Citadel предупреждает: воздействие войны переходит во «вторую фазу», энергетический шок — лишь начало, а снижение роста — более серьезный риск

Рынок меняет интерпретацию ближневосточного конфликта. По мере его развития фокус внимания смещается с переоценки инфляции и денежно-кредитной политики в ястребином ключе на более глубокие механизмы разрушения роста.

Citadel Securities в своем последнем отчете предупреждает: глобальные цепочки поставок понесли структурные повреждения, которые трудно быстро устранить, и при этом текущая оценка серьезности физического дефицита остается системно заниженной.

Аналитик компании Frank Flight отметил, что первая фаза конфликта в основном разворачивалась по сценарию «ястребиного» шока — рост цен на энергоносители привел к переоценке инфляционных ожиданий, после чего центральные банки разных стран начали сигнализировать о необходимости ужесточения. Однако, при текущих условиях политическая рамка, отнесенная к 2022 году, скорее всего, является неправильной интерпретацией. В отличие от 2022 года, сейчас глобальная экономика лишена масштабных фискальных стимулов, рынок труда остается очень напряженным, а избыточные сбережения — ограниченным буфером, что делает ее более уязвимой.

Беспокойство рынка относительно перспектив роста уже вступило в противоречие с давлением инфляции. Citadel Securities считает, что как только краткосрочные глобальные ставки стабилизируются, долгосрочные реальные ставки станут ключевым элементом рыночных сделок в рамках нарратива о росте.

Это далеко не только энергетический шок: физический дефицит незаметно распространяется

В отчете Citadel Securities особо подчеркивается, что текущие рыночные цены на цепочки поставок по-прежнему в основном основаны на нефтьфьючерсах, при этом цены фьючерсов существенно недооценивают степень физического дефицита. Например, спотовая цена нефти из Омана уже достигла 160 долларов за баррель, что заметно превышает цены фьючерсов, отражая острую нехватку на азиатском рынке и высокую физическую премию.

Компания подчеркивает: этот шок нельзя рассматривать лишь как ценовой шок на энергоносители — это масштабный шок поставок, сочетающий ценовые и количественные эффекты. По мере того как ранее отправленные грузы будут поступать в пункты назначения, а запасы продолжать сокращаться, рынок все больше столкнется не с буфером запасов, а с уменьшением доступных физических объемов. Тогда механизм ценообразования может решающим образом сместиться к маржинальному ценообразованию на дефицитное предложение.

Кроме того, масштаб дефицита уже выходит за рамки нефти и включает нефтепродукты, сжиженный природный газ, гелий, удобрения и другие ключевые промышленные компоненты. Citadel Securities особо предупреждает, что физический дефицит гелия может создать существенные препятствия для производства чипов, а также повлиять на строительство дата-центров; при этом высокая энергоемкость инфраструктуры AI делает ее также уязвимой к эффекту бабочки глобальных цепочек поставок.

Разные пути — к одному результату: оба сценария ведут к снижению спроса и пересмотру роста

Citadel Securities описывает два сценария, но считает, что оба в конечном итоге приведут к сжатию спроса и пересмотру перспектив роста вниз.

В первом сценарии сам шок предложения будет напрямую подрывать спрос в условиях отсутствия избыточного спроса; во втором — если рост проявит большую устойчивость, центральные банки начнут активное ужесточение, чтобы компенсировать инфляционное давление.

Компания подчеркивает, что механизм передачи ужесточения финансовых условий имеет решающее значение — если он вызван политикой, процесс обычно болезненный, но управляемый, поскольку центральный банк сохраняет возможность развернуть его в обратную сторону; но если он управляется рынком, ухудшение ожиданий роста будет расширять кредитные спреды, сжимать оценки акций и укреплять доллар, создавая самоподдерживающийся цикл ужесточения.

Эта динамика особенно ярко проявляется на развивающихся рынках, особенно у стран-импортеров энергии. Ухудшение условий торговли будет давить на валютные курсы, вынуждая центральные банки пассивно ужесточать политику для защиты валюты; в результате ослабление активов развивающихся рынков отразится на глобальном росте и усилит эффект сжатия в мировой экономике.

Стоимость колл-опционов на доллар становится особенно привлекательной, а CAPEX AI вызывает сомнения

На валютной стратегии Citadel Securities считает, что поскольку рост доллара на данный момент был умеренным, а implied volatility на валютных рынках остается низкой по сравнению с другими классами активов, опционы колл на доллар обеспечивают привлекательную асимметричную защиту от сценария повторного обострения конфликта.

Компания также выражает опасения по поводу продолжительности CAPEX AI. В отчете говорится, что если глобальные финансовые условия будут ужесточаться хаотично, а ожидания роста и риск-аппетит одновременно снижаться, то сохранять текущие темпы CAPEX AI без риска нельзя. Этот риск уменьшается при краткосрочной эскалации конфликта, но, учитывая более уязвимую после этого базовую ситуацию глобальной экономики, исключать его нельзя.

Citadel Securities резюмирует, что дальнейшее развитие рынка в следующем этапе будет больше зависеть от масштаба шока роста, чем от самой динамики эскалации. Уровень и скорость ужесточения финансовых условий станут ключевыми индикаторами для оценки эффектов перелива.

Риск-уведомление и отказ от ответственности

        Рынки подвержены рискам, инвестируйте с осторожностью. Настоящий материал не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает индивидуальные цели, финансовое положение или потребности каждого пользователя. Пользователи должны самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, изложенные в этом материале, их конкретной ситуации. Ответственность за инвестиции несете вы.