Грядущий дно по американским облигациям? JPMorgan и Pimco: «Продажа облигаций» недооценивает «риск рецессии»

Спросите AI · Почему такие организации, как JPMorgan, уверены в текущем высоком уровне доходности по казначейским облигациям США?

Несколько крупнейших в Уолл-стрит компаний по управлению долговыми фондами делают ставку на то, что рынок серьезно недооценивает риск замедления экономики США — а аномальное падение доходности по гособлигациям США в прошлую пятницу, возможно, как раз является сигналом того, что эта логика начинает сбываться.

По мере того как конфликт между США и Ираном продолжается и остается в тупике, а цены на нефть пробили отметку $110 за баррель, рынок U.S. Treasury столкнулся с самым резким помесячным снижением с октября 2024 года. Однако в прошлую пятницу динамика рынка заметно отклонилась от привычного сценария: на фоне продолжения роста цен на нефть и распродажи на фондовом рынке США доходности по казначейским облигациям США не только не последовали за повышением, как обычно, а напротив, заметно снизились, завершив редкую «расстыковку» логики.

Как сообщает Bloomberg 30 числа, такие организации, как JPMorgan Asset Management и Pacific Investment Management Company (Pimco), считают, что ключевой нарратив распродажи на долговом рынке — инфляционный шок заставит Федеральную резервную систему повышать ставки — скрывает более глубокий риск: эффект наложения, при котором рост цен на энергоносители и повышение стоимости заимствований в итоге превратятся в шок для роста, из-за чего доходность по казначейским облигациям США будет вынуждена пойти вниз. Для этих организаций текущая высокая доходность как раз и создает возможность для размещения средств.

Инфляционный нарратив доминирует на рынке, а риски для роста недооценены

С момента начала военной атаки США на Иран внимание трейдеров почти полностью сосредоточилось на инфляционном шоке. Цены на нефть продолжают расти, и на прошлой неделе Организация экономического сотрудничества и развития (OECD) предупреждала, что в этом году цены для американских потребителей могут вырасти на 4.2%. Эта оценка подталкивает инвесторов требовать более высокую компенсацию доходности, чтобы противостоять размыванию реальной доходности из-за инфляции: доходность 30-летних U.S. Treasury достигла уровня, близкого к отметке 5%, и приближается к пику, который был сформирован в 2023 году, когда ФРС подняла ставки до уровня, превышающего максимум более чем за двадцать лет.

Фьючерсный рынок также отражает эту мрачную ожидательность: по состоянию на прошлую пятницу трейдеры практически исключили вероятность снижения ставок ФРС в 2026 году и закладывали вероятность повышения ставок на 25 базисных пунктов в течение года примерно на уровне одной трети.

Однако, по словам менеджера фиксированного дохода Kelsey Berro из JPMorgan Asset Management, центр внимания рынка сместился. “Чем дольше длится конфликт, тем ближе рынок будет к тому, чтобы в итоге вынужденно смотреть на негативное влияние на рост, и это в конечном счете должно толкать доходность по U.S. Treasury вниз, — сказала она, —. Доходность в целом уже поднялась до уровня, который выглядит привлекательным.”

Pimco: инфляционный шок превращается в шок для роста

Оценка главного инвестиционного директора Pimco Daniel Ivascyn еще более прямолинейна. Этот управляющий активами гигант с активами более чем на 2 трлн долларов США сейчас оценивает вероятность рецессии в США в ближайшие 12 месяцев выше одной трети.

“Инфляционный шок часто быстро трансформируется в шок для роста, — сказал Ivascyn, —. Мы находимся на критической точке, когда экономика заметно слабеет.”

Goldman Sachs также повысил вероятность рецессии в ближайшие 12 месяцев примерно до 30%.

В Pimco и JPMorgan считают, что такая пессимистическая ожидательность обычно идет на пользу облигациям — потому что она повышает вероятность того, что ФРС будет снижать ставки, чтобы стимулировать экономику. Но особенность текущего момента в том, что резкий рост цен на энергоносители ставит ФРС перед дилеммой: в условиях, когда инфляция остается упорно выше целевых значений, пространство для снижения ставок сильно ограничено — и именно это является ключевой причиной столь необычно резкой распродажи на рынке облигаций.

Кроме того, еще до вспышки конфликта в американской экономике уже проявилась заметная усталость. Рынок труда продолжает остывать: в феврале работодатели сократили 92 тысячи рабочих мест, а в марте данные по занятости вне сельского хозяйства, по прогнозам, дадут лишь небольшое восстановление — до 60 тысяч новых рабочих мест. Тем временем неопределенность в сфере искусственного интеллекта и частичное давление на рынке частного кредитования также давят на настроения. Вспышка конфликта еще больше усиливает эту хрупкость.

Некоторые организации уже начали действовать, ожидая прояснения момента

Хотя перспективы остаются неясными, часть институциональных инвесторов уже приступила к действиям.

Портфельный менеджер Columbia Threadneedle Ed Al-Hussainy заявил, что по мере того как доходность 30-летних бумаг продолжает расти, он начал наращивать долю долгосрочных облигаций. Логика такова: если ФРС в итоге выберет повышение ставок, то давление на общий совокупный спрос со стороны экономики, напротив, будет снижать доходность на длинном конце кривой. "Чем сильнее ФРС склонна к ужесточению политики, тем больше длинный конец кривой должен закладывать ущерб для совокупного спроса и инфляционной премии, — сказал он.

Управляющий по фиксированному доходу BlackRock Rick Rieder также отметил, что он считает, что ФРС все еще должна снизить ставки, чтобы смягчить удар, и уже готов увеличить вклад покупок краткосрочных облигаций по мере того, как перспективы будут постепенно проясняться. "Посмотрим, что произойдет в ближайшие несколько недель — а потом я хочу войти и купить, — сказал он в интервью телеканалу Bloomberg.

Аномальное снижение доходности по казначейским облигациям США в прошлую пятницу, возможно, и есть ранний сигнал того, что эта логика начинает находить подтверждение на уровне рынка — в увязанной схеме “высокие цены на нефть, низкий фондовый рынок” казначейские облигации США впервые пошли по самостоятельной траектории, и инфляционный нарратив стал отделяться от нее.