Политическая поддержка, ясная основная линия, глубокий анализ публичных фондов и инвестиционной стратегии A-акций во втором квартале

Спецвыпуск: Начинается сезон годовых отчетов фондов за 2025 год: ИИ-вычислительные мощности идут вверх, цветные металлы откатываются — как выстроить план на 2026 год?

| \| \| \| — \| \| 　　Тан Сяодун \| | | \| \| \| — \| \| 　　Ли Чжань \| | | \| \| \| — \| \| 　　Вэй Фэнчун \| | | \| \| \| — \| \| 　　Ван Ли \| |

◎репортёр Хэ И

Скоро начнется второй квартал. Репортер Шанхайского фондового банка взял интервью у заместителя генерального директора по макроэкономической стратегии Наньфанского фонда Тан Сяодуна, главного экономиста исследовательского отдела Чжасунского фонда Ли Чжаня, главного экономиста фонда Чэнтинхэ Синь Вэй Фэнчуна и старшего специалиста по макроэкономической стратегии Фонда Чанчэна Ван Ли — обсудили в глубину актуальные темы: главные логики для A-shares (A-акций) далее, меры политики, рыночные противоречия, направления инвестиций и т.д.

Фокус: главная логика A-shares определена

Шанхайский фондовый банк: В сочетании с программным документом плана «Пятнадцать-пять» как вы считаете, какие отрасли могут стать основной линией для A-shares в дальнейшем — и почему?

Тан Сяодун: Главная линия A-shares будет разворачиваться вокруг пяти направлений: во-первых, независимый и контролируемый автономный «нижний уровень» промышленности — с акцентом на промышленное станкостроение, базовое ПО и другие ключевые производственные инструменты, чтобы решить проблему базовых возможностей индустрии; во-вторых, нелинейный рост передовых технологий — внимание к высокорисковым, но высокопотенциальным областям вроде контролируемого термоядерного синтеза и квантовых технологий, исследование «зоны без пилотов» в технологиях; в-третьих, ключевые сферы нового инфраструктурного строительства — такие области как вычислительная сеть и инфраструктура данных обеспечат основу для развития промышленности и ИИ; в-четвертых, эффективное согласованное развитие новой энергетики — центр инвестиций смещается в сторону устойчивости энергосети, а такие звенья как сверхвысоковольтная передача и сеткообразующее (grid-forming) накопление энергии станут ключевыми; в-пятых, расширение внутреннего спроса будет стимулировать новое потребление — фокус на сферы, связанные с экономикой для людей старшего возраста и дружелюбной экономикой для детей и другими направлениями в области благосостояния населения.

Ли Чжань: В ближайший период главная линия A-shares будет опираться на две ключевые логики: технологическая самодостаточность и «анти-переуплотнение» (против «внутреннего изматывания»). С одной стороны, интегральные схемы, аэрокосмическая промышленность, биофармацевтика, экономика низких высот будут формироваться как новые опорные отрасли, а будущие отрасли вроде квантовых технологий, воплощенного интеллекта, 6G и будущей энергетики также получат приоритетное выращивание; с другой стороны, такие отрасли как автомобили, солнечная энергетика, литиевые батареи, сталь, цемент, химическая промышленность, как ожидается, через консолидацию и слияния дадут периодическое восстановление рынка.

Многие институты используют стратегию «двух концов»: с одной стороны — держать технологии роста на главной линии вроде приложений ИИ, полупроводников, роботов, обращая внимание на лидеров с более высокими затратами на НИОКР; с другой стороны — размещать компании-лидеры из отраслей, которые выигрывают от реформ со стороны предложения, таких как батареи и фотоэлектрические модули, ведя игру вокруг восстановления прибыли, вызванного ростом цен. Параллельно инвестировать в ETF-индексы и комбинации акций лидеров, чтобы избегать рисков колебаний отдельных направлений.

