Dongwu Securities: присвоили рейтинговый уровень «повышенный» для Гуандиан Метрологию

Брокерская компания Dongwu Securities Co., Ltd. Чжоу Эршуан и Вэй Ицзе в последнее время провели исследование Guangdian Measurement и выпустили исследовательский отчет «Разбор по итогам годового отчета за 2025 год: чистая прибыль, относящаяся к акционерам, +21% — соответствует ожиданиям, смотрим благосклонно на рост компании в стратегически новых секторах», присвоив Guangdian Measurement рейтинг «Покупать/увеличивать долю».

Guangdian Measurement (002967)

Инвестиционные тезисы

Результаты соответствуют нашим ожиданиям, стратегически новые сектора задают рост

В 2025 году компания достигла совокупной выручки от продаж в размере 3,6 млрд юаней, +12% г/г; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, — 0,42 млрд юаней, +21% г/г, что соответствует нашим ожиданиям. В одном Q4 выручка составила 1,19 млрд юаней, +13% г/г; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, — 0,19 млрд юаней, +14% г/г; рост прибыли ограничен влиянием единовременного формирования резервов/начислений по расходам. По направлениям: стратегически новые сектора, такие как интегральные схемы и data science, лидируют по росту:① выручка от услуг по измерениям в 2025 году — 0,76 млрд юаней, +2% г/г; ② надежность и экологические испытания в 2025 году — 0,89 млрд юаней, +15% г/г; ③ биомедицинские науки (life sciences) в 2025 году — 0,47 млрд юаней, -5% г/г; ④ электромагнитная совместимость в 2025 году — 0,42 млрд юаней, +18% г/г; ⑤ тестирование интегральных схем в 2025 году — 0,31 млрд юаней, +21% г/г; ⑥ data science в 2025 году — 0,27 млрд юаней, +126% г/г; ⑦ услуги оценки EHS — выручка 0,13 млрд юаней, -27% г/г.

Валовая маржа ключевых бизнес-направлений стабильна, чистая маржа продолжает расти

В 2025 году валовая маржа по продажам компании составила 46,8%, -0,4 п.п. г/г; чистая маржа по продажам — 12,3%, +1,1 п.п. г/г. Рост чистой маржи в основном связан с уменьшением потерь от обесценения (кредитные потери от обесценения сократились примерно на 0,54 млрд юаней/влияние на чистую маржу — 1,5 п.п.). По направлениям: за исключением услуг оценки EHS, по всем сегментам валовая маржа остается стабильной:① услуги по измерениям в 2025 году — валовая маржа 49,9%, -0,6 п.п. г/г; ② надежность и экологические испытания в 2025 году — 50,6%, -0,3 п.п.; ③ life sciences в 2025 году — 40,2%, -0,4 п.п.; ④ электромагнитная совместимость в 2025 году — 55,1%, +0,1 п.п.; ⑤ тестирование интегральных схем в 2025 году — 45,7%, +0,5 п.п.; ⑥ data science в 2025 году — 54,8%, -1,1 п.п.; ⑦ услуги оценки EHS в 2025 году — 28,0%, -10 п.п. В 2025 году доля операционных расходов за период составила 33,8%, +1,3 п.п. г/г; в том числе доли продаж/управления/НИОКР/финансовых расходов составили соответственно 14,6%/6,9%/11,2%/1,2%, а темпы г/г — +0,4/+0,1/+0,4/+0,5 п.п.

Ускоренное развертывание стратегии в новых секторах, позитивный взгляд на долгосрочный рост компании

С 2024 года компания осуществляет стратегическую трансформацию — переход от универсального инспекционного/тестового института к фокусировке на национальных стратегических секторах; центр тяжести в темпах роста выручки смещается вверх, и чистая маржа входит в «восходящую» точку перелома. В 2026 году компания реализует дополнительную эмиссию с размещением акций (定增): привлеченные средства и собственные деньги — 1,3 млрд юаней — будут направлены на новые направления, такие как коммерческий космос и интегральные схемы, чтобы обеспечить средне- и долгосрочный рост, включая: (1) испытательные платформы для авиационного оснащения (включая низковысотную сферу): инвестиции 0,34 млрд юаней для авиационного оборудования и низковысотной экономики; используя зрелые рынки Восточного Китая, включая Цзянсу и Шанхай, чтобы укреплять возможности инспекции, тестирования, сертификации и аккредитации; (2) платформу тестирования AI-чипов: инвестиции 0,29 млрд юаней для усиления возможностей тестирования и оборудования для AI, как дополнение к традиционному бизнесу по тестированию и анализу интегральных схем; (3) обеспечение качества спутниковых интернет-сетей: инвестиции 0,34 млрд юаней для повышения возможностей в Гуанчжоу и Чэнду по диагностике, проверке оборудования и сертификации.

Прогноз прибыльности и инвестиционный рейтинг：

С учетом того, что компания в стратегически новых секторах быстро растет, мы прогнозируем, что чистая прибыль, относящаяся к акционерам, за 2026–2028 годы составит соответственно 0,51 (первоначальное значение 0,50)/0,62 (первоначальное 0,59)/0,74 млрд юаней; текущая рыночная капитализация соответствует мультипликаторам PE 25/21/18X соответственно. Поддерживаем рейтинг «Покупать/увеличивать долю».

Риски: ухудшение конкурентной среды, строительство проектов по дополнительной эмиссии не оправдает ожидания и т.п.

Последняя детальная сводка прогнозов по прибыли приведена ниже:

В течение последних 90 дней по этой акции 1 институциональная организация дала рейтинг; 1 организация — рейтинг «Покупать».

Вышеизложенное подготовлено Securities Star на основе публичной информации и сгенерировано с помощью AI-алгоритма (рег. № 310104345710301240019), не является инвестиционной рекомендацией.