За ростом выручки и чистой прибыли скрывается давление на рынок среднего и премиум-класса Qingdao Beer

Синьлан ч/с «Инсайдер по ценам на алкоголь» с громким запуском — истинные рыночные цены известных брендов крепкого алкоголя под контролем

            Спецрубрики
            
            Выбор акций
            Центр данных
            Центр котировок
            Потоки капитала
            Симулятор торговли
        

        Клиентское приложение

Репортёр «Цзе-мянь» | Чжан Жуй

Редактор «Цзе-мянь» | Жэнь Сюэ-сун

Вечером 26 марта компания Tsingtao Brewery (600600.SH) опубликовала годовой отчёт за 2025 год. В отчётном периоде компания достигла выручки 324,73 млрд юаней, что на 1,04% больше в годовом исчислении; чистая прибыль, относимая к владельцам (归母净利润), составила 45,88 млрд юаней, рост на 5,6% год к году; чистая прибыль по показателю без учёта разовых факторов, относимая к владельцам (扣非归母净利润), — 41,3 млрд юаней, рост на 4,53% год к году; чистый денежный поток от операционной деятельности — 45,93 млрд юаней, снижение на 10,91% год к году; EPS (полностью разводнённая) — 3,3632 юаня.

Хотя результаты по прибыли оказались слабее ожиданий многих брокеров, на фоне снижения объёмов в отрасли на 1,1% в годовом исчислении продажи Tsingtao Brewery всё равно выросли на 1,5% до 764,8 млн килолитров, обогнав рынок по объёмам. При этом темпы роста прибыли значительно выше темпов роста выручки, что также указывает на то, что компания по-прежнему сохраняет способность наращивать прибыль.

В части вознаграждения акционерам Tsingtao Brewery планирует направить акционерам около 32,06 млрд юаней в виде «подарка»; в пересчёте на акцию денежный дивиденд — 2,35 юаня (с налогом), коэффициент выплат достигает 69,87%. Два года подряд доля дивидендов близка к 70% — это сравнительно высокий уровень среди компаний потребительского сектора на A-акциях; в определённой степени это демонстрирует устойчивое состояние денежных потоков компании.

Однако, при наличии фона «рост выручки и чистой прибыли одновременно», какой именно является реальная «начинка» роста Tsingtao Brewery? Расширение убытков в четвёртом квартале и сопротивление со стороны рынка средне-высокого сегмента дают два направления для наблюдения.

Источник изображения: официальный сайт Tsingtao Brewery

Расширение убытков в 4-м квартале: сезонный спад и скрытые риски в управлении

Если смотреть только на четвёртый квартал, чистая прибыль, относимая к владельцам, за соответствующий период составила убыток 6,86 млрд юаней, что больше убытка 6,45 млрд юаней за тот же период 2024 года. «Цзе-мянь» изучила финансовые отчёты за прошлые годы и обратила внимание: с 2019 по 2025 годы Tsingtao Brewery фиксировала убыток в четвёртом квартале подряд уже семь лет.

В 2025 году в четвёртом квартале валовая маржа составила 24,72%, что на 1,51 процентного пункта меньше в годовом исчислении; в квартальном сравнении она также резко снизилась на 18,84 процентного пункта. При этом за весь год валовая маржа — 41,84%, рост на 1,62 процентного пункта. Насколько разительна разница «до и после» отражает хрупкость управления в сезон спада: на уровне всего года компания за счёт оптимизации продуктовой структуры добилась роста валовой маржи, но это преимущество почти полностью было нивелировано в четвёртом квартале.

Аналитик винного и пивного бизнеса Сяо Чжуцинь отметил, что потребление пива обладает очень сильной сезонностью: четвёртый квартал — традиционный сезон спада. В то же время обновление продуктовой структуры в средне-высоком сегменте у Tsingtao Brewery в основном опирается на каналы on-trade (ресторанный сектор, ночные клубы), из-за чего в сезон спада резко колеблются коэффициенты загрузки мощностей и валовая маржа.

Четвёртый квартал сам по себе является сезоном слабого потребления; в сочетании с давлением на каналы on-trade и концентрацией затрат на конец года это совместно усилило убытки. Это также означает, что улучшение прибыльности, достигнутое за счёт оптимизации продуктовой структуры, пока не смогло эффективно превратиться в способность сглаживать сезонные колебания.

