Чистая прибыль снизилась на 35,5%! Сто миллиардов юаней Shandong Shede Liquor Industry погрузилась в самый тёмный период

问AI · После того как Fosun взяла контроль: почему результаты ShuDejiu сначала росли, а затем пошли на спад?

В отрасли байцзю происходит новый раунд циклических изменений.

Темпы развития предприятий байцзю также сильно различаются.

В последний день 2020 года ShuDejiu встретила «белого рыцаря».

В то время попавшая в трудности из‑за того, что прежний контролирующий акционер Tianyang Holding нарушил правила и отвлек средства, компания ShuDejiu была приобретена компанией Yuyuan Co. из состава Fosun Group за 45,3 млрд юаней, купив 70% доли Sichuan TuoPai ShuDe Group, и официально вошла в картину «группы Fosun». Это поглощение акциями со стороны внешних наблюдателей рассматривалось как важная стратегия Го Гуанчана в сфере байцзю. В тот момент Fosun публично заявляла: ShuDejiu не стремятся к краткосрочным выгодам, а больше уделяют внимания долгосрочному здоровому и стабильному развитию, стремясь превратить ее в качественный бренд с устойчивым ведением бизнеса.

После вхождения Fosun в ShuDejiu обе стороны прошли через период краткосрочного благоприятного сотрудничества. При поддержке Fosun в виде бэкинга бренда и ресурсной поддержки каналов ShuDejiu активно продвигала «стратегию старого вина», и результаты быстро пошли вверх. В 2021 году ShuDejiu достигла выручки 49,69 млрд юаней, рост составил 83,80%; чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, составила 12,46 млрд юаней, что на 114,35% больше в годовом выражении, установив исторический максимум. Одновременно акции ShuDejiu также синхронно росли: рыночная капитализация в какой‑то момент превысила 800 млрд юаней.

Однако на фоне корректировки отраслевого цикла качество ведения бизнеса постепенно стало проявляться. Всего за чуть более чем пять лет когда-то весьма оптимистично развивавшаяся ShuDejiu теперь оказалась под сравнительно серьезным давлением по ведению бизнеса.

Если смотреть на более длительный период, за последние два года результаты ShuDejiu демонстрировали явное снижение. В 2024 году чистая прибыль осталась на уровне лишь 3,46 млрд юаней, что на 80,46% ниже показателя за аналогичный период прошлого года; в 2025 году чистая прибыль еще снизилась до 2,23 млрд юаней, год к году снижение составило 35,51%. Хотя темпы снижения чистой прибыли по сравнению с 2024 годом несколько сузились, по сравнению с пиковыми значениями 2021 года падение составило более восьмидесяти процентов. А в капиталовом рынке это выражено еще более заметно: сейчас общая рыночная капитализация ShuDejiu колеблется примерно на уровне 150 млрд юаней, то есть по сравнению с максимумом уменьшилась более чем на 700 млрд юаней.

От отраслевых качественных компаний с быстрым ростом результатов — к ситуации, когда чистая прибыль резко просела, а цена акций продолжает корректироваться: почему в рамках этого сотрудничества по доле между Fosun и ShuDejiu за столь короткое время произошли столь очевидные изменения? После того как компания столкнулась с давлением в операциях, как ShuDejiu сможет совершить прорыв?

Трудная корректировка

«Использовать один год, чтобы “проторговать” отраслевой бонус, а затем за три года постепенно переварить корректировку».

Эта фраза обобщает ключевую причину колебаний в операционной деятельности ShuDejiu за последние четыре года.

В 2021 году результаты ShuDejiu резко выросли: выручка и чистая прибыль увеличились соответственно на 83,8% и 114,35%. На поверхности это выглядит как результат восстановления доверия каналов и синергии ресурсов после входа Fosun в капитал; но если копнуть глубже, то за всплеском показателей также скрывается перерасход пространства для дальнейшего развития ShuDejiu.