Вэй Фэнчун: Главная линия A-shares в основном включает два направления: во-первых, «хардтек» (жесткие технологии). Вся цепочка отрасли ИИ, передовое производство, высокотехнологичное оборудование — это ключевые области для выращивания новой производительности в период плана «Пятнадцать-пять». Это также продукт перехода кондратьевского (цикл) из стадии восстановления в стадию процветания и созвучия с расширением цикла Жюглара. Ускорение внедрения технологий и повышение капитальных затрат в сочетании с заметным усилением определенности высоких темпов роста прибыли совместно формируют ключевую магистраль переоценки китайских активов в рамках текущего цикла. Во-вторых, области переоценки ценности традиционных отраслей. Угольная и сталелитейная отрасли выигрывают от переключения складского цикла и координации политики, опираясь на логику синтеза «старой базы + новых потребностей», обеспечивая возврат ценности по мере продвижения модернизации доминирующих отраслей. Такие области являются незаменимой поддержкой в процессе формирования доминирующих отраслей и важным дополнением к переоценке активов.

Ван Ли: В будущем, по мере того как глобальные тенденции в отрасли ИИ будут продолжать обновляться, а уровень проникновения во все отрасли будет постоянно повышаться, в сочетании с прорывами Китая в ключевых технологиях и будущих отраслях, — а также с тем, что ИИ-вычислительные мощности в верхнем течении смогут быть независимыми, контролируемыми, а в нижнем течении будут развиваться разнообразные перспективные приложения, плюс наличие высококачественной базовой инфраструктуры для электроэнергии, центров обработки данных и т.д., а также выход на зарубежные рынки — ожидается, что это станет четкой главной инвестиционной линией.

Установление курса: политика посылает позитивные сигналы

Шанхайский фондовый банк: В докладе о работе правительства за 2026 год установлен целевой ориентир по росту экономических ожиданий в диапазоне 4,5%—5%. Как вы оцениваете макроэкономическое определение курса?

Тан Сяодун: В целом доклад о работе правительства за 2026 год в основном сохраняет политический курс 2025 года, продолжая реализовывать «более активную фискальную политику» и «умеренно мягкую денежно-кредитную политику»; стабилизация роста, усиление технологичности и стимулирование внутреннего спроса остаются ключевыми задачами года. Кроме того, на фоне того, что оценка A-shares не дорогая, а регуляторная направленность поощрения долгосрочных средств к выходу на рынок не изменилась, и при большом потенциале средств домохозяйств выйти на рынок в условиях низких ставок, — при различных факторах A-shares, как ожидается, продолжат «медвежий бычий» (slow bull) сценарий.

Ли Чжань: В 2026 году макрополитика демонстрирует еще более яркие и активные признаки «делай и добивайся». Диапазон, в котором задан целевой ориентир по росту экономических ожиданий, отражает прагматичную установку «подпрыгнуть и дотянуться выше, но при этом идти уверенно и удерживать темп», предоставляя пространство для структурной корректировки. При этом особенно заметно, как усиливается фискальная политика: в том числе 1,3 трлн юаней сверхдолгосрочных специальных государственных облигаций и новые инструменты политики развития финансового характера на 8000 млрд юаней и т.п., формируя «комбинированный пакет квазиискуств»-фискальных мер.

Во второй перспективе для A-shares ожидается долгосрочный тренд с «двойным драйвом средств и политики». По расчетам, в 2026 году A-shares могут получить прирост средств порядка 1,5 трлн юаней, из которых около 9340 млрд юаней будут составлять страховые средства и средства доверительного управления (理财), выступая основой долгосрочного капитала; публичные фонды и частные фонды также станут крупнейшей переменной для предельного улучшения. По мере того как внутренний спрос восстанавливается, а технологические вложения продолжают наращиваться, рынок A-shares после второго квартала будет постепенно закладывать (реализовывать) ожидания по прибыли; центральная точка оценки индекса CSI 300 сможет сместиться вверх.

Вэй Фэнчун: С точки зрения циклических колебаний и фискальной политики целевой ориентир по росту экономических ожиданий в докладе о работе правительства практичный, «собранный по низу» и при этом гибкий, соответствует потребности в балансе совокупных показателей и структуры в период трансформации, демонстрирует твердая решимость стабилизировать рост. Фискальная политика направлена на компенсацию слабых звеньев, укрепление благосостояния народа и содействие трансформации, согласовываясь с умеренно мягкой денежно-кредитной политикой. Это одновременно поддерживает краткосрочную экономику и закладывает долгосрочное высококачественное развитие, высвобождая сильный позитивный сигнал о политической активности.

