Возможно, впереди для S&P 500 будут новые потери. Торгуйте еще одним откатом с помощью опционов

К сожалению для инвесторов, фраза «смена режима» может стать неприятной двусмысленностью. В своем классическом геополитическом смысле она относится к преднамеренному свержению или коренному изменению структуры суверенного правительства — обычно через внешнее давление, военные действия или внутренние потрясения. Однако на финансовых рынках «смена режима» означает структурный разрыв в преобладающих экономических условиях — переход от одного, обычно ограниченного рамками базового состояния, к другому. Примеры включают переходы от бычьих рынков к медвежьим, от дезинфляционной обстановки к инфляционной, от падающих ставок/стимулирующей монетарной политики к растущим ставкам и более жесткой политике или от хронического переизбытка нефти к устойчивому дефициту нефти. В худшем случае многие или все эти сдвиги могут происходить одновременно. В конце марта эти два значения сошлись. После ударов США и Израиля 28 февраля, которые устранили Верховного лидера Али Хаменеи и других ключевых иранских чиновников, явное стремление к смене режима в Тегеране одновременно запустило каскад смены режимов на глобальных финансовых рынках. То, что началось как, казалось бы, оппортунистическая геополитическая операция, теперь рискует спровоцировать ровно те рыночные дислокации, которых благоразумные инвесторы и политики пытались избежать: формальный медвежий рынок акций, всплеск инфляции, повышенные процентные ставки и продолжительное нарушение поставок нефти, которое обращает годы структурного переизбытка. Немедленным катализатором стала иранская ответная реакция. Тегеран впервые в современной истории закрыл Ормузский пролив, фактически остановив примерно 21% мирового морского экспорта нефти — самое крупное нарушение поставок нефти в истории. Нефть West Texas Intermediate подскочила с середины $50 в декабре — где она держалась вялой на фоне рекордной добычи сланцевой нефти в США и сдерживания со стороны OPEC+ — до диапазона $100–$110. Иранская атака на промышленный город Рас-Лаффан в Катаре, примерно в 50 милях к северо-востоку от Дохи, где расположено крупнейшее в мире предприятие по производству СПГ по объему, возможно, «выбила 17% экспортной мощности Катара по СПГ» на три–пять лет. Этот шаг был не только тактическим; он отражал продуманную стратегию навязать Западу асимметричные издержки. Рынки, уже закладывавшие повышенную геополитическую премию за риск, отреагировали образцовой волатильностью. Индекс S & P 500 снизился примерно на 7,4% за 20 торговых дней с момента ударов. Nasdaq-100 официально вошел в зону технической коррекции — падение более чем на 11% с 28 января. Кредитные спреды расширились, VIX поднялся выше 31, а некоторые активы-убежища, такие как золото, стабилизировались после резких падений и зафиксировали притоки. Однако главная обеспокоенность — не первоначальный ценовой шок, а риск того, что эти сбои станут самоподдерживающимися сменами режима. Сначала рассмотрим рынок акций. На протяжении 2024 и 2025 годов американские акции следовали режиму «мягкой посадки», характеризующемуся устойчивыми корпоративными прибылями, замедлением инфляции и ожиданиями смягчения со стороны Федеральной резервной системы. Теперь этот сценарий находится под риском. Длительный рост цен на нефть выше $100 напрямую сокращает потребительские расходы и рентабельность корпоративной прибыли, особенно в энергоемких отраслях вроде транспорта, обрабатывающей промышленности и химии. История дает полезные уроки: нефтяные шоки 1973 и 1979 годов каждый раз приводили к медвежьим рынкам, продолжавшимся 20–24 месяца, с падением акций более чем на 40%. Текущие оценки — все еще высокие по сравнению с долгосрочными средними — дают ограниченный запас