Левая рука «продаёт слабость», правая рука «подкрепляет»? Xiamen Tungsten последовательно осуществляет «масштабные перестановки активов», ориентируясь на самостоятельное обеспечение вольфрамовых рудников и высокотехнологичное производство

Ее газета (chinatimes.net.cn) репортёр Дун Хунъянь, Пекин

Пробыв более десяти лет в нескончаемой череде перестановок и возвращений, компания Xiamen Tungsten Co., Ltd. (далее «Xiamen Tungsten», 600549.SH) наконец снова оказалась за столом переговоров по месторождению тинамская/дахутаң (大湖塘) в уезде Дахутан (大湖塘). Вечером 25 марта этот отечественный лидер вольфрамовой отрасли объявил, что намерен совместно с Fujian Industrial Control Group Co., Ltd. (далее «Fujian Industry Control Group») и Jiangxi Tungsten Holding Group Co., Ltd. (далее «Jiangxi Tungsten Group») приобрести 30,17% акций Jiangxi Jutong Industrial Co., Ltd. (далее «Jiangxi Jutong»).

В то время как в период длительной остановки объекта-актива и состояния неплатежеспособности цена вольфрама в 2025–2026 годах резко взлетела: цена концентрата черного вольфрама перешла порог в миллион. В стратегическое «окно» со сжатым балансом спроса и предложения в части «индустриальных зубов» Xiamen Tungsten через плотную перегруппировку активов одновременно проводит приобретения нескольких компаний, а также отчуждает активы в сфере недвижимости и электродвигателей, концентрируя внимание на обеспечении себя вольфрамовой рудой и высококачественном производстве режущего инструмента.

В настоящее время рынок продолжает благоприятно оценивать динамику цены вольфрама, а в Xiamen Tungsten заявляют, что на текущем высоком уровне стадии трудно делать прогноз на будущее. Что же касается вопроса о том, создаст ли размещение соответствующих перерабатывающих отраслей в период высоких цен на вольфрам давление по затратам для компании, Xiamen Tungsten ответила, что повышение цен на сырье на стадии «переднего края» на данный момент можно без проблем передавать на продукцию глубокой переработки на «заднем конце».

Битва за закрепление позиции на вольфрамовых рудниках более чем за десять лет

Вечером 25 марта в объявлении указано, что для повышения коэффициента самообеспечения вольфрамовыми ресурсами Xiamen Tungsten совместно с Fujian Industrial Control Group Co., Ltd. и Jiangxi Tungsten Holding Group Co., Ltd. подписала трехстороннее соглашение о сотрудничестве. Fujian Industrial Control Group согласилась, чтобы ее дочерние предприятия передали компании и Jiangxi Tungsten Group часть акций Jiangxi Jutong Industrial Co., Ltd.; доля, которую, как планируется, приобретет компания, составляет 30,17%.

Истоки Xiamen Tungsten и Jiangxi Jutong насчитывают уже более десяти лет. В 2010 году Xiamen Tungsten через Xiamen Sanhong осуществила косвенное приобретение 30% акций Jiangxi Jutong, став вторым по величине акционером и зафиксировав преимущественное право на поставки ресурсов Da Hutang. В сентябре 2015 года Xiamen Tungsten уже объявляла, что намерена за 1,26 млрд юаней приобрести 32,36% акций Jiangxi Jutong, принадлежащих Fujian Rare Earth Group. В сумме с прежними 30% это доводит контроль до 62,36%.

Однако тогда приобретение не удалось осуществить. Накануне сделки Jiangxi Jutong столкнулась с сложными судебными разбирательствами по акционерному капиталу/спорам о задолженности: акции были заморожены, а право собственности оставалось неясным. В 2016 году Xiamen Tungsten объявила о прекращении вышеуказанного приобретения, и проект был приостановлен. В ходе споров доля 30%, принадлежавшая Xiamen Tungsten, была размыта или передана в последующих спорах по акционерному капиталу. Лишь в декабре 2023 года Высший суд провинции Цзянси вынес решение окончательной инстанции по спорам относительно акций Jiangxi Jutong: споры были полностью завершены, права собственности были восстановлены в ясном виде, и это устранило юридические препятствия для перезапуска приобретения.

В настоящее время коэффициент самообеспечения вольфрамовыми рудниками у Xiamen Tungsten составляет примерно 20%. Настоящее приобретение ориентировано на повышение коэффициента самообеспечения вольфрамовыми ресурсами. По данному приобретению Xiamen Tungsten поясняет: по мере наращивания компанией мощностей на стадии глубокой переработки и в сферах применения на заднем конце ее цепочки вольфрамовой промышленности — например, в области твердых сплавов, режущих инструментов, вольфрамовых проволок и т.п. — потребность компании в вольфрамовых ресурсах ежегодно растет; на текущий момент производимый собственными тремя действующими предприятиями по добыче вольфрамовой руды и одним предприятием по строительству вольфрамового рудника концентрат черного вольфрама (вольфрамовый концентрат) покрывает лишь часть потребностей компании.

