1 миллиард инвестиций в исследования и разработки — почему Xinova «теряет», двигаясь вперёд?

Вопрос AI · Как инвестиции NovoNway в исследования и разработки влияют на ее долгосрочную рыночную стоимость?

Издание | China-Intv

Редакция | Ли Сяоян

17 марта NovoNway (300765.SZ) опубликовала годовой отчет за 2025 год; данные показывают, что компания за весь год получила выручку в размере 2,158 млрд юаней, что на 8,93% больше, чем годом ранее. При этом, хотя масштаб выручки продолжал уверенно расширяться, чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила убыток 241 млн юаней, снизившись в годовом выражении на 548,80%, а непрофильная чистая прибыль, относящаяся к акционерам, была в убытке на 294 млн юаней, снизившись на 795,33%. Такая динамика результатов вызвала широкий интерес на рынке, однако при глубоком анализе видно, что эта «отчетность о результатах» не является простым провалом в операционной деятельности. Скорее, она отражает неизбежность того, что в ключевой период стратегической трансформации компания активно инвестирует, чтобы закрепиться в высотном сегменте биофармацевтической отрасли, проводит структурную корректировку и выстраивает долгосрочную ценность. Краткосрочное давление на показатели как раз отражает твердое намерение и четкий путь компании к трансформации в инновационную биомедицинскую компанию; ее долгосрочная ценность развития заслуживает повторной оценки рынком.

Инновации — основная конкурентоспособность биофармацевтической отрасли, а также ключевой движущий механизм трансформации NovoNway. В 2025 году компания продолжила существенно наращивать объемы исследований и разработок: расходы на R&D по итогам года достигли 1,036 млрд юаней, увеличившись на 23,01%, а доля R&D в выручке компании составила 48,01%. Эти огромные вложения не являются бессистемной тратой, а направлены прицельно в передовые области, включая антительные препараты, ADC (антиген-связывающие конъюгаты/препараты антител, конъюгированных лекарством) и mRNA-вакцины, обеспечивая ключевую поддержку для формирования дифференцированного конкурентного барьера.

В части компоновки R&D-пайплайна NovoNway уже сформировала целостную цепочку «R&D — производство — коммерциализация». К концу 2025 года у компании было более десяти ключевых разрабатываемых препаратов, находящихся на клинической стадии или в более позднем этапе разработки; результаты исследований богатые. Так, после того как в 2024 году были одобрены к上市/выходу на рынок инъекция энлангсу бай (Эншусин®) и инъекция для инъекций осиназолумаб (Энъитань®), в 2025 году они быстро перешли в стадию коммерческих продаж, став ключевой точкой роста в бизнесе биофармацевтики: за год биофармацевтическая выручка составила 257 млн юаней.

Разработка инновационных лекарств характеризуется долгим циклом, высоким риском и длительным горизонтом возврата. Поэтому большие объемы инвестиций в R&D в краткосрочной перспективе не могут быстро конвертироваться в прибыль, но при этом закладывают задел под будущий всплеск результатов. В 2025 году 9 продуктов получили одобрение на проведение клинических испытаний в Китае, 4 продукта — одобрение клинических испытаний от американского FDA, 2 ADC-препарата вступили в фазу III клинических исследований, и по ряду направлений были достигнуты ключевые прорывы. Например, SYS6010 (EGFR ADC) получил статус fast track от американского FDA для лечения резистентного немелкоклеточного рака легкого; клинические данные показывают, что у пациентов с резистентностью эффективность составляет 63,2%, что значительно выше 20% традиционной химиотерапии. Инъекция услинунумаба и инъекция патацизумаба уже подали заявки на одобрение к上市; ожидается, что в течение ближайших двух лет они будут последовательно одобрены к выходу на рынок, став новой точкой роста прибыли. Эти достижения не только демонстрируют силу компании в R&D, но и указывают на огромный потенциал высвобождения будущей прибыли.

Одновременно с активным продвижением трансформации в инновационные лекарства, традиционный бизнес NovoNway продолжает играть роль «стабилизатора», обеспечивая устойчивый денежный поток и поддержку ресурсами для трансформации. В 2025 году функциональные сырьевые материалы и бизнес по продуктам для здоровья обеспечили выручку от продаж 1,857 млрд юаней, что составляет 86,08% от общей выручки, и по-прежнему является абсолютным основным источником выручки компании.

Будучи крупнейшим в мире производителем кофеина химическим синтезом, NovoNway, благодаря квалификации для контрактного производства, крупномасштабным производственным мощностям и преимуществам по себестоимости, продолжает укреплять позиции лидера отрасли. Производственная мощность компании по кофеину в 2025 году достигла 18,000 тонн в год, продажи — 18,192 тонны; она является ключевым поставщиком для трех крупнейших международных производителей напитков — Coca-Cola, PepsiCo и Red Bull — и сохраняет первое место по глобальной доле рынка. Несмотря на то, что в 2025 году на продукты с кофеином повлияли такие факторы, как избыточное отраслевое предложение, усиление конкуренции по принципу «аналогов/одинаковости», рост затрат и ослабление спроса со стороны downstream, валовая маржа по продуктам на основе кофеина в годовом выражении снизилась на 4,85 процентного пункта до 34,88%. Однако компания стабилизировала базу бизнеса за счет увеличения объемов продаж, оптимизации технологических процессов, расширения сценариев применения и т.п.