прочности. Параллельно динамика инфляции переживает собственную «карусель» смены режима. После многих лет дезинфляционного давления со стороны глобализации, улучшений производительности и технологических выигрышей в эффективности — особенно в нефтегазовом бизнесе США — энергетический компонент индекса потребительских цен снова заявляет о доминировании, но уже в негативном ключе. Стабильный режим инфляции после периода Волкера уступил место шокам предложения времен Covid и агрессивному, чрезмерному пакету бюджетных расходов на $2,2 трлн законопроекта H.R. 5376, также известного как «Build Back Better Act». Инфляция взлетела до максимумов за 40 лет. По сути, инфляция могла бы быть еще выше, если бы администрация Байдена не продала почти 40% Национального стратегического нефтяного резерва (Strategic Petroleum Reserve) для сдерживания цен на газ перед выборами в середине срока в 2022 году. Мы рассмотрим динамику спроса и предложения и почему политически мотивированное решение в 2022 году имеет важные экономические и инфраструктурные последствия для нас сейчас. Базовая инфляция PCE (Core PCE) совсем недавно (наконец) стабилизировалась возле цели ФРС в 2%, но теперь снова сталкивается с повышательными рисками из-за более высоких транспортных и производственных затрат. Передача роста цен на энергоносители в основной CPI (headline CPI) хорошо задокументирована; каждое устойчивое повышение цен на нефть на $10 обычно добавляет 0,3–0,5 процентного пункта к годовой инфляции. Поскольку нефть уже выросла более чем на $30 относительно средних значений 2025 года, консенсус-прогнозы пересмотрели инфляцию headline в 2026 году вверх до 3,8%–4,2%. Это больше не разовый временный шок предложения; это структурная смена режима, которая бросает вызов дезинфляционному нарративу, лежащему в основе монетарной политики после пандемии. Мы должны признать, что способность страны реагировать на законную глобальную геополитическую угрозу поставкам нефти — а именно, когда Иран атакует производителей и перекрывает Ормузский пролив — критически важна. Из более чем 291 млн баррелей, которые администрация Байдена продала из SPR, чтобы подавить цены, они выкупили обратно лишь 50 млн баррелей к концу его срока, оставив SPR на 52% ниже своего исторического максимума и примерно на том уровне, где он был в середине 1984 года! Текущая администрация объявила планы выпустить около 170 миллионов баррелей в течение следующих 120 дней, но это лишь около 8,5 раз больше объема, который обычно проходит через Ормузский пролив каждый день. Поскольку Стратегический нефтяной резерв (SPR) уже был существенно истощен, мы плохо подготовлены к именно такому нефтяному кризису, который мы сейчас начинаем испытывать. Обратите внимание: за вычетом объявленного выпуска SPR окажется на самом низком зарегистрированном уровне за всю историю, что соответствует примерно одиннадцати дням среднего потребления в США. Реакция Федеральной резервной системы добавляет еще один слой неопределенности смены режима. На протяжении 2025 года центральный банк сигнализировал о постепенном цикле смягчения, основанном на снижающейся инфляции и стабильном росте. Теперь этот путь блокирован. Более высокая инфляция, подпитываемая энергией, заставляет FOMC взвешивать классическую дилемму политики: поддерживать рост или ужесточать политику для закрепления ожиданий. Вероятности, подразумеваемые рынком, отраженные в фьючерсах на ставки по фондам ФРС, уже резко изменились. Вероятность снижения ставки к июню упала с более чем 80% до менее чем 30%, а риск повышения на 25 базисных пунктов вырос до 15%. Если инфляционные ожидания «разякорятся» — как показывают опросы Мичиганского университета или ставки безубыточности на 5 лет и далее — ФРС может быть вынуждена удерживать или даже повышать ставку по федеральным