Кроме того, Xiamen Tungsten также указывает, что Jiangxi Jutong владеет лицензиями на добычу полезных ископаемых на вольфрамовые рудники южного и северного участков Da Hutang (大湖塘南、北区). На данный момент объем ее резервов WO3 в пересчете на металл составляет около 13,83 млн тонн, а объем резервов молибдена — около 0,33 млн тонн. Приобретение доли в Jiangxi Jutong поможет компании нарастить запасы минеральных ресурсов и будет способствовать строительству вольфрамового рудника Da Hutang, тем самым повысив коэффициент самообеспечения вольфрамовым сырьем компании, снизив риск закупок сырья, обеспечив устойчивость производственно-операционной деятельности компании, сократив количество связанных сделок, что благоприятно для устойчивого развития компании и соответствует долгосрочному стратегическому плану развития компании.

Однако стоит обратить внимание на то, что в последние годы деятельность Jiangxi Jutong, прошедшей через многочисленные перипетии, еще не восстановилась. По имеющейся информации, вольфрамовый рудник Da Hutang южного участка (武宁县大湖塘南区) в составе Jiangxi Jutong прекращает производство с конца декабря 2020 года по настоящее время, а вольфрамовый рудник Da Hutang северного участка (武宁县大湖塘北区) не производит с декабря 2015 года.

Согласно материалам объявлений, в 2024 и 2025 годах Jiangxi Jutong соответственно получила лишь 3,8469 млн юаней и 5,7052 млн юаней выручки; сумма чистой прибыли с убытком составила соответственно 794,532 млн юаней и 897,877 млн юаней; чистые активы составили соответственно -182 млн юаней и -272 млн юаней — компания находится в состоянии неплатежеспособности.

Серия операций по передаче активов

За день до объявления о приобретении Jiangxi Jutong Xiamen Tungsten также выдвигала два плана приобретения активов. Вечером 24 марта Xiamen Tungsten объявила, что намерена за 295 млн юаней приобрести 69% акций Jiujiang Dadi Mining Development Co., Ltd. (далее «Jiujiang Dadi») и стать контролирующим акционером Jiujiang Dadi; а также планирует инвестировать 104 млн юаней в приобретение 70% акций Yuanxing (Xiamen) Precision Tools Co., Ltd.

В плане приобретения Xiamen Tungsten Jiujiang Dadi Jiangxi Jutong также является одним из участников. 30% акций Jiujiang Dadi, которые Xiamen Tungsten планирует приобрести, поступают именно от Jiangxi Jutong; остальные 39% акций поступают от Beijing Shangdaxin Investment Co., Ltd.

Цель приобретения Jiujiang Dadi и приобретения Jiangxi Jutong в целом совпадают. В объявлении Xiamen Tungsten указала, что данная сделка способствует сокращению связанных сделок, повышению запасов ресурсов компании, продвижению строительства рудников, тем самым повышая коэффициент самообеспечения сырьем, снижая риск закупок сырья, обеспечивая стабильность производственно-операционной деятельности, повышая способность компании получать прибыль, что соответствует стратегическому плану развития компании.

Аналогично ситуации с Jiangxi Jutong, Jiujiang Dadi — это компания, основным видом деятельности которой является разработка месторождений, добыча и обогащение. Ее дочерний актив Kunshan Tungsten-Molybdenum Mine в настоящее время находится на стадии предварительной разведки месторождения, без производственно-операционной деятельности и без выручки от операций. Финансовые данные показывают, что в 2024 году и в первые три квартала 2025 года выручка Jiujiang Dadi составляла 0 юаней, а чистые активы оставались отрицательными.

В последние годы Jiujiang Dadi в основном поддерживалась за счет займов со стороны акционеров. По состоянию на 28 февраля 2026 года акционеры Jiangxi Jutong и Xiamen Sanhong предоставили Jiujiang Dadi займы в остатке на сумму 159,4467 млн юаней и 50,5377 млн юаней соответственно.

Чтобы глубже понять ситуацию, 26 марта репортер《Huaxia Times》позвонил в отдел по работе с инвесторами (董秘办) Xiamen Tungsten. Соответствующие сотрудники сообщили репортеру, что план по приобретению Jiangxi Jutong и план по приобретению Jiujiang Dadi ориентированы на разные ресурсы вольфрамовых рудников; в целом оба направления направлены на повышение коэффициента самообеспечения вольфрамовыми рудами.

Помимо размещения ресурсов рудников, Xiamen Tungsten также не отказывается от размещения в цепочке соответствующей отрасли. Основной бизнес компании Yuanxing — производство и продажа прецизионных резьбовых метчиков и режущих метчиков (丝锥 и 切削丝锥), в том числе на основе холодной высадки/давления (挤压丝锥) и режущих (切削丝锥). Позиционирование продукции — сегмент среднего и высокого класса, широко применяется в авиации, автомобилях, медицине, 3C, 5G-связи и в ветроэнергетике и т.д.; в прошлом году Xiamen Tungsten объявляла о плане, по которому ее дочерняя компания Germany Jinlu (德国金鹭) намерена приобрести 100% доли компании mimatic по производству инструментов и провести соответствующую дополнительную капитализацию.

