315 миллиардов наличных «боеприпасов» готовы к бою, сможет ли HanSen Pharmaceuticals ворваться на мировой рынок инновационных лекарств?

Вопрос AI · Как BD в Haisun Pharmaceutical балансирует риск и прибыль?

Экономический репортер Джи Юань Юань из 21st Century Business Herald

Весна 2026 года для отрасли инновационных лекарств в Китае — сезон, который проверяет «качество».

29 марта компания Haisun Pharmaceutical (03692.HK) опубликовала отчет о финансовых результатах за весь 2025 год. В условиях, когда фармацевтическая отрасль переживает «холод» на рынке капитала, а рынок переходит от «разогрева оценок» к «верификации денежного потока», этот отчет о прибылях и убытках касается не только одной компании, но и рассматривается как окно для наблюдения за тем, сможет ли ведущая группа китайских производителей инновационных лекарств пережить цикл.

Согласно отчету, за отчетный период Haisun Pharmaceutical достигла общей выручки около 15,028 млрд юаней, рост на 22,6%; прибыль составила около 5,555 млрд юаней, рост на 27,1%. На фоне общего замедления темпов роста в фармацевтической отрасли двузначный рост — это уже уровень «отличника».

Главный акцент — в структуре выручки. В 2025 году продажи инновационных препаратов и продуктов в рамках сотрудничества Haisun Pharmaceutical составили 12,354 млрд юаней, рост по сравнению с прошлым годом — 30,4%, и впервые доля в общей выручке поднялась до 82,2% . Такая пропорция находится на лидирующих позициях среди компаний в Гонконге класса 18A и традиционных фирм в процессе трансформации.

Это означает, что Haisun Pharmaceutical в основном завершила переход от «компании по производству дженериков» к компании, ориентированной на «инновационный драйв». Доля прежнего «денежного коровы» дженерикового бизнеса сжалась до менее чем двух десятых, а инновационные препараты с высокой маржинальностью и высокими барьерами превратились в ключевой актив, определяющий оценку компании.

На рынке капитала, оценивая качество фармкомпании, обычно смотрят на два показателя: во‑первых, чистоту «инновационного содержания», во‑вторых, толщину денежного потока. Согласно последним данным Национального управления по лекарственным продуктам Китая (NMPA): в I квартале 2026 года общий объем сделок по внешнему лицензированию инновационных препаратов в Китае уже превысил 60 млрд долларов США, приближаясь к половине показателя за весь 2025 год; по состоянию на 27 марта в этом году одобрено 10 инновационных препаратов, из них 8 — отечественные.

Инновации для фармкомпаний стали важным «фоном».

BD — меч с двумя лезвиями

Основная ценность бизнеса инновационных препаратов — в «высокой ценовой власти», возникающей благодаря «высоким технологическим барьерам», и в широком пространстве «глобального рынка». Двигатель роста Haisun Pharmaceutical по‑прежнему определяется ее звёздными продуктами. Онкологический сегмент как базовая опора: в 2025 году выручка составила 9,974 млрд юаней, доля — 66,4%.

История ключевого продукта Амайло (амиватиниб) входит во «вторую часть». На внутреннем рынке у него сейчас самое большое число из 5 зарегистрированных показаний среди препаратов той же категории, и первые четыре показания включены в Национальную систему медицинского страхования. Однако «внутренняя конкуренция» на трех поколениях EGFR-TKI в Китае — уже факт; реальный прирост пространства находится за рубежом.

Согласно отчету, процесс международного продвижения Амайло ускоряется: компания получила поэтапно одобрения на листинг от MHRA в Великобритании и EC в Евросоюзе, став первым китайским оригинальным EGFR-TKI, который вышел на зарубежный рынок.

Помимо «грузика для стабильности» в онкологии, Haisun Pharmaceutical выстраивает «вторую кривую роста». В области центральной нервной системы препарат Синъюэ (инанелизумаб) добавил два показания — связанные с IgG4 заболевания и системную тяжелую миастению; в метаболическом сегменте — данные III фазы по ожирению или избыточному весу для препарата HS-20094, агонист двойной мишени GLP-1/GIP, выглядят особенно впечатляюще.

Один из аналитиков фармсектора из брокерской компании сказал корреспонденту 21st Century Business Herald, что по мере приближения «патентного утеса» у MNC (транснациональных фармкомпаний) потребность в трубопроводах для поздних стадий стала беспрецедентной. Haisun Pharmaceutical реализует стратегию с двойным драйвом — собственные разработки (например, HS-20094) и заимствования (например, HS-20137). Имея присутствие на глобальных популярных треках — ADC, GLP-1, аутоиммунные препараты — такая «многоточечная» матрица трубопроводов снижает риск зависимости от одного конкретного продукта и повышает определенность общей оценки (valuation).

В 2025 году ключевыми словами в индустрии инновационных лекарств Китая стали не «BD» (business development), а ничто иное. Если раньше BD в Китае в основном было «покупай‑покупай» (License-in), то в 2025 главной мелодией стало «продавай‑продавай» (License-out).

Согласно данным, раскрытым Национальным управлением по лекарственным продуктам Китая, в первом квартале 2026 года объем сделок превысил 60 млрд долларов США. Один из представителей отрасли прямо отметил: «Тот, кто получает BD, получает мир. Роль BD во всей системе поставок капитала становится все более и более важной».

Haisun Pharmaceutical — как раз бенефициар этой тенденции. В 2025 году в компании состоялись три громких лицензионных соглашения: предоставление Regeneron глобальной эксклюзивной лицензии на агонист двойного рецептора GLP-1/GIP (за исключением материкового Китая и Гонконга/Макао), общая сумма — 2,01 млрд долларов США; предоставление Roche глобальной эксклюзивной лицензии на препарат ADC CDH17 (за исключением Большого Китая), общая сумма — 1,53 млрд долларов США; а также лицензионное партнерство с Glenmark по Амайло, общая сумма — более 1 млрд долларов США.