В целом можно сказать, что определенность политики будет компенсировать внешнюю неопределенность, рынок A-shares может ожидать устойчивого восходящего движения, но при этом нужно уловить ритм и сосредоточиться на инструментах с сильной способностью подтверждать результаты (прибыль).

Ван Ли: Сейчас макроэкономические меры фокусируются на повышении качества и эффективности, а также на прорыве в реформах, что отражает уверенность в экономической устойчивости и высококачественном развитии. Широкая и узкая фискальные политики по уровню примерно совпадают, а в структуре видно дальнейшее направление «стабилизировать инвестиции».

Позитивные сигналы поддержат рынок A-shares с трех сторон: во-первых, политика продолжит придавать значение номинальному росту экономики, а темпы номинального роста экономики как ключевая переменная, определяющая и прибыль компаний, и ощущение на микроуровне, могут стать главным драйвером роста рынка A-shares в этом году; во-вторых, сохраняется акцент на внутреннем спросе и «анти-переуплотнении» со стороны предложения: фискальные средства для поддержки оптимизации и трансформации традиционных отраслей, как ожидается, улучшат ожидания по инвестициям в потребление и в обрабатывающую промышленность; в-третьих, углубление реформ на рынке капитала: совершенствование механизма выхода на рынок долгосрочных средств и расширение каналов выхода для венчурных инвестиций/инвестиций в стартапы (创投). Это поможет повысить ликвидность рынка.

Разбор: факторы «за» и «против» вызывают краткосрочную игру интересов

Шанхайский фондовый банк: Какие факторы влияют на недавнюю динамику рынка A-shares? Что является ключевой переменной для денежного положения рынка во втором квартале? Какие риски нужно учитывать?

Тан Сяодун: В последнее время динамика A-shares главным образом зависит от таких факторов как геополитические конфликты на Ближнем Востоке и позиция ФРС по денежно-кредитной политике. В перспективе второго квартала ключевая переменная ликвидности — это эволюция геополитической ситуации и то, насколько компании во время периода верификации результатов за апрель смогут реализовать (подтвердить) свои показатели.

Позитивные факторы для продолжения движения рынка связаны с тем, что у Китая заметны преимущества экономической устойчивости и стабильности — это благоприятно для привлечения глобального капитала в китайский рынок. Однако в дальнейшем есть три основных риска: во-первых, риск затяжного характера при эскалации войны; во-вторых, рост цен на нефть может запустить глобальную реинфляцию и привести к развороту денежной политики; в-третьих, повышение цен на энергоносители может создать «вытесняющий эффект» со стороны спроса — необходимо постоянно отслеживать и реагировать.

Ли Чжань: В последнее время динамика рынка A-shares является результатом торга между тремя сторонами: ожидания политики, циклы технологической отрасли и геополитические риски. В перспективе второго квартала ключевые переменные ликвидности — три пункта: во-первых, ритм выхода страховых средств и средств доверительного управления на рынок; во-вторых, восстановление выпуска публичных и частных фондов будет поддерживать доминирование стилевой «технологической» стратегии роста; в-третьих, в части движения иностранного капитала: ожидается, что прирост северных потоков (northbound) в 2026 году может превысить 100 млрд юаней, при этом Гонконг остается предпочтительным рынком для иностранных инвестиций.

В целом, после того как будут введены меры вроде того, что размер расходов общего государственного бюджета впервые достигнет 300 трлн юаней, а также будет выпущено 8000 млрд юаней новых инструментов политики финансового характера, эффективно будет задействовано инвестирование социального капитала. Политика «анти-переуплотнения» будет способствовать восстановлению ожиданий по PPI (индексу цен производителей) до положительных значений, а тенденция переноса структуры активов резидентов в сторону фондового рынка станет более ясной. В результате совпадение множества позитивных факторов обеспечит поддержку будущим показателям рынка A-shares.

Однако в дальнейшем все еще могут существовать значительные скрытые риски, включая эскалацию геополитических конфликтов на Ближнем Востоке, которая подталкивает цены на нефть и тем самым ограничивает пространство денежной политики; а также то, что после усиления глобальной технологической конкуренции изменятся ожидания по цепочкам поставок и т.п.

