Золото падает из-за резкого увеличения спроса на долларовое финансирование?

Спросите AI · Как волатильность кросс-валютных базисных спредов отражает рост стоимости долларового фондирования?

На этой неделе золото столкнулось с исторической распродажей: рыночные индикаторы указывают, что за этим может скрываться резкий рост глобального спроса на долларовое фондирование.

На этой неделе спот-цена на золото снизилась примерно на 8,5%, показав худшее недельное выступление с марта 2020 года. В ходе торгов падение цены доходило до 10%; если судить по этому, это будет самое большое недельное падение с 1983 года.

Стоит отметить, что значительное снижение золота на этой неделе в основном произошло во время торговых сессий в Азии и Европе. Это явление вызвало догадки на рынке: не является ли обвал золота «канарейкой в угольной шахте» — первым признаком валютного кризиса долларового фондирования?

Предварительные признаки роста спроса на доллар

Похоже, что в основе глобальной финансовой системы начинает проявляться напряжение по ликвидности. По наблюдениям трейдеров UBS, кросс-валютный базисный спред между японской иеной и долларом (JPY/USD) и между швейцарским франком и долларом (CHF/USD) демонстрирует весьма значимую волатильность.

Кросс-валютный базисный спред — важный индикатор, который измеряет стоимость получения долларов для небазисных (не долларовых) участников рынка. Расширение базиса обычно означает рост стоимости получения долларов на офшорных рынках, что указывает на увеличение спроса глобального рынка на доллар.

Когда возникает давление дефицита долларов, инвесторы часто начинают в первую очередь распродавать активы с очень хорошей ликвидностью, например золото, чтобы обменять их на остро необходимые доллары наличными. Главный руководитель отдела исследований по сырьевым товарам в Standard Chartered Global Commodities Research Суки Купер (Suki Cooper) заявила: постоянное подавление спроса на ликвидность в других сферах (например, долларах) давит на геополитическую премию риска золота.

Сигналы давления в каналах финансирования

Помимо кросс-валютного базисного спреда, и другие индикаторы, оценивающие потенциальное напряжение в рыночных каналах финансирования, подают сигналы. Спреды по свопам (Swap spreads) заметно расширяются.

Расширение спредов по свопам обычно отражает напряжение в рамках доступного банковского пространства баланса или рост обеспокоенности по поводу риска контрагента на рынке. Эти явления и логика в совокупности указывают на одну возможность: глобальный рынок, возможно, испытывает определенную степень ужесточения долларовой ликвидности.

Пересмотр ожиданий по политике ФРС рынком

Если давление долларового фондирования будет продолжать расти, это может повлиять на денежно-кредитную политику ФРС. На данный момент рыночное ценообразование показывает, что инвесторы ожидают, что ФРС в этом году не будет снижать ставки.

Однако, как сообщило агентство Bloomberg, в ходе недавних торгов на рынке опционов по обеспеченному овернайт-фондированию (SOFR) появились несколько сделок с заметными объемами покупок. Эти сделки выглядят как хеджирование хвостовых рисков — ставка на то, что ФРС в ближайшие недели может снизить ставку до двух раз, каждый раз на 25 базисных пунктов.

Такое хеджирование указывает на то, что часть участников рынка страхуется от риска, при котором внезапное событие, связанное с нехваткой ликвидности, вынудит ФРС предпринять экстренные меры. Хотя в настоящее время экстренные инструменты ликвидности, такие как дисконтное окно ФРС, пока не демонстрируют признаков масштабного использования, базовая логика рынка начинает претерпевать тонкие изменения.

Сигналы «перехода на более жесткие» у глобальных центробанков также усиливают давление на золото. В анализе статьи «Wall Street Insight» ключевой драйвер текущего падения золота — разворот ожиданий по ставкам: центробанки стран Европы и США, а также ряд других стран, последовательно направляют ястребиные сигналы. Конфликт на Ближнем Востоке запустил резкий рост цен на нефть, природный газ и топливо; опасения относительно перспектив глобальной инфляции при этом усилились. Поскольку золото не приносит процентного дохода, сжатие ожиданий по снижению ставок напрямую снижает его относительную привлекательность.

Тем временем розничные инвесторы продолжают последовательно продавать в чистом виде золотые ETF; CTA и хедж-фонды активно сокращают длинные позиции, а давление по ликвидности усиливает распродажи.