Рост коэффициента задолженности, руководитель компании отвергает договоры о ставках, основные моменты, на которые нельзя не обратить внимания при рассмотрении IPO Тайнумейбо на бирже Куньчжоу

作为科创板第五套上市标准重启后首家获得受理的企业，珠海泰诺麦博制药股份有限公司（以下简称“泰诺麦博”）IPO的进程备受市场关注。如今，泰诺麦博走到了上会阶段。上交所官网显示，上交所上市审核委员会定于4月3日召开2026年第16次上市审核委员会审议会议，审核泰诺麦博的首发事项。根据公司同时披露的招股书上会稿，报告期内，泰诺麦博持续亏损，且亏损金额逐年增加，三年累计亏损超15亿元。由于公司加大研发投入和商业化团队建设，报告期内，泰诺麦博资产负债率大幅攀升，从28.19%升至88.18%。此外，此次申报科创板，泰诺麦博实控人身背对赌协议。一旦IPO受阻，触发回购条款，实控人将面临较大的现金偿付压力。

3 апреля — заседание для рассмотрения

Выстроившись в очередь примерно на 8 месяцев, Тэйнуо Майбо дошла до этапа рассмотрения на заседании и 3 апреля будет принята на «большой экзамен».

Согласно данным проспекта, Zhuhai Tainuo Mabao Pharmaceutical Co., Ltd. была основана в 2015 году и представляет инновационную биофармацевтическую компанию, ориентированную на глобальный рынок и занимающуюся разработкой методов заместительной терапии продуктов крови. Проводя исследования, разработку, производство и коммерциализацию полностью человеческих моноклональных антител, а также потенциальную замену специфических для мира продуктов крови, компания стремится удовлетворить широкий спектр клинических потребностей и принести пользу пациентам. Основной продукт компании — инъекционный препарат стейдутар дт-моноклонального антитела（то есть «рекомбинантное антитоксическое противостолбнячное полностью человеческое моноклональное антитело TNM002», торговое наименование: 新替妥）— был одобрен для上市 в Китае в феврале 2025 года.

科创板 IPO компании Tainuo Mabao было принято 31 июля 2025 года, став первой компанией, которая подала заявку на上市 по этому стандарту и получила принятие после перезапуска科创板第五套上市标准. 11 августа того же года компания перешла в стадию, где ей задали вопросы (уже прошла раунд уточнений), и перед тем как получить шанс на рассмотрение, прошла две волны уточняющих запросов.

Как компания, подающая заявку на上市 по第五套上市标准科创板, в период отчетности Tainuo Mabao продолжала нести убытки, причем размер убытков ежегодно увеличивался; в 2023—2025 годах чистая прибыль, относящаяся к компании, составила -4,46 млрд юаней, -5,15 млрд юаней и -6,01 млрд юаней соответственно. В проспекте Tainuo Mabao указала, что постоянные убытки в основном связаны с тем, что с момента основания компания продолжает фокусироваться на разработке инновационных биопрепаратов: у таких проектов длительные циклы разработки, высокая неопределенность и значительные затраты на финансирование.

Кроме того, еще один ключевой продукт компании — «рекомбинантное полностью человеческое моноклональное антитело TNM001 против респираторно-синцитиального вируса человека», подан в виде NDA для групп пациентов, включающих детей не относящихся к высокорисковым и высокорисковых, и получил принятие; при этом он также был включен в программу приоритетного рассмотрения.

На данный момент уже上市 препарат Tainuo Mabao — инъекционный препарат стейдутар дт-моноклонального антитела — относится к пассивным препаратам для иммунизации против столбняка, а его основные конкуренты — иммуноглобулин против столбняка HTIG, противостолбнячный иммуноглобулин F(ab’)2 и противостолбнячный антитоксин TAT. Эти конкурирующие препараты применяются в клинике уже много лет; «обучение» рынка относительно них относительно зрелое, и они имеют более высокую клиническую осведомленность. Кроме того, по сравнению с инъекционным препаратом стейдутар дт-моноклонального антитела, цены у конкурентов обычно ниже.

Учитывая, что инъекционный препарат стейдутар дт-моноклонального антитела является первым в мире препаратом на основе моноклональных антител против столбняка и представляет новый механизм лечения, понимание продукта врачами и пациентами требует опоры на коммерческое продвижение со стороны компании. Однако фактические продажи инъекционного препарата стейдутар дт-моноклонального антитела по состоянию на декабрь 2025 года имели определенное расхождение с первоначально ожидаемыми объемами продаж. Перед первым подачей заявки прогнозируемые продажи за период март—декабрь 2025 года составляли 279 000 флаконов, а фактические продажи — 159 000 флаконов.

Коэффициент финансового рычага/доли активов, финансируемых обязательствами, подскочил до 88,18%

В период отчетности коэффициент активов и обязательств у Tainuo Mabao быстро рос.