фондам, вводя ее в ограничительную зону. Более высокие ставки «надолго» станут монетарной сменой режима с серьезными последствиями для цен активов, особенно для акций с высокой чувствительностью к сроку (duration-sensitive equities) и недвижимости. Ни в каком другом сегменте смена режима не проявляется так ярко, как на нефтяных рынках. В течение большей части последнего десятилетия глобальная нефть функционировала в режиме переизбытка предложения. Гибкость добычи в США (сланцевая), свободные мощности Саудовской Аравии и эпизодические сокращения OPEC+ удерживали цены в диапазоне $60–$80. Эта равновесная точка разрушена. Производство Ирана до удара — примерно 3,2 миллиона баррелей в день — сейчас в значительной степени выведено из строя, а сбой в Ормузском проливе убрал из эффективного предложения еще 17–19 миллионов баррелей в день. Даже частичное восстановление потребует недель разминирования и дипломатических переговоров. В промежутке запасы на Cushing и в Роттердаме сокращаются темпами, которых не было с 2022 года. Форвардная кривая, ранее находившаяся в состоянии контанго, перешла в бэквордацию, что сигнализирует о острой нехватке в ближайшей перспективе. Аналитики ведущих инвестиционных банков прогнозируют, что структурный режим дефицита предложения сохранится до 2027 года, а цены могут достигать $120–$130 в худшем сценарии, при дальнейшем обострении конфликта или ответных мерах Саудовской Аравии. Эти взаимосвязанные смены режимов неразрывны; они усиливают друг друга. Повышение цен на нефть стимулирует инфляцию. Инфляция ограничивает монетарное смягчение. Более высокие ставки давят на оценки акций и усложняют финансовые условия. Повышенные цены и снижение стоимости активов снижают доверие потребителей и бизнеса, создавая отрицательную обратную связь, которая усиливает риски снижения. Управляющие портфелями, ориентировавшиеся на среду «Златовласки» — умеренный рост, низкая инфляция, снижение ставок — теперь должны переосмыслить стратегию в условиях стагфляционного режима, характеризующегося большей волатильностью, сжатыми мультипликаторами и выборочной ротацией секторов в пользу энергетики, обороны и сырья. Если этого было недостаточно, мир переживает масштабную технологическую смену режима, которая угрожает рынкам труда. Влияние ИИ уже ощущается и находится на ранних стадиях. Рынки труда ослабляются; как новые данные по занятости, так и пересмотры за предыдущие периоды показывают снижение по сравнению с прошлым. Часть этого может быть связана с ИИ. Часть — с изменениями в законах о минимальной заработной плате или другими факторами, но эти сигналы тревоги были заметны задолго до этого последнего конфликта. График ниже показывает, что темпы роста занятости после пандемии достигли пика в начале/середине 2021 года и с тех пор постоянно снижаются. Таким образом, двусмысленность «смена режима» служит одновременно предупреждением и аналитической линзой. США и Израиль преследовали высокорисковую геополитическую цель в Иране с явным намерением изменить региональный баланс сил, но непреднамеренным последствием может стать столь же глубокое переформатирование финансовых режимов на рынках. Инвесторам, политикам и руководителям компаний не следует воспринимать эти потенциальные сдвиги как временный шум. Ирония очевидна: пытаясь изменить режим в Тегеране, Запад, возможно, ускорил смену режима на Уолл-стрит и в Вашингтоне. Следующие кварталы покажут, завершится ли эта двусмысленность геополитическим успехом или макроэкономическим сожалением. Это подводит к ключевому практическому выводу: чем глубже происходит откат, тем хуже условные шансы. При 5% история все еще на стороне «обычного отката». При 10% ситуация становится гораздо более неоднозначной. При 10%+ следует перестать воспринимать это как обычное колебание