Почему старение населения стало ключевой причиной того, что дефицит США надолго остается трудноразрешимой проблемой?

Финансовые перспективы США сталкиваются с двойным давлением. Решение Верховного суда, отменившее широкомасштабные меры по тарифам администрации Трампа, в сочетании с дополнительными расходами, вызванными войной в Иране, делает цель министра финансов Бессента по снижению дефицита к диапазону 3% от ВВП все более трудно достижимой.

Решение Верховного суда лишило федеральное правительство одного важного источника доходов. Согласно Bloomberg со ссылкой на экономистов, налоговые поступления, которые могут дать последующие замещающие тарифы, будут значительно меньше, чем ранее. Одновременно военные действия в Иране повышают потребность правительства в расходах и, усиливая инфляционное давление через рост цен на нефть, дополнительно сжимают пространство для снижения ставок ФРС — тогда как само снижение ставок является эффективным путем уменьшения бремени процентных расходов по дефициту.

Эти удары следуют один за другим, усугубляя и без того тяжелый фискальный путь. Бюджетное управление Конгресса США (CBO) в прошлом месяце прогнозировало, что в течение следующих десяти лет дефицит США будет в среднем удерживаться на уровне около 6% от ВВП, при этом данный прогноз еще не учитывает влияние последних событий. На фоне продолжающегося ухудшения внешней среды цель Бессента «снизить дефицит до 3% до 2029 года» становится все более трудновыполнимой.

Двойной удар один за другим бьет по финансам и фискальному балансу

Решение по тарифам напрямую бьет по стороне доходов. После того как Верховный суд отменил крупномасштабные тарифные меры эпохи Трампа, связанные источники налоговых поступлений были существенно ослаблены; вопрос о том, сможет ли какая-либо замена компенсировать разрыв, остается неясным. Как сообщает Bloomberg, тарифные поступления достигли пика в октябре прошлого года.

Давление испытывает и сторона расходов. Пентагон уже запросил дополнительные 200 млрд долларов для конфликта на Ближнем Востоке. Параллельно рост цен на нефть поднимает инфляционные ожидания, из‑за чего рынок еще больше снижает ожидания относительно снижения ставок ФРС — а снижение ставок изначально помогает сжимать дефицит за счет одного из ключевых драйверов: процентных расходов по долгу.

Председатель неправительственной беспартийной организации «Ответственный федеральный бюджетный комитет» (Responsible Federal Budget Committee) Майя МакГинес (Maya MacGuineas) заявила, что решение по тарифам и война одновременно еще сильнее уводят ухудшающуюся и без того фискальную траекторию от курса. Решение сократит доходы федерального правительства, и то, сможет ли замещающий тариф покрыть разницу, по‑прежнему остается под вопросом; а война, очевидно, принесет значительные дополнительные расходы.

Бессент сглаживает удар и настаивает на траектории, движимой ростом

Публичные заявления Бессента об указанных рисках относительно сдержанные. 22 марта, в интервью программе NBC, он сказал: «У нас достаточно средств, чтобы финансировать эту войну», и сослался на ежегодные ассигнования на военные нужды, превышающие 1 трлн долларов. В заявлении Бессента при публикации ежегодного финансового отчета правительства говорится, что «за счет роста мы можем постепенно снизить федеральный дефицит до 3% от ВВП» и что «настоящая администрация унаследовала несостоятельную в долгосрочной перспективе фискальную траекторию».

При интерпретации данных по дефициту Бессент в последнее время часто приводит цифры, согласно которым дефицит в прошлом году опустился ниже 6%. Однако это улучшение частично объясняется разовым изменением в бухгалтерском учете федеральных студенческих кредитов, искусственно занижающим расчетное значение расходов. Как сообщает Bloomberg, такие организации, как JPMorgan, оценивают: если исключить этот фактор, реальный уровень дефицита снова превысит 6%.

Долгосрочное структурное давление еще более глубоко

Хотя в краткосрочной перспективе решение по тарифам и иранская война привлекают особое внимание, эксперт по фискальной политике Брукингского института Jessica Riedl указала, что в более длительном временном горизонте влияние этих факторов может оказаться намного менее значимым, чем структурные драйверы дефицита. Она сказала: «С учетом текущего размера бюджетного дефицита в 1,8 трлн долларов конфликт с Ираном еще не является разрушительным ударом на уровне бюджета».

Еще более фундаментальное давление идет от автоматического роста расходов на пособия, обусловленного старением населения. По мере того как число вышедших на пенсию американцев продолжает расти, расходы на социальное обеспечение и Medicare увеличиваются устойчивыми темпами. Прогноз CBO на февраль этого года показывает, что уровень дефицита поднимется до 6,7% в 2036 году; этот прогноз даже не учитывает влияние войны с Ираном и предполагает неизменность тарифных ставок — тогда как решение Верховного суда уже делает это предположение недействительным.

Генеральный директор Фонда Питера Дж. Питерсона Michael Peterson отметил: «Брать в долг по одному триллиону, по одному триллиону так быстро — и при этом не иметь никакого плана действий, — в принципе, это и есть определение несостоятельности».

Объем долга и процентные расходы продолжают расти

У ухудшения финансового положения США есть исторические причины. Крупномасштабное фискальное стимулирование во время пандемии накладывается на последующий всплеск инфляции — вместе это создает «двойной удар»: с одной стороны, огромные расходы на борьбу с пандемией увеличили объем долга, а с другой — для сдерживания инфляции повышение ставок резко подняло стоимость процентных расходов по долгу. Этот двойной удар, дополняемый дальнейшим расширением пенсионных расходов, которое поддерживается ростом численности пенсионеров, делает финансовое давление все труднее устранить.

На данный момент объем государственных долгов США уже примерно равен общему объему ВВП. CBO прогнозирует, что в этом году государственный федеральный долг, находящийся у публики, достигнет 32 трлн долларов, то есть увеличится примерно на 3 трлн долларов по сравнению с началом срока новой администрации Трампа. Чистые процентные расходы, как ожидается, превысят 1 трлн долларов в 2026 финансовом году, что составит более половины оценки величины общего бюджетного разрыва.

Пока признаков того, что рынок откажется покупать казначейские облигации США, не наблюдается, но с начала конфликта на Ближнем Востоке доходность базовых 10-летних облигаций США в совокупности поднялась примерно на 40 базисных пунктов. На слушаниях в Конгрессе Бессент в прошлом году признал: «Сложно сказать, когда именно и возникнет ли у рынка сопротивление по отношению к предложениям гособлигаций».

Одной фразой Jessica Riedl раскрыла общую для обеих партий проблему: «У обеих партий нет ни одного серьезного плана, чтобы остановить поток дефицита».