Изменение контрактных обязательств даёт ещё один ракурс наблюдения. По итогам конца 2025 года контрактные обязательства Tsingtao Brewery составили 76,74 млрд юаней, что меньше 83,13 млрд юаней на конец 2024 года на 7,68%. Как ключевой опережающий индикатор, отражающий доверие каналов, снижение контрактных обязательств обычно означает, что дистрибьюторы охладевают к инициативе заранее делать предоплату на закупку и формировать запасы; это отражает замедление ритма продаж на конечном рынке (terminal sell-through) и рост давления, связанного с распродажей складских запасов.

Это перекликается с тем, что чистый денежный поток от операционной деятельности компании в 2025 году снизился на 10,91% в годовом исчислении — именно изменение авансовых платежей (предоплаты под отгрузку) повлияло на уменьшение денежных средств, полученных от продаж товаров, в годовом сравнении. Убытки в сезон спада в сочетании с откатом доверия каналов создают двойную проверку устойчивости операционной деятельности Tsingtao Brewery.

Источник изображения: фотобанк «Цзе-мянь»

Рост в средне-высоком сегменте встречает сопротивление; региональные рынки зажаты с севера и юга

Если убытки в четвёртом квартале отражают уязвимость сезонного управления Tsingtao Brewery, то конкурентное давление на рынке средне-высокого сегмента напрямую связано с фундаментом её долгосрочного роста.

В 2025 году продажи основной торговой марки Tsingtao Brewery выросли на 3,5% до 449,4 млн килолитров; продажи продуктов уровня «средне-высокий сегмент и выше» выросли на 5,2% до 331,8 млн килолитров. Расчёт показывает, что доля в общем объёме продаж составляет примерно 43,4%. Продажи пива в белом (белого пива) занимают первое место в отраслевой категории белого пива; продажи классической линейки и супер-высокого сегмента установили исторические рекорды.

Компания продолжает усиливать позиции на продуктовой стороне: в течение года она плотно выпускала несколько новых продуктов, включая лёгкое сухое, пиво «Молли-хуа» (жасминовая цветочная нота в белом пиве), «Цветы сакуры» (сакурное белое пиво) и др., пытаясь удержать позиции в средне-высоком сегменте через более детальную сегментацию категорий.

Однако именно этот рост в средне-высоком сегменте всё более сталкивается с агрессивной волной конкурентных атак и окружением.

Ввозимые бренды: опираясь на каналовую сеть China Resources Beer, Heineken (Хайникен) в первой половине 2025 года увеличил продажи в Китае почти на 20%; всего менее чем за пять лет Китай поднялся и стал вторым по величине рынком для Heineken в мире. Heineken уже перешёл из традиционных каналов ночных заведений в массовые каналы — рестораны, супермаркеты и т. п., напрямую «подъедая» долю на региональных рынках вроде Фуцзяни.

Местные бренды: в сегменте инноваций продуктов и маркетинга компания Yanjing Beer продолжает наращивать усилия, ускоряя проникновение в средне-высокий сегмент. В первой половине 2025 года доля выручки от продуктов среднего/высокого класса уже превысила 70%. Carlsberg China, опираясь на стратегию «двух линий — местный бренд + международный бренд», уже в первой половине 2025 года выпустила почти 30 новых продуктов, охватывая сегменты крепкого/крафтового пива, чайного пива и даже области, не относящиеся к пиву. Доля рынка компании выросла с примерно 6% в 2017 году до 9% в первой половине 2025 года.

С точки зрения региональных рынков, Tsingtao Brewery также сталкивается с ситуацией «зажатости с севера и юга». На севере, на традиционно сильных рынках вдоль реки Хуанхэ, хоть Tsingtao Brewery и укрепляет базовую платформу за счёт более точного управления, ей всё равно приходится отвечать на продолжающееся расширение Yanjing Beer в Северном Китае и окрестных регионах. На юге компания должна одновременно противостоять долгосрочной глубокой проработке со стороны Carlsberg в Юго-Западном регионе и не допускать, чтобы связка China Resources и Heineken шаг за шагом теснила позиции на Восточном и Южном Китае.

