Коэффициент оценки S&P 500 уже впервые достиг пика и начал снижаться, рынок, возможно, приближается к сценарию «удар по росту»

Спроси AI · Почему падение P/E сильнее, чем падение индекса?

Индекс S&P 500 с момента январского максимума уже снизился на 9%, но сжатие коэффициента оценки значительно превосходит падение самого индекса: коэффициент цена/прибыль уже первым вошёл в диапазон «коррекции».

По данным торговой платформы Follow the Tape, в своём последнем еженедельном отчёте по стратегии компания Goldman Sachs предупреждает: текущая траектория рынка всё больше приближается к ранее заданному сценарию «шок роста»; если геополитический конфликт продолжит обостряться, то на рынке США по‑прежнему сохраняется риск дальнейшего снижения.

Сочетание трёх факторов — рост цен на нефть, повышение процентных ставок и геополитическая неопределённость — привело к тому, что форвардный P/E S&P 500 за 12 месяцев упал с 22 раз за месяц до этого до 19 раз, снижение составило 14%. Одновременно доходность 10‑летних U.S. Treasuries заметно выросла примерно на 50 базисных пунктов, достигнув порога в 2 стандартных отклонения, который обычно связывают с распродажей акций. Стоит отметить, что, хотя P/E резко сжимается, расширение премии за риск по акциям было сравнительно ограниченным.

Индикатор настроений по американским акциям от Goldman Sachs на этой неделе опустился до -0.9 — это самый низкий уровень с августа 2025 года, что отражает то, что инвесторы существенно сокращают экспозицию по акциям. Исторические данные показывают: когда этот показатель опускается ниже -1, это часто предвещает доходность по акциям выше среднего уровня, но сигнал становится более надёжным, когда показатель падает ниже -1.5. Goldman Sachs отмечает, что при том, что фундаментальные перспективы не улучшаются, текущий уровень позиций недостаточен, чтобы подтолкнуть рынок к росту.

Оценки уже «достигли пика», рынок приближается к критической точке «шока роста»

Индекс S&P 500 с 27 января, когда был достигнут исторический максимум, снизился на 9%, но падение P/E оказалось более резким: с 22 раз на 27 января до текущих 19 раз, снижение составляет 14%, и это уже означает вход в технически «коррекционный» диапазон. В то же время на фоне этой волны распродажи аналитики, напротив, повышали прогнозы прибыли на акцию на 2026 год; за прошлый месяц суммарное повышение составило 3%.

В отчёте Goldman Sachs говорится, что текущие уровни S&P 500 и показания индикаторов настроений уже приближаются к уровням, заданным сценарием «шока роста» в более ранние периоды. При этом распределение результатов в последнее время смещается в сторону, благоприятную для инвесторов в акции. Однако данные по относительной стоимости циклических секторов Goldman Sachs к защитным секторам, а также ценообразование по фьючерсам на дивиденды показывают: рыночная оценка экономического роста за последние несколько недель снижалась лишь незначительно, а резкий рост ставок является основным макроэкономическим драйвером этой распродажи.

Goldman Sachs предупреждает: если конфликт будет продолжать обостряться и тянуть вниз экономические перспективы, у фондового рынка останется пространство для дальнейшего снижения. Ссылаясь на падение S&P 500 во время серьёзных шоков предложения нефти, индекс может опуститься до 5400 пунктов, то есть примерно на 15% ниже текущего уровня.

Фундаментальные данные: инвестиции в AI поддерживают 40% роста прибыли, нефтяной шок ограничен

С фундаментальной точки зрения Goldman Sachs сохраняет базовый прогноз по росту прибыли на акцию S&P 500 в 2026 году на уровне 12%, до 309 долларов. Верхнеуровневая модель Goldman Sachs показывает: если реальный темп роста ВВП США меняется на 1 процентный пункт, это соответствует изменению прибыли на акцию S&P 500 примерно на 3%–4%; при этом если нефть меняется на 10%, влияние на прибыль составляет лишь около 0.4%, что указывает на недостаточную чувствительность прибыли к ценам на нефть. Более серьёзный риск — существенное ухудшение темпов экономического роста из‑за тяжёлых и продолжительных перебоев в поставках.