Согласно данным проспекта, в консолидированном разрезе в период отчетности коэффициент активов и обязательств компании по годам повышался: 28,19%, 58,96% и 88,18% соответственно. Кроме того, коэффициент текущей ликвидности на конец соответствующих периодов составил 5,69, 2,2 и 1,63, а коэффициент быстрой ликвидности — 5,48, 2 и 1,42 соответственно.

В проспекте Tainuo Mabao объясняет: на конец 2023 года коэффициент текущей ликвидности и коэффициент быстрой ликвидности были выше, а коэффициент активов и обязательств ниже; основная причина в том, что в начале 2023 года компания завершила шестикратное увеличение уставного капитала ООО. По мере того как компания наращивает инвестиции в разработку и формирует коммерческую команду, соответствующие расходы увеличиваются, и остаток денежных средств снижается. Одновременно компания увеличила заимствования для обеспечения оборотного финансирования в повседневной деятельности, из-за чего коэффициент текущей и быстрой ликвидности снизился, а коэффициент активов и обязательств вырос.

Tainuo Mabao также отметила, что более высокий коэффициент активов и обязательств на конец 2024 года и на конец 2025 года главным образом связан с тем, что продукты компании начали коммерциализацию и компания находится на стадии быстрого развития: большие расходы на разработку и расширение рынка привели к росту затрат, тогда как продажи продуктов находятся на старте. Поэтому необходимо поддерживать такие виды деятельности, как разработка новых препаратов и расширение рынка, за счет платных заемных средств.

Экономист и специалист по новым финансам Юй Фэнхуэй заявил, что если коэффициент активов и обязательств слишком высок, компания может столкнуться с риском ликвидности, то есть будет не в состоянии своевременно получать средства для погашения обязательств или удовлетворять потребности повседневной операционной деятельности.

Tainuo Mabao считает, что в целом платежеспособность компании находится в хорошем состоянии. Согласно данным проспекта, в период отчетности у компании отсутствуют просроченные непогашенные обязательства либо условные обязательства, связанные со значимыми обязанностями по погашению. На конец периода отчетности объем денежных средств компании составляет 515 млн юаней, и их достаточно для покрытия обязательств, которые необходимо погасить в краткосрочной перспективе, а также расходов на повседневную операционную деятельность.

Стоит отметить, что ранее в первом раунде уточняющих вопросов ситуация с активами и обязательствами Tainuo Mabao уже становилась предметом вопросов. На этом заседании высокий коэффициент активов и обязательств также может привлечь внимание со стороны регулятора.

В ответ на соответствующие вопросы пекинский бизнес-репортер направил в компанию Tainuo Mabao письмо с просьбой дать интервью. Однако к моменту выхода материала репортера компания не предоставила ответа.

Риски, связанные с тем, что фактический контролирующий акционер несет обязательства по обратному выкупу

Стоит отметить, что за этим выходом на科创板 существует риск того, что фактический контролирующий акционер возьмет на себя обязательства по обратному выкупу.

Согласно данным проспекта, 18 июня 2025 года фактический контролирующий акционер Tainuo Mabao совместно со всеми акционерами подписал《Соглашение об обратном выкупе фактического контролирующего акционера》, в котором условия обязательств фактического контролирующего акционера по обратному выкупу следующие: если после подачи компанией заявления на публичное размещение акций с последующим上市 заявка на上市 будет отозвана, заявка на上市 прекратится, заявка на上市 будет отклонена/не одобрена, заявка на上市 утратит силу либо компания не получит решение/одобрение от органа надзора за ценными бумагами относительно согласия на регистрацию, то фактический контролирующий акционер согласен с даты, которая наступит первой из указанных выше событий, взять на себя《Соглашение об увеличении капитала и расширении участия в капитале в отношении Zhuhai Tainuo Mabao Pharmaceutical Co., Ltd.》（«C-round investment agreement/Инвестиционное соглашение C-раунда»）в части ответственности и обязательств фактического контролирующего акционера перед инвесторами.

Председатель совета директоров Aou International Чжан Юэ в интервью пекинскому бизнес-репортеру заявил, что «при провале上市 фактический контролирующий акционер осуществляет обратный выкуп» способствует снижению рисков выхода инвесторов, стабилизации структуры акционерного капитала и обеспечению последующего финансирования. Однако при провале上市 фактическому контролирующему акционеру придется осуществить выкуп в огромном объеме денежными средствами, что в дальнейшем повлияет на контроль над компанией и на ее операционную деятельность.

В данном IPO на科创板 компания Tainuo Mabao планирует привлечь 1,5 млрд юаней, которые будут направлены на проекты разработки новых препаратов, расширение производственной базы антител и пополнение оборотного капитала. Планируется вложить 830 млн юаней, 330 млн юаней и 340 млн юаней соответственно.

По мнению участников отрасли, то, сможет ли Tainuo Mabao успешно пройти рассмотрение на заседании, определит не только судьбу самой компании, но и станет важным ориентиром для последующих многочисленных инновационных фармкомпаний, которые используют пятую модель стандартов подачи заявок и находятся на начальном этапе коммерциализации.

Пекинский бизнес-репортер Дин Нин