В условиях нестабильности на рынке частных кредитов, правительство США планирует пойти против тренда и разрешить их вход в пенсионные фонды 401(k)

Министерство труда США в понедельник выдвинуло новое правило, намереваясь предоставить работодателям правовую «зону безопасной гавани» для введения альтернативных инвестиций, таких как private equity и private credit, в пенсионные планы вроде 401(k). Этот шаг рассматривается как крупная победа для индустрии частных фондов Уолл-стрит, однако время его появления является довольно чувствительным: рынок private credit сейчас переживает турбулентность, и некоторые фонды сталкиваются с давлением из-за чистого оттока средств.

Ключевая цель нового правила — снизить риск судебных разбирательств. За последние двадцать лет было подано до нескольких сотен пенсионных исков сотрудников против работодателей, связанных с пенсионными планами, что заставило многих работодателей воздерживаться от альтернативных инвестиций.

Министерство труда заявило, что инициаторы планов, которые будут следовать процедурам, указанным в новом правиле, получат защиту в рамках зоны безопасной гавани; при этом оно прямо указало, что выбор альтернативных активов с целью диверсификации может служить обоснованием для более высоких комиссий. Правило войдет в 60-дневный период общественных консультаций, после чего будет доработано и принято.

Аналитики считают, что принятие нового правила, вероятно, будет постепенно открывать рынок 401(k) с масштабом до 14,2 трлн долларов, но поскольку рынок исторически движется с темпом, который сложно назвать быстрым, реальное проникновение private alternative investments, как ожидается, не произойдет одномоментно.

Тень судебных разбирательств — главный барьер

Федеральное законодательство не запрещает прямо использование альтернативных инвестиций в планах 401(k), однако риск судебных разбирательств в течение долгого времени выступал существенным препятствием.

Юридические требования к работодателям, управляющим планами 401(k), предписывают им действовать в интересах участников плана. Но формулировка этого стандарта является расплывчатой, что дает широкое поле для судебных исков со стороны сотрудников. За последние двадцать лет такие иски достигли нескольких сотен случаев и в большинстве случаев касались обвинений в чрезмерно высоких комиссиях.

Именно эта судебная экосистема постоянно затрудняла для управляющих частными фондами задачу вывести в рынок 401(k) продукты, чья стоимость выше, чем у продуктов фондов акций и облигаций, размещаемых публично.

Директор Управления по защите пособий работникам Министерства труда Daniel Aronowitz в июне этого года в ходе слушаний в сенатском комитете недвусмысленно заявил о намерении «положить конец эпохе, когда вместо регулирования используются судебные процессы». В последнее время Министерство труда также направляло в суды материалы amicus curiae в рамках нескольких судебных разбирательств, связанных с 401(k), поддерживая позицию работодателей.

Президент Trump ранее в августе подписал указ, в котором прямо указано, что прежние судебные и регуляторные процессы «лишили миллионы американцев возможности инвестировать в альтернативные активы», а такие активы долгие годы относятся к сфере, доступной в основном пенсионным фондам, благотворительным фондам и людям с высоким уровнем благосостояния.

Рамки нового правила: шесть критериев и границы зоны безопасной гавани

Новое правило предлагает инициаторам планов более детализированный набор руководящих принципов для отбора инвестиций и очерчивает границы применимости зоны безопасной гавани.

Министерство труда перечислило шесть факторов, которые необходимо принимать во внимание, включая доходность с учетом риска, ликвидность, комиссии и методы оценки. Важно отметить, что новое правило прямо исключает так называемые «continuation funds» из зоны безопасной гавани — такие фонды управляются управляющими компаниями, использующими собственные запатентованные методики оценки; при этом они выкупают доли фондов у своих аффилированных лиц, а риск конфликта интересов здесь выше.

Генеральный директор American Retirement Association Brian Graff заявил, что новое правило не нацелено на определенный тип инвестиций, а направлено на то, чтобы оно применялось равным образом ко всем инвестиционным категориям в меню 401(k): от фондов акций и облигаций до альтернативных инвестиций вроде private market и криптовалют — все они подпадают под его действие. Ассоциация представляет интересы отрасли 401(k).

Относительно юридической силы адвокат Fred Reish, специализирующийся на сфере пособий работникам, отметил, что новое правило не дает работодателям иммунитет от судебных исков. «Я не уверен, сможет ли оно снизить количество судебных разбирательств, но я полагаю, что оно даст инициаторам плана действенную дорожную карту для защиты», — сказал он.

Внедрение зависит от фондов с целевой датой

Даже если новое правило в итоге будет внедрено, темпы вхождения private alternative investments в рынок 401(k), как ожидается, останутся довольно умеренными.

Reish считает, что больше работодателей включат private investments в планы 401(k) через диверсифицированные фонды, но скорость роста будет оставаться низкой, пока крупнейший провайдер фондов с целевой датой во всей стране не подключится к этому процессу. «Вот тогда и наступит реальный переломный момент», — сказал он.

Фонды с целевой датой держат диверсифицированные портфели и по мере роста возраста инвесторов постепенно переводят активы из акций в облигации; обычно это опция по умолчанию для автоматической регистрации новых сотрудников, играющая важную роль в системе 401(k).

Рыночная турбулентность добавляет неопределенности политическому продвижению

Время появления нового правила создает тонкое противоречие с давлением, которое в настоящее время испытывает рынок private credit.

Беспокойство инвесторов о том, что искусственный интеллект разрушит индустрию программного обеспечения, продолжает усиливаться, а программная отрасль как раз является основным направлением кредитования для частных инвестиций; этот настрой создает давление на фонды private credit из-за оттока средств.

Как сообщили осведомленные источники, при участии в разработке правил должностные лица Министерства финансов сосредоточились на том, как предотвратить попытки управляющих фондами навязывать держателям 401(k) инвестиционные продукты с неудовлетворительными результатами. По мере того как рыночные настроения склоняются к пессимизму, эти опасения усиливаются.

Руководители отрасли private credit, в свою очередь, считают, что реакция рынка является чрезмерной: отдельные неудачные инвестиции не могут отражать общее состояние отрасли. Одновременно они настаивают на том, что в эпоху, когда количество публичных компаний сокращается, обычные инвесторы должны иметь возможность распределения активов на сопоставимом уровне с пенсионными фондами, благотворительными фондами и состоятельными слоями.

Предупреждение о рисках и оговорки об отсутствии ответственности

        На рынке есть риск, инвестиции требуют осторожности. Эта статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы в этой статье их конкретным обстоятельствам. Инвестируя на основании этого, пользователь принимает на себя ответственность.