Вэй Фэнчун: Исходя из логики анализа макро-драйверов и внутренне- внешней связности, недавняя динамика A-shares в основном определяется тремя факторами: во-первых, геополитический конфликт на Ближнем Востоке повышает глобальный риск-премиум, а передача настроений «избегания риска» в A-shares усиливает краткосрочную волатильность рынка; во-вторых, резкий всплеск цен на нефть вызывает обеспокоенность по поводу глобальной инфляции, а на фоне сокращения ожиданий снижения ставок ФРС это нарушает глобальную ликвидность, тем самым ограничивая более мягкое пространство для ликвидности на рынке A-shares; в-третьих, сам рынок A-shares находится на этапе корректировки и укрепления цикла: оценки «гонконг-высоких уровней» по предыдущим высокоранжированным направлениям постепенно возвращаются к норме, плюс идет перестройка портфелей имеющимися средствами (перекладка из одних акций в другие), что дополнительно усиливает краткосрочные колебания рынка.

В перспективе второго квартала ключевые переменные ликвидности — это график снижения ставок ФРС и сила внедрения внутренних мер по стабилизации роста, а также давление по сжатию внешней ликвидности и «перетягивание каната» между внешними сдержками и внутренней поддержкой политикой. При этом позитивные факторы для дальнейшего развития A-shares довольно очевидны: внутренняя долгосрочная стратегия модернизации отраслей и краткосрочные меры стабилизации роста формируют синергию, продолжают последовательно высвобождаться «дивиденды политики»; шок от геополитического конфликта на Ближнем Востоке постепенно ослабевает — предпочтение к риску на рынке может восстановиться; логика доминирующих отраслей ясна, а главные линии вроде безопасности энергоснабжения и «хардтек» имеют поддержку; регуляторные органы продолжают оптимизировать рыночную среду, обеспечивая гарантии для стабильной работы рынка A-shares.

Ван Ли: Смягчится ли геополитический конфликт на Ближнем Востоке и насколько «составит содержание» (качество) результаты за первый квартал предприятий — это определит желание средств возвращаться во втором квартале. С одной стороны, сейчас различные индикаторы рыночных настроений на рынке A-shares уже сигнализируют о дне; если конфликт на Ближнем Востоке улучшится, средства могут сформировать консенсус в пользу покупок на дне. С другой стороны, если результаты за первый квартал дадут рынку больше подсказок по уровню деловой активности, средства смогут сформировать точку зрения «главное — как мы сами оцениваем ситуацию», поддерживая готовность к размещению в направления с высокой деловой активностью.

Размещение: возможна продолжение структурного рынка

Шанхайский фондовый банк: Проанализируйте, исходя из состояния фундаментальных показателей, настроений и денежных средств, какие сферы, по вашему мнению, будут лучше проявлять себя в дальнейшем?

Тан Сяодун: В текущей рыночной среде я особенно смотрю в сторону четырех направлений: приложения ИИ, цепочки, которые выигрывают от «анти-переуплотнения», оборонно-промышленный комплекс и внутреннее потребление.

В сегменте ИИ фундаментал сильный: объем вызовов китайских моделей уже превысил аналогичный показатель США; доля институциональных позиций, приходящаяся на сторону вычислительной мощности, значительна, а со стороны приложений ИИ имеется больший простор для роста. Политика «анти-переуплотнения» уже стимулирует разворот цен в цепочках литиевых батарей, солнечной энергетики и т.д.; в материальных и промежуточных производственных звеньях высокая эластичность восстановления прибыли. Коммерческая космонавтика и оборудование для низких высот могут стать новыми точками роста. Внутреннее потребление — например, продукты питания и напитки — по оценкам находится на историческом дне, имеет ценность для левого (раннего) размещения; остается дождаться разворота конъюнктуры соответствующих сегментов.

Ли Чжань: С точки зрения фундаментальных показателей относительно более привлекательно выглядят цепочки ИИ — вычислительные мощности, приложения — а также высококлассное производство. Политика по обновлению оборудования продолжает выпускаться, что благоприятно для проявления сегментов промышленного станкостроения и робототехники; одновременно размещение средств 8000 млрд юаней на сверхдолгосрочные специальные государственные облигации для строительства «двух направлений» (двух ключевых программ) будет стимулировать развитие соответствующих сфер.