По сути, помимо финансовой поддержки в виде капитализации и управленческой поддержки, Fosun принесла ShuDejiu еще и усиление рыночного доверия: опираясь на ресурсную поддержку Fosun, доверие каналов быстро восстановилось, активность дистрибьюторов по оплатам выросла, темпы рыночной дистрибуции ускорились — и результаты, соответственно, увеличились. Однако у такой модели роста есть объективные ограничения: у каналов ограничена пропускная способность, а скорость потребления на конечных рынках относительно стабильна. Когда объем размещений по каналам превышает фактический спрос рынка, рост результатов несет в себе ситуацию «перерасхода» будущего потенциала.

Мнение отрасли считает, что быстрый рост показателей ShuDejiu в 2021 году носил больше характер восстановительной стадии. После того как был решен инцидент с нецелевым использованием средств Tianyang Holding, доверие каналов получило восстановление и возврат; по сути, этот восстановительный рост компенсировал ранее образовавшийся дефицит в операционной деятельности, а не сформировал новый устойчивый импульс к росту. Более того, чтобы поддерживать траекторию роста, ShuDejiu в последующие годы продолжала увеличивать вложения в рынок: в 2023 году расходы на продажи составили 12,93 млрд юаней, тогда как в 2020 году этот показатель был лишь 5,368 млрд юаней.

Нельзя отрицать: подобные вложения на коротком горизонте дают поддержку операционной деятельности, но они также повышают операционные издержки и закладывают основу для последующего отката уровня прибыльности.

Сейчас, по мере того как эффект «перерасхода» постепенно проявляется, в сочетании с изменениями отраслевой среды компания переходит в стадию корректировки операций.

Во‑первых, заметно снизилась чистая прибыль. Согласно финансовой отчетности, в 2024 году ShuDejiu получила чистую прибыль 3,458 млрд юаней, что на 80,46% ниже 17,69 млрд юаней за 2023 год, и показатель откатился до уровня примерно 2018 года; в 2025 году чистая прибыль ShuDejiu еще снизилась до 2,23 млрд юаней, год к году — минус 35,51%. Хотя темп снижения по сравнению с 2024 годом был несколько более умеренным, по сравнению с 17,69 млрд юаней за 2023 год (пиковый уровень) снижение уже составило более восьмидесяти процентов.

Помимо снижения уровня прибыльности, корректировка также проявляется в оптимизации на канальном уровне.

Согласно данным финансовой отчетности, в 2025 году доходы по традиционным каналам оптовых посредников‑агентов ShuDejiu составили 32,49 млрд юаней, снижение на 25,19% в годовом выражении. При этом количество дистрибьюторов ShuDejiu было оптимизировано: за год добавилось 378 компаний, ушло 516, чистое сокращение составило 138. А в отношении договорных обязательств, которые отражают готовность дистрибьюторов делать запасы, договорные обязательства ShuDejiu в 2025 году составили 1,467 млрд юаней, что на 11% ниже, чем в 2024 году; еще более показательно, что по сравнению с пиковым значением 6,582 млрд юаней в 2021 году это также откат более чем на 80%.

Кроме того, еще более выделяется тенденция к структурным корректировкам в продуктовой структуре ShuDejiu.

В 2025 году доход от вин среднего и более высокого сегмента у ShuDejiu составил 31,20 млрд юаней, снижение на 23,83% в годовом выражении; доход от обычных вин составил 7,33 млрд юаней, рост на 5,75%. Падение доходов от средне‑высокого сегмента и повышение доходов от массовой продукции указывают на то, что на фоне того, что потребительский рынок становится более рациональным, изменилось восприятие рынком продуктов, связанных с ключевой «стратегией старого вина» ShuDejiu: потребители чаще выбирают более доступные по цене массовые винные продукты. Общая валовая маржа по продажам компании с пиковых 77,81% в 2021 году снижалась четыре года подряд, и в 2025 году опустилась до 62,04%.

Возможен ли поворот?

Судя по результатам в финансовой отчетности, факт таков: ShuDejiu сталкивается с операционным давлением.

На что сейчас стоит обратить внимание: после корректировок в течение двух лет, сколько еще времени ShuDejiu нужно, чтобы вернуться в русло устойчивого развития?

Чтобы ответить на этот вопрос, нужно в связке проанализировать ключевую «стратегию старого вина» ShuDejiu и стоящий за ней комплексный профиль Fosun Group.

