Китайская компания Qian'an Technology проходит IPO! За высоким ростом скрываются многочисленные риски

Источник: IPO日报

27 марта Пекинская фондовая биржа провела рассмотрение в Комитете по вопросам листинга заявки на листинг на Шэньчжэньской бирже ценных бумаг компании Shenzhen Qianan Technology Co., Ltd.（далее “Qianan Technology”）на публичное размещение акций. Компания планирует публично разместить не более 24,25 млн акций, привлечь средства в размере 4,80 млрд юаней, что на 20% ниже первоначальной заявки на 6 млрд юаней; андеррайтер — Xingye Securities.

Хотя в 2023—2025 годах выручка компании выросла с 1,4 млрд юаней до 1,981 млрд юаней, чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, увеличилась с 0,96 млрд юаней до 2,20 млрд юаней, и компания в течение трех лет подряд демонстрировала рост прибыльности, однако проспект эмиссии и ответы на запросы регулятора показывают, что у Qianan Technology имеются многослойные риски, включая зависимость от торговой платформы, недостатки глобальной налоговой комплаентности, сомнительность рациональности использования привлеченных средств, а также снижение прогнозных показателей после отчетной даты. В связи с этим данный вопрос стал фокусом запросов по данному IPO.

Чжан Ли, схемы

Постоянный рост

В период с 2023 по 2025 год（далее “отчетный период”）компания получила выручку от основной деятельности в размере 1,400 млрд юаней, 1,667 млрд юаней и 1,981 млрд юаней; в 2024 году в годовом выражении рост составил 19,09%, в 2025 году — 18,82%; чистая прибыль составила 96,426 млн юаней, 144,1868 млн юаней и 219,5066 млн юаней; в 2024 году в годовом выражении рост составил 49,53%, в 2025 году — 52,24%. В течение отчетного периода операционные результаты компании продолжали расти.

В тот же период валовая маржа компании по основной деятельности составляла соответственно 39,88%, 41,51% и 43,54%, демонстрируя устойчивое повышение.

Qianan Technology — компания кроссбордерного электронной коммерции, занимающаяся разработкой, дизайном и продажей продуктов под собственными брендами; основные рынки сбыта — США и Европа; основные торговые платформы — Amazon.

Из-за влияния отраслевых характеристик и бизнес-модели операционные результаты компании легко подвергаются воздействию таких факторов, как изменения международной торговой политики, политики продаж торговой платформы, управление запасами, колебания цен на международные фрахтовые услуги и обменного курса; после отчетной даты существуют определенная неопределенность и даже риск снижения результатов.

Согласно проспекту эмиссии, под брендами компании есть несколько брендов; основные категории продуктов включают четыре направления: художественное творчество, цифровая электроника, спорт и outdoor, а также домашние товары для двора.

Конкретно говоря, в категории продуктов для художественного творчества основным брендом является Ohuhu, а основная продукция включает принадлежности для рисования, такие как кисти для рисования и альбомы, а также мольберты для рисования и т.п. В категории цифровой электроники основными брендами являются iClever и Tribit: при этом в линейке бренда iClever основную долю составляют серии продуктов, включая детские наушники, клавиатуры и мыши; в линейке бренда Tribit основную долю составляют серии продуктов, включая Bluetooth-колонки, наушники и т.п. В категории спорта и outdoor основным брендом является Sportneer; основная продукция включает тренировочное оборудование, товары для активного отдыха и товары для велосипедов и т.п., охватывая повседневные сценарии outdoor-спорта и фитнеса, такие как тренировки в спортзале, походы с палатками, пешие походы и велосипедные тренировки. В категории товаров для дома и двора компания также преимущественно использует бренд Ohuhu; основная продукция включает товары для двора, товары для дома и т.п.

На рисунке представлены продукты компании в категории цифровой электроники

Зависимость от Amazon более 85%

Следует отметить, что в 2023—2025 годах доля выручки по четырем направлениям в общей выручке компании в разные годы будет колебаться.

В самой последней отчетной информации крупнейшим источником дохода являются продукты категории художественного творчества с акцентом на рисовальные кисти бренда Ohuhu; они формируют около 41,58% выручки, а валовая маржа достигает 50,15%.

Отдельно следует подчеркнуть, что выручка компании по основной деятельности поступает целиком из-за рубежа.

В течение отчетного периода доля зарубежной выручки компании в выручке по основной деятельности составляла соответственно 99,56%, 99,57% и 99,68%. Основные рынки включают такие страны и регионы, как США, Канада, Европа и др. При этом доля выручки по основной деятельности, приходящаяся на регион США, составляла соответственно 53,08%, 51,01% и 51,40%.

Компания в основном осуществляет продажи по модели B2C через сторонние платформы электронной коммерции, главным образом Amazon, плюс собственные сайты. Доля выручки, полученной по такой модели продаж, превышает 90%, и это самая главная модель продаж компании.

