Может ли цена на золото продолжать расти?

На примере спотовой цены на золото в Лондоне, 23 марта она открылась на уровне 4468,25 долларов за унцию, после чего в течение торгового дня резко снизилась, не только пробив важный уровень в 4100 долларов за унцию, но и кратковременно стерев все внутридневные прибавки за прошлый год; затем цена стабилизировалась и начала восстанавливаться с низких уровней, колеблясь в районе 4400 долларов за унцию. По закрытию прошлой пятницы цена на спот в Лондоне составила 4493,36 долларов за унцию, что едва удалось вернуть к концу недели после падения, однако за месяц общий спад достиг 14,87%, а с пиковых значений рост за год сократился с почти 30% до 4,05%, что превысило ожидания рынка по силе коррекции.

В традиционной логике, обострение геополитических конфликтов обычно быстро повышает настроения на рынке в пользу безопасных активов, а золото, как основной актив для уклонения от рисков, обычно дорожает. Однако в условиях высокого глобального настроения на безопасность, золото начало глубочайшую коррекцию, что вызвало обсуждения о возможной утрате его функции как защитного актива.

На мой взгляд, значительные колебания и коррекция международных цен на золото за месяц не означают фундаментальную потерю его функции как защитного актива, а лишь временное подавление традиционной логики ценообразования. В целом, причины временного отказа золота от функции защиты можно свести к трем основным моментам:

Во-первых, быстрое распространение текущего зарубежного конфликта в энергетический сектор, что перестроило ожидания инфляции и оценку денежно-кредитной политики. Продолжающееся обострение конфликта вызвало резкий рост цен на нефть, которая является «маяком» глобальной инфляции, и её взрывной рост быстро разжег глобальные ожидания инфляции. Обеспокоенность рынков тем, что крупные экономики будут вынуждены держать высокие ставки для сдерживания инфляции, а также возможное отсрочивание ранее ожидаемого снижения ставок — всё это стало ключевыми факторами давления на цену золота.

Исследования ФРС показывают, что каждое повышение цен на нефть на 10 долларов обычно в течение нескольких кварталов добавляет около 40 базисных пунктов к инфляции в США, а в пиковые моменты увеличивает базовую инфляцию на 15 базисных пунктов. В совокупности с тем, что в марте заседание Федерального комитета по открытому рынку (FOMC) оставило ставки без изменений, ожидания дальнейшего снижения ставок снизились, что оказало негативное влияние на международную цену золота.

Во-вторых, фазовое укрепление доллара США дополнительно сжало пространство для роста цен на золото как защитного актива, усилив его слабость. Долгое время золото удерживает статус ключевого глобального актива-убежища благодаря своей недоверительной к суверенному кредиту природе, высокой ликвидности и способности сохранять ценность в долгосрочной перспективе. Однако, поскольку золото котируется в долларах и не приносит процентов, его цена тесно связана с движением доллара и доходностью американских облигаций: существует явная обратная корреляция.

На текущий момент рост цен на нефть способствует инфляционным ожиданиям и повышению доходности американских облигаций, а усиление инфляционных ожиданий дополнительно укрепляет рыночное мнение о продлении периода высоких ставок. В условиях высокой ставки стоимость удержания золота как не приносящего доход актива значительно возрастает. В то же время, доллар, поддерживаемый как настроениями на безопасность, так и ожиданиями высоких ставок, демонстрирует фазовое укрепление, что дополнительно снижает цену золота в долларах и ограничивает его функцию как защитного актива.

В-третьих, частичная фиксация прибыли и выход инвесторов с рынка также сыграли важную роль в резкой коррекции цен на золото за месяц. Перед обострением конфликта участники рынка уже накопили значительные прибыли, и часть инвесторов решила зафиксировать их.

Кроме того, в условиях конкуренции за ограниченные ресурсы, рост цен на энергоносители, вызванный сбоями в поставках, привлек большое количество капитала из рынка драгоценных металлов в сырьевые товары, такие как нефть и химические продукты.

В целом, временная утрата функции защиты у золота обусловлена глубоким воздействием цепной реакции, вызванной геополитическими конфликтами, которая усиливает текущую «инфляцию — ставки — доллар» логику уклонения от рисков. В данный момент именно эта логика преобладает, однако утрата функции защиты — это лишь краткосрочное явление.