Сначала посмотрим на «стратегию старого вина» ShuDejiu. Эта стратегия — ключевое направление операционной деятельности ShuDejiu после вхождения Fosun в капитал, а также важная основа для построения дифференцированного преимущества в отрасли байцзю. Согласно материалам, по состоянию на конец 2025 года запасы полуфабрикатного вина ShuDejiu (включая базовое вино) составляют 182 тыс. килолитров; реализуемая с 1976 года стратегия хранения высококачественной базовой спиртовой основы действительно заложила прочную основу для развития компании.

Однако наличие запасов старого вина — это только базис. Другая, отдельная задача — как реализовать товарные продукты старого вина на рынке и осуществить трансформацию их ценности.

Ранее говорилось, что в 2025 году доход от средне‑высокого сегмента у ShuDejiu составил 31,20 млрд юаней, снижение на 23,83%. За этим показателем стоит то, что в целом находится под давлением ключевой ценовой сегмент, в котором работает ShuDejiu, — диапазон 300–700 юаней. Согласно «Промежуточному исследовательскому отчету о рынке китайского байцзю за 2025 год», наибольшее давление испытывают продукты в ценовом диапазоне 500–800 юаней; в ценовом диапазоне 800–1500 юаней рыночные колебания цен выражены более заметно. Основной ценовой сегмент потребления сместился с ранее диапазона 300–500 юаней в диапазон 100–300 юаней.

Помимо давления на средне‑высокие продукты, стоит уделить особое внимание тому, что конкуренция в «старо винном» направлении становится все более ожесточенной.

Согласно отраслевой информации, в настоящее время число компаний, ведущих размещения в сферах старого вина и вин по годам, продолжает расти. Например, Yanghe Co., Ltd. располагает значительными объемами базового вина в глиняных кувшинах, а также параллельно выпускает продукты, связанные с винами по годам; также ведущие компании вроде Moutai и Wuliangye имеют собственные линейки вин по годам. Когда компании из верхушки рынка один за другим размещаются в направлениях старого вина, дифференцированное преимущество стратегии старого вина ShuDejiu сталкивается с испытанием. Однако в стратегическом планировании ShuDejiu на 2026 год «стратегия старого вина» по‑прежнему помещена в основу.

Далее рассмотрим лежащую в основе Fosun Group. По статистике, за последние пять лет происходили многочисленные изменения в составе ключевого управленческого персонала ShuDejiu — более 20 человеко‑случаев. Только по должности председателя: за два года смена происходила трижды — в декабре 2022 года Чжан ШуПинь ушел в отставку, в январе 2023 года на его место пришел Ни Цян, а в декабре того же года Пу ЦзиЧжоу был назначен председателем. Последняя корректировка произошла в марте 2026 года: вице‑президент Ван Юн подал заявление об уходе из‑за рабочих договоренностей; до окончания его первоначального срока, запланированного на 20 сентября 2026 года, оставалось всего полгода.

На самом деле, частые изменения среди руководства ShuDejiu также отражают наличие некоторой нестабильности на уровне стратегического исполнения. Для отрасли байцзю устойчивость ключевой управленческой команды особенно важна. Расширение рынка байцзю в высокой степени зависит от стабильности сотрудничества между ключевой командой и дистрибьюторами. Любое изменение на уровне руководства может повлиять на работу каналов. Один из дистрибьюторов отмечал: изменения в ключевой управленческой команде происходят довольно часто, из‑за чего может не хватать последовательности в операционных стратегиях, а также существует неопределенность при внедрении части прежних планов.

Сводя воедино, ShuDejiu сталкивается с множеством операционных вызовов: на финансовом уровне — резкий откат чистой прибыли, снижение договорных обязательств, при этом запасы сохраняются на высоком уровне; на уровне бизнеса — усиление конкуренции в нише старого вина, а также необходимость повысить стабильность управленцев. В текущих условиях конкуренция в отрасли байцзю становится все более насыщенной, и на этом фоне ShuDejiu все еще предстоит решить множество задач, чтобы выбраться из операционного спада. В данный момент компания находится на стадии корректировки, и возвращение к устойчивой траектории развития потребует времени.

Заявление автора: это личное мнение, только для справки