 24.35 млрд юаней. С учетом уже осуществленных дивидендов за 2025 год совокупно выплаченные дивиденды достигли 105.2 млрд юаней, что составляет 66.5% от чистой прибыли.

Компания также активно реализует выкуп акций: в 2025 году путем централизованных торгов с помощью метода конкурентного предложения она суммарно выкупила 69.58 млн акций компании (69 586.5 тыс. акций?), общая сумма — около 20 млрд юаней, для реализации плана участия сотрудников в собственности. Выкупленные акции не только отражают признание компанией собственной стоимости, но и помогает оптимизировать структуру акционерного капитала, укрепляя доверие инвесторов.

Компания разработала план возврата дивидендов акционерам на ближайшие три года (2024-2026 гг.), пообещав, что при обеспечении постоянной деятельности компании и долгосрочного развития, ежегодно распределяемая в денежной форме прибыль будет не менее 40% от прибыли, доступной для распределения, полученной в соответствующем году, предоставляя акционерам стабильные ожидания по доходности.

VI. Уведомление о рисках: колебания цикла все еще существуют, система управления рисками совершенствуется

Отрасль свиноводства обладает сильной цикличностью и сталкивается с различными рисками и проблемами. Риск заболеваний является главным риском отрасли. Хотя компания создала комплексную систему профилактики и контроля заболеваний, включая интеллектуальные свинарники, меры биобезопасности, платформы диагностики и тестирования и т.п., если в соседних регионах вспышки заболеваний происходят часто или система профилактики выполняется недостаточно эффективно, это все равно может негативно повлиять на производственно-хозяйственную деятельность компании.

Риск колебаний цен на свиней является важным фактором, влияющим на прибыль компании. В будущем, если цены на свиней будут продолжать снижаться или рост будет меньше, чем рост себестоимости, показатели компании могут столкнуться с дополнительным давлением. Компания повышает устойчивость к колебаниям цикла за счет постоянного снижения затрат и повышения эффективности, расширения убойного бизнеса, оптимизации структуры долга и других мер, но все равно требуется внимательно следить за изменениями рыночных цен.

Риск колебаний цен на сырье также нельзя игнорировать: такие основные сырьевые материалы, как кукуруза, пшеница и соевый шрот, составляют 55%-65% себестоимости реализованной продукции/операционных затрат. Колебания цен существенно влияют на затраты компании. Компания снижает влияние колебаний цен на сырье за счет гибких стратегий закупок, корректировки рецептур и прямых закупок «с источника».

Кроме того, компания также сталкивается с рисками, включая риск безопасности пищевых продуктов, риск стихийных бедствий и др. Путем создания полноценной системы контроля безопасности пищевых продуктов, механизма раннего предупреждения о рисках и планов действий на случай чрезвычайных ситуаций компания максимально снижает влияние различных рисков на производственно-хозяйственную деятельность.

Особое заявление: Приведенное выше содержание отражает только личные взгляды или позицию автора и не представляет мнения или позицию Sina Finance Headline. Если в связи с содержанием произведения, авторскими правами или другими вопросами требуется связаться с Sina Finance Headline, пожалуйста, сделайте это в течение 30 дней после публикации вышеуказанного контента.

Огромные объемы информации, точная интерпретация — все в Sina Finance APP