Базовый сценарий экономистов Goldman Sachs предполагает, что нефтяной поток через Ормузский пролив в течение 6 недель сохранится на нормальном уровне в 5%, а цена нефти Brent в конце года — 80 долларов за баррель; реальный темп роста ВВП США по оценке по кварталям к кварталу составляет 2.1%. Даже в самом неблагоприятном сценарии — когда цена сырой нефти подскакивает выше 150 долларов за баррель, перебои длятся до мая, а мощности получают ущерб — экономисты всё равно ожидают, что реальный темп роста ВВП США превысит 1%. Goldman Sachs оценивает вероятность того, что в ближайшие 12 месяцев США окажутся в рецессии, в 30%; если рецессия произойдёт на уровне исторического среднего, прибыль на акцию S&P 500 снизится до 239 долларов.

Расходы на инвестиции в AI — ключевая переменная, поддерживающая прибыль. Goldman Sachs оценивает, что инвестиции в AI‑инфраструктуру внесут вклад примерно в 40% роста прибыли на акцию S&P 500 в этом году. Недавно Micron опубликовала прогноз прибыли на акцию, который оказался на 60% выше прогнозов Goldman Sachs и рыночного консенсуса; последующее повышение рыночного консенсуса эквивалентно дополнительной поддержке в 2 процентных пункта темпов роста прибыли на акцию S&P 500 в 2026 году.

Сезон отчётов за 1 квартал: рост доминирует в технологиях, а ориентиры руководства важнее результатов

Согласно консенсус‑прогнозам, прибыль на акцию S&P 500 в 1 квартале вырастет на 12% в годовом выражении; если это будет реализовано, то это станет шестым подряд кварталом двузначного роста — самым длинным непрерывным периодом восстановления прибыли после глобального финансового кризиса. Сезон отчётности начнётся официально в неделю 13 апреля: около 60% рыночной капитализации S&P 500 будет раскрыто в последние две недели апреля.

На уровне секторов: в секторе информационных технологий ожидается рост прибыли на акцию на 44% в годовом выражении, что обеспечит 87% прироста прибыли индекса S&P 500 в 1 квартале. Две компании — NVIDIA и Micron — по прогнозам в сумме обеспечат более 50% роста прибыли S&P 500 в 1 квартале. Траектория капитальных затрат производителей гипермасштабного облачного вычисления станет главной точкой фокуса в этом квартале: аналитики ожидают, что общий объём капитальных затрат в 1 квартале достигнет 149 млрд долларов, что на 92% больше в годовом выражении, но затем темпы роста будут замедляться квартал за кварталом. За последние 12 месяцев свободный денежный поток у гипермасштабных компаний снизился на 32% год к году; сигнал по возвратности инвестиций в AI будет находиться под пристальным вниманием инвесторов.

Goldman Sachs отмечает: на фоне текущей макроэкономической волатильности ориентиры руководства и опережающие комментарии будут иметь больше информационной ценности, чем уже опубликованные результаты. Ссылаясь на опыт сезона отчётов за 1 квартал 2025 года, в среде макроэкономической волатильности эффект поддержки акций со стороны результатов, превышающих ожидания, часто оказывается ниже исторического среднего; при этом концентрация волатильности отдельных акций вокруг дня отчёта также снижается.

Помимо технологического сектора: давление на маржу и сосуществование настроений «выжидания»

Вне технологического сектора ключевой вопрос, за которым следят инвесторы в этом квартале, — в какой степени рост затрат на энергию и сбои в цепочках поставок разъедают прибыль компаний. Маржа чистой прибыли S&P 500 в 4 квартале 2025 года обновила исторический максимум, но данные опросов показывают: даже до вспышки конфликта компании уже выражали обеспокоенность ростом затрат на материалы, тогда как ожидания по повышению цен были относительно умеренными; именно такая комбинация создаёт вызов для перспектив по марже. Согласно консенсус‑прогнозам, в 1 квартале маржа чистой прибыли S&P 500 снизится на небольшую величину по сравнению с историческим максимумом 4 квартала.

С точки зрения ранних отчётов компаний, результаты которых уже раскрыты, сигналы выглядят скорее позитивно. С марта 32 компании из состава S&P 500 уже раскрыли результаты: аналитики повысили медианный прогноз прибыли на акцию на 2026 год для этих компаний на 0.5%. Большинство руководителей занимают позицию «ничего не предпринимать» в условиях геополитической неопределённости, и крайне мало компаний дают чёткие опережающие ориентиры. Goldman Sachs считает, что комментарии руководства и ориентиры в последующих отчётах станут более важным источником информации для оценки перспектив корпоративной прибыли.