Почему рынок не ожидает высокого спроса на планируемое отделение дочерней компании лидера в канцелярских товарах для выхода на биржу в Гонконге?

问AI · 为什么 цифровой бизнес KOLIPU, на который возлагают большие надежды, будет выведен на независимое листинг?

**Примечание редактора: ** Раскладываем по полочкам корпоративные заявки на размещение, оценку и результаты листинга, фиксируя пульс рынка капитала с профессиональной точки зрения. Invest Time Network совместно с Biaodian Finance объединились, чтобы создать специальный проект «Разбор IPO Гонконгских акций (解码港股IPO)» — глубоко исследуя возможности и логику, стоящие за каждым капиталовым приливом и отливом. Следите за обновлениями.

Invest Time Network, исследователь Biaodian Finance — Дун Линь

На фоне того, что рост традиционного основного бизнеса достиг пика, первая в стране компания по канцелярским товарам — Shanghai M&G Stationery Inc. (далее — M&G, 603899.SH) хочет перестроить траекторию капитала, используя платформы «A+H».

Недавно M&G опубликовала объявление: компания планирует подготовить отделение и выделить в отдельную компанию с последующим листингом на Гонконгской фондовой бирже контролируемого ею на 77,78% дочернего предприятия — KOLIPU Technology Group Co., Ltd. (далее — KOLIPU).

Согласно раскрытию компании, KOLIPU была основана в 2012 году. Она в основном ориентирована на корпоративных клиентов и предоставляет услуги по сквозной цифровой закупке в рамках всех сценариев, включая комплексные офисные закупки, MRO (промышленные товары), маркетинговые подарки и льготы сотрудникам. Бизнес охватывает весь цикл — закупку товаров, управление цепочкой поставок, складскую и логистическую деятельность, а также продажи на стороне предприятий.

По показателям эффективности: в первые три квартала 2025 года M&G достигла выручки 17,328 млрд юаней, что на 1,25% больше, при этом KOLIPU обеспечила выручку 9,691 млрд юаней, рост на 5,83%, что составляет 55,93% от консолидированной выручки M&G. Однако из-за снижения валовой маржи в бизнесе прямых офисных продаж (ключевой бизнес KOLIPU) общая финансовая динамика M&G выглядит как «рост выручки без роста прибыли»: в тот же период чистая прибыль, относимая к материнской компании, составила 948 млн юаней, снизившись на 7,18% год к году.

Invest Time Network, исследователь Biaodian Finance отмечает: на фоне обострения конкуренции в сегменте централизованных государственных закупок (政企集采) внутри страны KOLIPU остро нуждается в формировании прочных конкурентных барьеров за счет клиентской привязки в сфере цепочек поставок и цифровых систем, а постоянные инвестиции в капитал особенно важны.

В объявлении M&G указала, что независимый листинг KOLIPU позволит в полной мере раскрыть роль рынка капитала в оптимизации распределения ресурсов, расширить каналы финансирования KOLIPU и дополнительно повысить его финансовую мощь, уровень корпоративного управления и ключевую конкурентоспособность, тем самым способствуя достижению качественного и устойчивого развития. Кроме того, отделение и листинг дополнительно углубят размещение компании в сфере цифровых закупочных услуг для предприятий по универсальным материально-техническим товарам, усилят общую конкурентоспособность компании и соответствуют целям общей стратегии развития. M&G также дала предупреждение о рисках: данное отделение и листинг находятся на стадии предварительного планирования, и их необходимо будет вынести на рассмотрение советом директоров и собранием акционеров компании; существует неопределенность.

M&G опубликовала уведомление-подсказку о планируемом отделении и листинге контролируемой дочерней компании

Источник информации: объявление компании

M&G была создана совместно тремя братом и сестрой из семьи Чэнь Ху (Чаошань) — Чэнь Ху Вэнь, Чэнь Ху Сюн и Чэнь Сюэлин; в 2015 году компания была размещена на Шанхайской фондовой бирже. По структуре доходов традиционный основной бизнес включает пишущие принадлежности, товары для школьников и офисные канцелярские товары; новый бизнес включает платформу B2B розничного e-commerce KOLIPU и бизнес розничных крупных магазинов (Jiu Mu Za Wu She, M&G Life Hall).

В последние годы из-за снижения числа новорожденных в стране и популяризации безбумажного офиса общий объем рынка канцелярских товаров перешел в фазу низкоскоростного роста. В результате в первые три квартала 2025 года выручка по пишущим принадлежностям, товарам для школьников и офисным канцтоварам M&G снизилась на 1,52%, 6,51% и 6,84% соответственно; рост показали только прочие продукты — 9,26%.

На этом фоне особенно заметно, что офисный прямой дистрибуционный бизнес компании сохраняет траекторию роста. В период с 2022 по 2024 год и в первые три квартала 2025 года KOLIPU соответственно обеспечила выручку 7,707 млрд юаней, 8,834 млрд юаней, 11,444 млрд юаней и 9,691 млрд юаней; доля в общей выручке M&G составила соответственно 47,18%, 49,79%, 54,17% и 55,93%. Доля выручки ежегодно растет.

Однако по показателю валовой маржи видно: из-за отраслевой ценовой конкуренции и влияния переговорной силы клиентов офисный прямой бизнес стал «узким местом» по прибыли для M&G. В первые три квартала 2025 года валовая маржа этого бизнеса составила лишь 6,78%, при этом она сократилась на 0,34 процентного пункта год к году. Для сравнения, бизнес по пишущим принадлежностям — с наивысшей валовой маржей в компании — вырос на 2,03 процентного пункта год к году до 44,12%.

Более низкая валовая маржа снижает общий уровень прибыльности M&G. В первые три квартала 2025 года валовая рентабельность продаж компании по сравнению с прошлым годом снизилась на 0,16 процентного пункта до 19,62%. M&G заявила, что падение валовой маржи в основном связано с такими факторами, как доля в структуре бизнеса. В будущем компания намерена улучшить уровень прибыли за счет повышения доли продаж собственных и продаваемых напрямую продуктов, расширения числа новых клиентов, оптимизации цепочки поставок и т. п.

В первые три квартала 2025 года — структура основной деятельности M&G по продуктам

Источник данных: отчетность компании

Что касается данного отделения и листинга