Относительно приобретения Yuanxing Xiamen Tungsten заявила, что указанные сделки призваны продвигать стратегию диверсификации продуктов компании в сфере режущих инструментов, повышать возможности разработки и производства высокопроизводительных метчиков (丝锥) и инструментов, усиливать способность предоставлять комплексные решения по режущим инструментам, а также повышать прибыльность.

Помимо покупки активов, Xiamen Tungsten также осуществляет отчуждение части активов. В этом году в марте Xiamen Tungsten объявила о передаче 25% акций Suzhou Aizhi Gaosi Motor Co., Ltd., специализирующейся на двигателях для новых энергетических транспортных средств; в феврале 2023 года было передано 47,5% акций Chengdu Tongji Real Estate Co., Ltd., после чего компания постепенно вышла из девелоперской и операционной деятельности в сфере недвижимости.

Цена вольфрама выросла в течение года более чем на 120%

Вольфрам — стратегический металл с преимуществами для Китая. Вольфрамовые руды с 1991 года были включены в перечень «защитной добычи определенных видов полезных ископаемых», долгое время применялся контроль по общему объему добычи и ограничения на экспорт. В последние годы показатели квот на добычу в целом демонстрируют тенденцию к постепенному ужесточению: при этом, одновременно с жесткой борьбой с незаконной добычей и усилением экологических требований, в Китае наблюдается заметное снижение уровня сверхплановой добычи вольфрамовых руд.

На этом фоне в 2025–2026 годах цена вольфрама завершила предыдущую стагнацию на низких уровнях и перешла в период бурного роста. По данным Wind, по состоянию на 26 марта 2026 года средняя цена черного вольфрамового концентрата (65%, отечественного производства) составила 100,80 млн юаней/тонну. По сравнению с 14,25 млн юаней/тонну в начале 2025 года рост составил более 600%. По сравнению с 45,70 млн юаней/тонну в начале 2026 года рост составил более 120%.

Аналитик Fubao Tungsten компании Chuangzuo Иньл (卓创资讯富宝钨) Чэнь Ютин (陈玉婷) в разговоре с репортером《Huaxia Times》указала, что в ближайшие три года внутри страны производство в основном будет начинаться на базе малых и средних рудников, а прирост будет ограниченным. При этом вольфрам также называют «индустриальными зубами», и наибольшая доля применения в его нижнем течении приходится на твердые сплавы. В последние годы благодаря политике обновления оборудования спрос на твердые сплавы демонстрировал умеренное восстановление; одновременно новые области (например, установки ядерного синтеза, оборонная промышленность, солнечная энергетика) стимулируют рост спроса на твердые сплавы и сегмент вольфрамовых материалов. В целом базовые показатели рынка вольфрама показывают ситуацию, когда предложение меньше спроса и баланс близок к предельному «узкому коридору».

По мнению Чэнь Ютин, в 2026 году цена вольфрама сохранит устойчивую и позитивную траекторию, при этом продолжится движение средней линии вверх. Внутренние ресурсы ограничены контролем общего объема и обеднением ресурсов, поэтому существенного прироста не будет; основные дополнительные объемы в ближайшие три года будет формировать крупномасштабная добыча за рубежом, включая Казахстан и Корею. Однако даже с учетом прироста импорта будет трудно полностью закрыть разрыв предложения; со стороны спроса спрос на вольфрамовую проволоку для солнечной энергетики, пользуясь ростом проникновения, сохранит средне-высокие темпы роста. Одновременно по мере умеренного восстановления макроиндустрии спрос на твердые сплавы и сектор твердых сплавов, а также спрос на вольфрам, по-прежнему будет повышаться. Поэтому базовая ситуация «предложение меньше спроса» сохранится.

В целом ранний рост цены вольфрама оказал позитивное влияние на финансовые показатели Xiamen Tungsten. В 2025 году цены на основные продукты Xiamen Tungsten соответственно выросли, а большая часть объемов продаж основных продуктов также увеличилась год к году. Согласно данным экспресс-отчета о результатах деятельности, в 2025 году общая выручка Xiamen Tungsten составила 46,469 млрд юаней, увеличившись на 31,37%; чистая прибыль, относящаяся к держателям долей компании, — 2,311 млрд юаней, увеличившись на 35,08%.

Относительно того, создаст ли размещение соответствующих перерабатывающих отраслей в период высоких цен на вольфрам давление по затратам для компании, вышеуказанные сотрудники сообщили репортеру, что на данный момент рост цен на сырье на «переднем крае» можно в целом успешно передавать на продукцию глубокой переработки на «заднем конце». Однако факторов, влияющих на траекторию цены вольфрама, много, и со стороны компании пока нельзя дать однозначную оценку будущей динамике.

Редактор: Чжан Бэй; главный редактор: Чжан Юнин

Огромные объемы информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance (sina.cn)