При этом платформа Amazon играет ключевую роль и является основной торговой платформой компании.

В течение отчетного периода доля продаж, осуществленных через платформу Amazon, в выручке по основной деятельности составила соответственно 93,42%, 90,30% и 85,55%, при высокой концентрации. Отражаются множественные риски концентрации, характерные для единой платформы и единого рынка.

Частые нарушения глобальной налоговой отчетности

Как выяснил репортер, в течение отчетного периода Qianan Technology и ее зарубежные дочерние компании из-за проблем с доплатой налогов, отсроченной подачей, недостаточной уплатой, соблюдением маркировки и т.п. в Германии, Франции, США, Великобритании, Канаде и других странах суммарно 16 раз подвергались наказаниям со стороны налоговых органов.

Ведомства, ответственные за вопросы, требовали от компании доплатить налоги, пени, штрафы и т.п.; затрагивались многие виды налогов, включая налог на добавленную стоимость, sales tax, корпоративный налог на предпринимательскую деятельность, федеральные налоговые обязательства и т.д.

В частности, налоговые органы Германии по нарушениям в зачете входного НДС за 2019—2020 годы выставили Qianan Technology и дочерней компании в Гонконге требование о доплате НДС и пени. Только пени составили 158,2 тыс. евро.

Относительно этих высоких пени в размере 158,2 тыс. евро Qianan Technology заявила, что это связано с расхождениями с налоговыми органами Германии, возникшими между компанией и ее дочерними компаниями и исходным европейским налоговым агентом-партнером из-за недостаточного объема предоставленных материалов. На самом деле пени, начисленные на момент уведомления налоговыми органами Германии в 2023 году, суммарно составляли 52,9 тыс. евро. Затем компания заявила возражения и многократно обсуждала вопрос с налоговыми органами Германии в 2024 году, однако в итоге размер пени из-за просрочки продолжал расти, увеличившись до 158,2 тыс. евро. В настоящее время компания полностью выплатила.

Хотя эти предписания о штрафах не соответствуют критерию “существенных” нарушений и незаконных действий, и хотя компания возлагает причину на недостаточную добросовестность в работе зарубежного налогового агента и на ошибку в прогнозе масштаба продаж, однако такая частота трансграничных налоговых нарушений прямо указывает на системные недостатки в глобальной фискальной и налоговой внутренней системе контроля и системе комплаенса компании. После листинга компания по-прежнему сталкивается с рисками проведения корректировок комплаенса и потенциальной дополнительной доплаты.

Дивиденды и вывод средств на пополнение оборотных средств

В рамках данного IPO Qianan Technology планирует привлечь 4,8 млрд юаней; привлеченные средства будут направлены на проект строительства центра разработки продуктов, проекта строительства систем в цепочке поставок и операционного центра, проекта строительства бренда и продвижения каналов, а также на пополнение оборотного капитала.

При этом 8600 млн юаней будет направлено на пополнение оборотных средств.

На самом деле, у компании достаточно денежных средств. В течение отчетного периода на конец каждого периода денежные средства компании составляли 164,827 млн юаней, 290,1314 млн юаней и 384,5997 млн юаней соответственно. В течение отчетного периода чистый денежный поток от операционной деятельности составлял соответственно 207,2064 млн юаней, 171,8749 млн юаней и 229,8178 млн юаней, и продолжал поступать. По состоянию на конец 2025 года коэффициент долговой нагрузки составляет лишь 26%, а балансовый денежный поток является здоровым.

На этом фоне в последние годы компания осуществляла денежные дивиденды почти на шестьдесят миллионов. В отчетном периоде компания распределяла прибыль за 2022—2024 годы и выплачивала акционерам денежные дивиденды в размере 10 млн юаней, 20 млн юаней и 29,973 млн юаней соответственно.

Стоит насторожиться: в прогнозе результатов компании за 1 квартал 2026 года уже произошло “изменение позиции”: прогнозируется, что выручка в годовом выражении вырастет на 4,31%—10,00%, но чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, в годовом выражении снизится на 10,13%—17,41%. Тренд “рост выручки без роста прибыли” становится очевидным, а перспективы роста и стабильность прибыльности сталкиваются с испытаниями.

В целом можно сказать, что хотя Qianan Technology удовлетворяет финансовым показателям, ее риски концентрации и проблемы с комплаенсом являются особенно выраженными. Сможет ли она пройти рассмотрение на заседании, будет зависеть от того, насколько полно компания раскрыла и взяла на себя обязательства по вопросам корректировок внутреннего контроля, смягчения рисков и обеспечению устойчивости результатов деятельности.

Завтра результат рассмотрения напрямую определит, сможет ли этот кроссбордерный “темный конь” электронной коммерции выйти на рынок капитала, и также обеспечит важные ориентиры для регулирования IPO для компаний аналогичного типа.

Огромный объем информации, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный редактор: Ян Хунбу