Должна ли текущая оценка фондового рынка вызывать опасения у инвесторов? Вот что думает миллиардер Билл Акман.

Последние несколько лет были для инвесторов в акции абсолютно фантастическими. S&P 500 (^GSPC +0.62%) обеспечил совокупную доходность 86% в период с 2023 по 2025 год. Это возврат 23% co al. Акции, ориентированные на технологический сектор Nasdaq Composite (^IXIC +0.47%), росли ещё быстрее: их рост составил 127%, поскольку компании, связанные с развитием искусственного интеллекта, вывели фондовый рынок на более высокие уровни.

Но инвесторы начали опасаться, что в данный момент рынок зашёл слишком далеко. Оценки устойчиво повышались на протяжении последних трёх лет, а в 2026 году поставлена под сомнение долговечность прибыли компаний. Иронично, что теперь инвесторы переживают о потенциальном негативном влиянии ИИ на будущую прибыль для некоторых отраслей. Тем не менее общая оценка рынка остаётся довольно высокой, даже несмотря на ухудшение уверенности.

Миллиардер Билл Экман, который делает ставку на покупку недооценённых акций для своего хедж-фонда Pershing Square, поделился своими мыслями о текущей оценке рынка в своём самом недавнем письме акционерам. Ваш вывод может вас удивить.

Источник изображения: Getty Images.

Насколько дорогими являются акции прямо сейчас?

После недавней коррекции на фондовом рынке S&P 500 теперь торгуется примерно за 20.6 раза больше совокупных оценок будущей прибыли. Это всё ещё значительно выше своей долгосрочной средней — в середине и верхней части 10-х, — но заметно ниже 22-кратного коэффициента прибыли, по которому он торговался в начале года.

Высокий общий коэффициент цена/прибыль (P/E) для S&P 500 в основном обусловлен лишь несколькими десятками крупнейших компаний. Если посмотреть на 10 крупнейших акций в S&P 500, то они торгуются с коэффициентами форвардного P/E в диапазоне от 19.6 (Meta Platforms) до 184 (Tesla). Подавляющее большинство торгуется с P/E в середине 20-х, при медианном мультипликаторе прибыли 26. Благодаря перекосу в пользу крупнейших компаний S&P 500 (эти 10 компаний составляют 38.5% рыночной капитализации S&P 500) они оказывают непропорционально сильное влияние на общую оценку индекса.

Экман отмечает, что все эти 10 гигантских компаний, как ожидается, в среднем увеличат прибыль на акцию (EPS) более чем на 20% в течение ближайших двух лет. Поэтому их более высокая, чем в среднем, оценка оправдана. Более того, некоторые из них выглядят как выгодные покупки по цене сегодняшнего дня. Экман в частности нарастил позицию Pershing Square в Amazon в четвёртом квартале и сформировал позицию в Meta.

Expand

NASDAQ: AMZN

Amazon

Изменение сегодня

(1.15%) $2.29

Текущая цена

$201.63

Ключевые показатели

Рыночная капитализация

$2.1T

Диапазон за день

$200.68 - $202.13

Диапазон за 52 недели

$161.38 - $258.60

Объём

171K

Средний объём

50M

Валовая маржа

50.29%

Экман отмечает, что многие из этих бумаг mega-cap, которые составляют значительную долю S&P 500, имеют устойчивые структурные преимущества, которые должны позволить им сохранять высокие темпы роста в долгосрочной перспективе. Эти преимущества включают «их глобальный масштаб, доминирующие позиции на рынке, доступ к недорогому капиталу и лидерство в искусственном интеллекте и связанных технологиях». В результате Экман делает вывод: «мультипликатор P/E рынка обоснован и может оставаться устойчиво выше исторических средних».

Говард Маркс, миллиардер-основатель и сопредседатель Oaktree Capital, в прошлом лето выразил схожее мнение. В то время Magnificent Seven торговались с ещё более высокими коэффициентами P/E, чем сегодня: до сих пор их финансовые результаты подтверждали правоту рынка, а котировки акций снизились с прошлой осени. О высоких оценках Magnificent Seven Маркс писал: «Я не считаю это неразумным, если смотреть на то, что я считаю исключительными продуктами компаний, существенными долями рынка, высокими маржами дополнительной прибыли и сильными конкурентными рвами». При этом он предупреждал инвесторов, что 493 остальные компании в индексе — это то, о чём инвесторам, возможно, стоит беспокоиться, когда речь заходит об оценках.

Поиск ценности на сегодняшнем рынке

Хотя общую оценку фондового рынка можно объяснить в целом более высокими оценками и относительными перспективами крупнейших компаний в основных индексах, это не означает, что прямо сейчас все акции торгуются по хорошим или даже справедливым значениям.

Даже среди топ-10 компаний S&P 500 можно с определённой долей уверенности назвать некоторые акции сильно переоценёнными. Обоснован ли форвардный P/E Walmart на уровне 42 его цифровой трансформацией, особенно если Amazon торгуется всего в 27 раз выше ожиданий по прибыли? Стоит ли платить 184-кратный коэффициент прибыли у Tesla? Вероятно, это зависит от ваших ожиданий относительно её сервиса robotaxi и линейки гуманоидных роботов.

Expand

NASDAQ: WMT

Walmart

Изменение сегодня

(0.65%) $0.80

Текущая цена

$123.69

Ключевые показатели

Рыночная капитализация

$980B

Диапазон за день

$123.38 - $125.23

Диапазон за 52 недели

$79.81 - $134.69

Объём

60K

Средний объём

31M

Валовая маржа

23.41%

Дивидендная доходность

0.78%

Но инвесторы, безусловно, могут найти на сегодняшнем рынке много компаний, акции которых торгуются по справедливым оценкам или даже лучше. Даже если они торгуются с более высоким, чем в среднем, P/E или с другими метриками оценки, это может быть оправдано, если вы разумно ожидаете, что компания сможет обеспечивать более высокий, чем в среднем, рост прибыли с относительно высокой уверенностью.

В то же время инвесторам не стоит просто покупать любую акцию, которая торгуется с низкой оценкой на сегодняшнем рынке. Возможно, есть веская причина, почему у бумаги низкая цена, и в итоге это может оказаться ловушкой для стоимости.

Для инвесторов, которые предпочитают использовать индексные фонды, всё ещё разумная стратегия — купить простой индексный фонд S&P 500 или фонд индекса всего фондового рынка. Хотя это означает, что ваши инвестиции будут сильно сконцентрированы всего в нескольких акциях, сами эти акции, похоже, обладают очень сильными конкурентными преимуществами и, в большинстве случаев, торгуются по хорошим ценам.