Кроме того, серия продуктов для здоровья «Гоувэйкан» (GuoweiKang) как «общеизвестный/признанный в Китае фирменный знак» имеет сеть продаж, охватывающую почти 200 сетевых аптек по всей стране; на конечном потребительском рынке это обеспечивает заметное влияние бренда. Сырьевые продукты, включая акарбозу и безводную глюкозу, также развиваются стабильно, выступая важным дополнением в сегменте функциональных сырьевых материалов. Устойчивое функционирование традиционного бизнеса не только обеспечивает компании постоянный денежный поток и снижает давление на финансирование инновационных исследований и разработок, но и накапливает ценные ресурсы и опыт для трансформации в инновационное фармпредприятие; это является важной опорой компании при столкновении с неопределенностью в период трансформации.

В 2025 году ключевым действием NovoNway в плане отраслевой компоновки стало приобретение 29% миноритарного пакета акций Jushi Bio (巨石生物): доля владения выросла с 51% до 80%, и это стало важной стратегической мерой для продвижения трансформации компании. Jushi Bio специализируется на передовых направлениях, включая антительные препараты, ADC и mRNA-вакцины, обладает развитой технологической платформой и богатым R&D-пайплайном, что в высокой степени согласуется с направлением трансформации NovoNway.

Хотя у Jushi Bio в 2025 году чистый убыток составил 904 млн юаней, а ее финансовый результат за период оказал существенное влияние на чистую прибыль, относящуюся к акционерам, в консолидированной отчетности компании, с точки зрения долгосрочной стратегии это приобретение еще больше совершенствует размещение компании в сфере биофармацевтики и усиливает ключевую конкурентоспособность. Особенно заслуживает внимания следующее: в январе 2026 года Jushi Bio и AstraZeneca подписали соглашение о стратегическом сотрудничестве по взаимодействию в области открытия инновационных пептидных препаратов и платформы технологий длительной доставки (long-acting delivery). Jushi Bio получит авансовый платеж в размере 420 млн долларов США и, как ожидается, сможет получить до 13,8 млрд долларов США в виде платежей по коммерческим вехам (sales milestone payments) и роялти. Это сотрудничество означает не только то, что инновационные результаты Jushi Bio получили признание со стороны международной топовой фармкомпании, но и будет обеспечивать NovoNway продолжающийся приток денежных средств, оптимизировать структуру денежного потока компании и ускорять возврат средств, вложенных в R&D, предоставляя стабильную финансовую поддержку для дальнейшей разработки инновационных препаратов в пайплайне.

Это сотрудничество стало важной вехой в международной компоновке NovoNway, означая, что бизнес инновационных лекарств компании начал встраиваться в глобальную цепочку отрасли. В будущем компания, вероятно, сможет повышать влияние бренда и рыночную долю за счет большего числа международных партнерств, обеспечивая скачкообразное развитие.

Убыток по результатам NovoNway за 2025 год по сути является неизбежными «болями» (трудностями), которые компания должна пройти в процессе трансформации в инновационные лекарства; он является концентрированным отражением краткосрочных вложений и долгосрочной ценности, структурной корректировки и стратегического обновления. С точки зрения отраслевых закономерностей, когда инновационные фармкомпании продвигают R&D-пайплайн и находятся на ранней стадии коммерциализации, они зачастую сталкиваются с давлением на результаты. Это общая черта отрасли, а не ошибка в операционном управлении компании.

С точки зрения финансовых данных видно, что выручка компании сохраняет рост на 8,93%, демонстрируя устойчивость ключевого бизнеса и поддержку со стороны рыночного спроса. Хотя в краткосрочной перспективе прибыль снижается, компания одновременно плотно продвигает R&D-пайплайн, коммерческие результаты постепенно проявляются, а международное сотрудничество дало прорывы. Эти долгосрочные факторы ценности пока не в полной мере отражены в текущих финансовых результатах. При этом эффективность операционного использования активов компании еще имеет пространство для улучшения; однако по мере того, как инновационные продукты будут постепенно выходить на рынок, валовая маржа традиционного бизнеса стабилизируется, а также по мере постепенного воплощения в денежные поступления доходов от международного сотрудничества, ожидается, что показатели будут улучшаться поэтапно.

Для инвесторов не следует судить о ценности трансформации NovoNway только по краткосрочным данным о результатах; нужно сосредоточиться на долгосрочных факторах, включая формирование ее ключевой конкурентоспособности, прогресс R&D-пайплайна и эффективность отраслевой компоновки. Как компания, сочетающая преимущества традиционного бизнеса и потенциал инновационных лекарств, NovoNway находится на ключевом этапе перехода от традиционной компании по функциональным сырьевым материалам к ведущему инновационному фармпредприятию; краткосрочные «боли» — это обязательный путь к долгосрочной ценности.

Давление на результаты за 2025 год — это реальное отражение того, что компания находится в периоде «штурма» трансформации, а также неизбежный выбор, когда она реализует стратегию инновационного драйва и закладывает будущее биомедицинской отрасли. Компания делает R&D-вложения ключевым опорным элементом, традиционный бизнес — опорой, а M&A-сотрудничество — рычагом; она последовательно продвигает блестящий переход от «поставщика сырья» к «инновационному фармпредприятию».

По мере того, как R&D-пайплайн инновационных лекарств постепенно будет входить в период сбора результатов, а доходы от международного сотрудничества будут постепенно реализовываться, а традиционный бизнес будет стабилизироваться и возвращаться к росту, NovoNway имеет шанс в ближайшие годы добиться разворота в результатах и раскрыть потенциал долгосрочного роста. Для рынка важно также рационально оценивать колебания показателей в период трансформации и обращать внимание на формирование ключевой конкурентоспособности компании на биофармацевтическом направлении и создание ценности. Надо просто дождаться полного проявления результатов трансформации. В конце концов, на золотом направлении биофармацевтики компании, которые твердо инвестируют и последовательно выстраивают долгосрочную стратегию, обязательно придут к моменту расцвета своей ценности.