В годовом отчёте компания прямо отмечает, что южным стратегическим рынкам нужно «сфокусировать прорыв, глубоко развивать регион и стабильно повышать долю». По мнению Сяо Чжуцина, в текущей конкурентной конфигурации «кто сможет занять новые сценарии вроде удобных магазинов, групповых покупок в сообществах и онлайн-трансляций из e-commerce, тот и победит в процессе „высококлассной трансформации 2.0“».

Судя по практикам компании, в рамках набирающего обороты канала instant retail (мгновенной розничной торговли) она уже несколько лет подряд сохраняет рост: в этом году в первой половине продажи Meituan Flash в годовом исчислении выросли на 60%. Но и эта дорожка стала полем обязательной борьбы для всех крупных брендов; сможет ли она действительно стать существенным преимуществом для региональных рынков — пока остаётся вопросом для наблюдения.

Источник изображения: официальный сайт Tsingtao Brewery

Кроме того, 2025 год — год частых кадровых перестановок в руководстве Tsingtao Brewery. По итогам 2024 года Хуан Кэсин сложил полномочия председателя из-за выхода на пенсию по возрасту, а на пост председателя/главы заступил бывший генеральный директор Цзян Цзунсян; в мае 2025 года совет директоров завершил смену состава высшего управленческого персонала. В конце того же года Qingdao Tsingtao Brewery Group Co., Ltd. завершила увеличение зарегистрированного капитала — примерно с 13,4 млрд юаней до 16,3 млрд юаней.

Однако прямо в вечер дня публикации финансового отчёта за 2025 год компания объявила, что маркетинговый директор Цай Чжэвэй подал в отставку из-за корректировки внутреннего распределения обязанностей; вместо него вступает Ли Хуэй. Ли Хуэй родился в 1978 году, относится к среднему поколению сотрудников компании; ранее он отвечал за стратегические инвестиции, инновационный маркетинг, исследования развития рынка и т. п., имеет опыт и бэкграунд в цифровой трансформации и маркетинге. Один ключевой руководитель, проработавший менее года, уходит в день публикации годового отчёта — независимо от конкретных причин — неизбежно вызывает внимание внешних наблюдателей к преемственности маркетинговой стратегии компании.

Относительно этого Сяо Чжуцинь считает, что 2024–2025 годы — это «год кадровых перестановок» в алкогольной отрасли; лидирующие алкогольные компании в целом, меняя руководство, ищут новые возможности развития — это относится к нормальной смене поколений, а не к стратегическим «качелям».

Также в октябре 2025 года Tsingtao Brewery объявляла о намерении приобрести 100% акций Jimo Huangjiu Factory Co., Ltd. за 6,65 млрд юаней, пытаясь войти в сегмент хуанцзю (жёлтого рисового вина), чтобы расширить линейку продуктов. Но в итоге эта попытка диверсификации не была реализована: компания затем объявила о прекращении сделки, поскольку не были выполнены условия, являющиеся предвестниками закрытия (delivery/settlement prerequisites); акции компании-цели многократно подвергались заморозке, а соответствующие акционеры были внесены в список лиц, подлежащих исполнению судебных решений (被执行人). Хотя покупка не состоялась, в определённой степени этот инцидент отражает реальное сопротивление, с которым сталкивается Tsingtao Brewery при развитии непивного бизнеса, а также косвенно показывает осторожное отношение компании к контролю рисков при сделках M&A.

В 2026 году вопросы для Tsingtao Brewery довольно конкретные: как улучшить прибыльность в сезон спада, чтобы эффект структурного обновления за весь год не был «съеден» убытками в четвёртом квартале? Как восстановить доверие каналов — чтобы контрактные обязательства перестали падать и снова пошли вверх? Как удержать долю в средне-высоком сегменте в конкурентной конфигурации «зажатости с севера и юга», при этом найти новое пространство для прироста?

В своём годовом отчёте компания заявляет, что полностью сосредоточит усилия на бизнесе «пяти новых» — новых продуктах, новых каналах, новых сегментах потребителей, новых сценариях и новых потребностях, расширяя рынки внутри страны и за рубежом. Одновременно она ускорит цифровую трансформацию и внедрение зелёного производства. К концу 2025 года компания уже создала 30 национальных «зелёных фабрик» и 36 фабрик, где 100% используется электроэнергия из возобновляемых источников. Сможет ли эта планировка превратиться в ключевые компетенции для прохождения цикла — покажет время.

Огромный объём информации и точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance (新浪财经APP)