С точки зрения настроений: рынок A-shares находится в переходном периоде между ростом доверия к политике и верификацией результатов. Сейчас доля сделок в TMT-секторе высока, но средства начинают смещаться с тем, основанных на завышенных оценках, в сторону зарубежных цепочек, поддержанных результатами, таких как судостроение, машиностроение, а также в сторону циклических секторов вроде цветных металлов и химической промышленности — это отражает логику ценообразования «анти-переуплотнения».

С точки зрения денег: технологический рост и сырьевые товары получают преимущество сильнее. С начала года страховые средства и средства доверительного управления предпочитают отрасли с высокой дивидендной доходностью и стабильным денежным потоком — относительно выгодны операторы связи, электроэнергетика и подобные. Прирост капитала в публичных и частных фондах имеет еще больший предельный эффект улучшения: они предпочитают технологические сегменты роста, фокус — на полупроводниках, приложениях для ИИ-агентов и т.п. Также средства двух маржинальных механизмов (two-margin, 两融) на пределе сокращаются; снижение волатильности рынка благоприятно для трендового сценария.

Итого, в текущей ситуации разумно придерживаться стратегии «двух концов»: с одной стороны — держать электроэнергетику, операторов и другие отрасли с высокой дивидендной доходностью как базовую позицию, с другой — разместить темы вроде вычислительных мощностей ИИ, воплощенного интеллекта, экономики низких высот и т.п. Также во втором квартале активно следить за цветными металлами и химической промышленностью, где складской цикл может достигнуть дна.

Вэй Фэнчун: Сейчас на рынке сосуществуют две принципиально разные инвестиционные логики, а главный пункт расхождений сосредоточен на том, являются ли высокие цены на энергоносители лишь краткосрочным внешним возмущением или же определяющим фактором для долгосрочного тренда: во-первых, глобальный рынок вступает в технологический новый цикл — четыре главные линии, такие как ИИ, токены (Token), энергия, роботы, перестроят новый порядок будущего мира; а борьба за энергию — важное условие модернизации индустрии. При этом геополитический конфликт на Ближнем Востоке лишь меняет темп инвестиций и усиливает структуру, но не меняет саму революционную технологическую тенденцию. Во-вторых, высокая цена нефти вызывает экономическую инфляцию, спад и даже стагфляцию, тем самым лопая пузырь ИИ и приводя к завершению нового цикла.

В целом рынок согласен с тем, что энергия становится глобальным стратегическим ресурсом, и у «твердых активов» есть ценность базового размещения. Геополитический конфликт на Ближнем Востоке имеет границы по смягчению, поэтому с высокой вероятностью рынок вновь сфокусирует консенсус. В этой ситуации инвестиции следует направить на активы с определенностью: твердо выстраивать размещение в энергию, уголь и другие «хард-активы» с атрибутом безопасности и жесткой связью спроса и предложения, чтобы создать подушку безопасности. При этом не стоит отказываться от сегмента технологического роста: приоритет — в ИИ-инфраструктуре, передовых вычислениях и других «настоящих ростовых» направлениях, которые обладают реальными технологическими барьерами и сильной способностью подтверждать результаты; придерживаться того, что прибыль служит «якорем», и следовать инвестиционной главной линии, driven-циклом отрасли.

Ван Ли: Я особенно выделяю два направления: первое — ИИ-программное и аппаратное обеспечение, передовое производство и цепочка, связанная с выходом на зарубежные рынки. В этом сегменте, из-за влияния risk-on/risk-off предпочтений, наблюдаются большие падения, но фундаментальные показатели сами по себе мало зависят от цен на нефть, а логика конъюнктуры «жесткая». Второе — уголь, электроэнергия, новая энергетика, сельхозпродукты и т.п.: после смещения среднего уровня цен на нефть вверх, направление энергетической замены и передачи цен в виде «цепочки роста цен» напрямую получит выгоду.

Сформировался сигнал MACD golden cross, и эти акции показывают хороший рост!

		Объявление Sina: Это сообщение является перепечаткой из партнерских СМИ Sina, и публикация на Sina.com предназначена для передачи большего объема информации, а не означает одобрения их взглядов или подтверждения описанного. Материал статьи предоставлен только для справки и не является инвестиционной рекомендацией. Инвесторы действуют на свой риск.

Огромный поток информации и точный разбор — все в приложении Sina Finance APP

Ответственный редактор: Ши Сюцзэнь SF183