Суммарно три сделки превысили 4,5 млрд долларов США. Это принесло не только пополнение денежного потока за счет первоначальных платежей, но и более важную вещь — «международную легитимацию». В бизнесе инновационных препаратов признание со стороны таких топ‑покупателей, как Roche и Regeneron, означает, что научная ценность трубопроводов и коммерческий потенциал получают глобальное признание.

Однако BD не обходится без рисков. По мере роста числа сделок увеличиваются и потенциальные споры — например, арбитражное дело между Novo Nordisk и Hengli Pharmaceutical стало предупреждением для отрасли о необходимости «due diligence по данным».

Указанный аналитик сказал прямо: BD — это искусство балансировать. Для Haisun Pharmaceutical License-out подтверждает ее исследовательские возможности и обеспечивает денежный поток; а умеренный License-in (например, трубопроводы, связанные с приглашением Quanxin Bio и Pumais) закрывает технологические пробелы и ускоряет темп.

«Ключ в том, что, имея на руках 31,5 млрд наличными, BD‑стратегия Haisun на следующем этапе, возможно, переключится с “финансирования ради выживания” на “стратегические слияния и поглощения ради экосистемы” — и это станет фокусом внимания рынка на следующей стадии».

«Конверсия» и «внутренняя конкуренция»

На пороге II квартала 2026 года логика в индустрии инновационных лекарств претерпевает тонкие, но заметные изменения.

Ретроспективно, в 2025 году отрасль совершила переход от «жара сделок» к «реальной ценности». Shanghai Securities News определила это как «год перехода». В перспективе конкуренция будет строиться вокруг двух ключевых направлений: жесткости (качества) клинических данных и способности к конверсию в коммерческий результат.

Для Haisun Pharmaceutical в 2026 году есть несколько катализаторов, на которые стоит обратить внимание: во‑первых , конверсия в деньги активов ADC: . B7-H3 ADC (HS-20093) и B7-H4 ADC (HS-20089) получили несколько обозначений Breakthrough Therapy от FDA и NMPA соответственно. Сегодня, когда конкуренция в треке ADC становится крайне острой, выбор дифференцированных показаний (например, остеосаркома, рак яичников) станет ключом к прорыву.

Во‑вторых, конкурентная расстановка в GLP-1. HS-20094 как агонист двойной мишени находится на текущем самом горячем метаболическом треке в мире. По мере продвижения Eli Lilly, Novo Nordisk и множества отечественных конкурентов, то, сможет ли Haisun показать более высокую эффективность или безопасность в клиническом исследовании III фазы, определит будущую долю распределения прибыли и ее положение на рынке.

Кроме того, противостояние между медстрахованием и коммерческим страхованием. По мере внедрения первой редакции «Каталога инновационных лекарственных препаратов для коммерческого медицинского страхования» высокоценных инновационных препаратов появляется «многоуровневая система выплат: базовая медстраховка — за базовые препараты, коммерческое страхование — за инновационные». Сможет ли Haisun захватить сегмент прироста, который дает коммерческое страхование, напрямую повлияет на пиковую выручку ее продаж в стране.

Параллельно сохраняется давление конкурентов. В исследовательском отчете Guosheng Securities отмечается, что в 2026 году сохраняется благоприятная конъюнктура в цепочке CXO и в индустрии инновационных препаратов, но преимущество будет у компаний с «высокой долей зарубежных заказов + сильными компетенциями в сложных молекулах». Это означает, что у чисто «Me-too» препаратов уже нет выхода — они должны обладать глобальной конкурентоспособностью.

На самом деле, финансовый отчет Haisun Pharmaceutical за 2025 год — это также отражение того, как индустрия инновационных лекарств Китая переходит от «подросткового периода» к «празднованию совершеннолетия».

Раньше рынок мог сомневаться в ее эффективности R&D или в оценочном пузыре; но теперь в цикле «сдувания пузырей» в биофарме денежный поток является линией жизни компании.

Согласно отчету, в 2025 году расходы Haisun на исследования и разработки составили 3,358 млрд юаней, рост на 24,3%, что примерно соответствует 22,3% от общей выручки. Такая интенсивность инвестиций в R&D сопоставима с ведущими глобальными фармкомпаниями. При столь высоком уровне затрат компания по‑прежнему сохраняет достаточный денежный поток — чистый приток денежных средств от операционной деятельности составил 6,738 млрд юаней, а остаток денежных средств и банковских депозитов на конец года — 31,549 млрд юаней.

Это также означает, что Haisun Pharmaceutical уже стала «слоном» — с выручкой 150 млрд юаней, долей инновационных препаратов 82% и наличными 315 млрд юаней.

Конечно, вызовы по‑прежнему существуют: ключевой продукт Амайло сталкивается со все более ожесточенной конкуренцией; коммерциализация на зарубежных рынках требует перехода от модели «лицензирования» к модели «самостоятельного ведения»; удастся ли преобразовать столь высокие расходы на исследования и разработки во «взрывные» хиты — это все еще нужно будет подтвердить временем.

Но как бы то ни было, история Haisun Pharmaceutical доказывает: создавая инновационные лекарства в Китае, хотя цикл длинный, вложения большие и риски высокие, но если компании удается пересечь цикл, это становится отличным бизнесом — с высокими барьерами, изобильным денежным потоком и возможностью выйти на мировой рынок.

Для всей отрасли ответ Haisun Pharmaceutical за 2025 год несомненно зажег один огонек для Biotech, которые продолжают держаться в условиях холодной зимы.