и начать рассматривать как реальный оспариваемый переход режима. Это снижение — покупать или продавать? Поскольку исторически краткосрочные доходности улучшаются после отката, ваша первая реакция может быть — покупать рисковые активы по более низкой цене. После умеренного отката доходности за следующие 30, 90 и 180 дней обычно оказываются лучше, чем обычно. Однако такие откаты в целом увеличивают вероятность положительных доходов в будущем, если только они не сигнализируют о начале рецессии или системного медвежьего рынка. Это очень важное предупреждение. Торговля при более глубоком откате. Что касается текущего снижения, связанного с конфликтом в Иране, я считаю, что вероятность того, что это начало настоящего медвежьего рынка, выше среднего за долгий срок. Причина в том, что это снижение связано с нефтяным шоком, ростом опасений по поводу инфляции и снижением ожиданий по смягчению политики ФРС. По состоянию на 27 марта индекс Dow уже вошел в коррекцию, Nasdaq уже там, цены на нефть резко выросли, а рынки даже закладывали значительную вероятность повышения ставки ФРС в конце этого года. Эти условия не характерны для безобидных колебаний настроений; они представляют собой макроэкономическое сжатие. S & P, скорее всего, подтвердит коррекцию, которую мы уже наблюдаем в Dow и Nasdaq. Текущая ситуация имеет 45%–55% шанс стать медвежьим рынком, что выше, чем просто снижение рынка. По сути, это основано на исторических вероятностях как на базовой линии и повышается на фоне текущей ситуации с нефтью, инфляцией и процентными ставками. Историческая тенденция показывает, что откаты обычно приводят к лучшей долгосрочной доходности в 30, 60 и 90 дней. Однако в данном случае краткосрочный эффект возврата к средним значениям нейтрализуется реальным риском, что шок смещается с геополитики на инфляцию, затем на политику и, в конечном итоге, на рост. Если бы индекс S & P 500 вошел в медвежий рынок, это означало бы, что ETF SPY мог бы упасть примерно до $558, или еще на 12% ниже текущего уровня. Поскольку Иран вновь открывает Ормузский пролив, или даже при оптимистичном сценарии, предложенном Президентом Трампом, возможен резкий рост рынка, лучший способ — использовать узкий пут-спред по SPY в качестве крайнего хеджирования. Например, можно купить недельный спред путов 570/560 на 1 мая примерно за $1. Если индекс S & P упадет в зону медвежьего рынка, эта сделка выплатит 9:1. Поэтому выделение 75 базисных пунктов портфеля на такую стратегию снизит боль от падения более чем на 12% вдвое. Но помните: это по сути страховка; наша искренняя надежда — что напряженность конфликта на Ближнем Востоке снизится, и суда снова смогут проходить через пролив. РАСКРЫТИЯ: Нет. Все мнения, высказанные авторами CNBC Pro, являются исключительно их собственными и не отражают мнения CNBC, ее материнской компании или аффилированных лиц; эти мнения могли быть ранее распространены ими по телевидению, радио, в интернете или другом медиа. ВЫШЕПРИВЕДЕННЫЙ КОНТЕНТ ПОДЛЕЖИТ НАШИМ УСЛОВИЯМ И ПОЛИТИКЕ КОНФИДЕНЦИАЛЬНОСТИ. ДАННЫЙ КОНТЕНТ ПРЕДОСТАВЛЕН ТОЛЬКО В ИНФОРМАЦИОННЫХ ЦЕЛЯХ И НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ФИНАНСОВЫМ, ИНВЕСТИЦИОННЫМ, НАЛОГОВЫМ ИЛИ ЮРИДИЧЕСКИМ СОВЕТОМ ИЛИ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ К ПОКУПКЕ ЛЮБЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ИЛИ ДРУГИХ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ. ДАННЫЙ КОНТЕНТ ЯВЛЯЕТСЯ ОБЩИМ И НЕ ОТРАЖАЕТ УНИКАЛЬНЫЕ ЛИЧНЫЕ ОБСТОЯТЕЛЬСТВА. ВЫШЕПРИВЕДЕННЫЙ КОНТЕНТ МОЖЕТ НЕ ПОДХОДИТЬ ДЛЯ ВАШИХ ОБСТОЯТЕЛЬСТВ. ПЕРЕД ПРИНИЯТИЕМ ЛЮБЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ ВЫ СЛЕДУЕТ СИЛЬНО ПРОКОНСУЛЬТИРОВАТЬСЯ СО СВОИМ СОБСТВЕННЫМ ФИНАНСОВЫМ ИЛИ ИНВЕСТИЦИОННЫМ КОНСУЛЬТАНТОМ. Нажмите здесь для полного отказа от ответственности.