Haitian Flavour Industry показывает рост прибыли, за 5 лет рыночная капитализация сократилась на 480 миллиардов юаней. Левая рука привлекла 9.66 миллиарда, правая рука щедро выплатила дивиденды в 7.95 миллиарда, вызвав споры.

问AI · После крупномасштабного привлечения средств сразу же выплачивает дивиденды: какие соображения стоят за стратегией использования средств?

Сообщение от «Чанцзянского коммерческого ежедневника» ●Корреспондент «Чанцзянского коммерческого ежедневника» Шэнь Южунь

«Король соевого соуса» Haitian Weiye (603288.SH) уверенно лидирует, а операционные показатели растут вопреки общему тренду.

Вечером 26 марта Haitian Weiye опубликовала годовой отчет за 2025 год. В 2025 году компания достигла выручки от реализации и чистой прибыли, относящейся к владельцам компании, в размере 288,73 млрд юаней и 70,38 млрд юаней соответственно; обе величины одновременно установили исторические максимумы и выросли год к году.

Среди компаний отрасли Zhongju High-tech и Qianhe Weiye еще не раскрыли показатели за весь 2025 год; в то же время обе компании в первых трех кварталах показали значительное снижение результатов.

Основными продуктами Haitian Weiye являются соевый соус, устричный соус, приправы и другие продукты. Компания заявляет, что ее доля рынка соевого соуса и устричного соуса на протяжении 10 лет подряд занимает первое место в стране. В 2025 году по трем ключевым продуктам объемы производства и реализации выросли, а валовая маржа в целом увеличилась.

Однако корреспондент «Чанцзянского коммерческого ежедневника» обнаружил, что хотя операционные показатели Haitian Weiye установили новый рекорд, ее цена акций за последние семь лет прошла «американские горки»: текущая цена по сравнению с пиком снизилась примерно на 68%, а соответствующая капитализация сократилась примерно на 4800 млрд юаней.

В июне 2025 года Haitian Weiye завершила листинг в Гонконге, привлекла 96,60 млрд юаней и ускорила планирование зарубежного бизнеса. По состоянию на настоящее время в структуре выручки компании пока не видно вклада зарубежного бизнеса.

В 2025 году Haitian Weiye щедро выплатила дивиденды на 79,50 млрд юаней; коэффициент выплат дивидендов составил аж 112,95%.

Левой рукой — крупномасштабное привлечение средств, правой — щедрые дивиденды: подобные действия Haitian Weiye вызывают вопросы.

Финансовый замкнутый цикл из авансовых платежей на 8,56 млрд юаней

Несмотря на то что Haitian Weiye добилась рекордных операционных результатов, в финансовом отчете видны отклонения.

Согласно годовым данным, в 2025 году Haitian Weiye получила выручку 288,73 млрд юаней, что на 7,32% больше; чистая прибыль, относящаяся к владельцам компании, составила 70,38 млрд юаней, рост на 10,95%.

В 2025 году рынок приправ находился в условиях конкуренции за объемы, в отрасли Zhongju High-tech занималась распродажей складских запасов, а Qianhe Weiye показала резкое падение результатов. Почему же операционные показатели Haitian Weiye смогли существенно вырасти? Ключевую роль сыграло увеличение валовой маржи.

В 2025 году выручка от соевого соуса, устричного соуса и приправ составила 149,34 млрд юаней, 48,68 млрд юаней и 29,17 млрд юаней соответственно, рост на 8,55%, 5,48% и 9,29%; при этом валовая маржа увеличилась на 4,03, 3,29 и 7,61 процентного пункта. Это вернуло валовую маржу пищеперерабатывающего бизнеса компании выше 40%: до 41,78%, что на 3,15 процентного пункта больше год к году.

В отчете раскрыто, что доля рынка соевого соуса и устричного соуса Haitian Weiye на протяжении 10 лет подряд занимает первое место в стране.

Рост валовой маржи объясняется, во-первых, тем, что Haitian Weiye благодаря собственному положению на рынке обладает возможностью диктовать условия. Во-вторых, произошло снижение цен на сырье. Согласно открытым данным, в 2025 году средняя мировая цена сои составляла около 4800 юаней за тонну — это примерно на 10% ниже исторического максимума 2023 года; одновременно цены на упаковочные материалы (например, стекло, пластик) также в разной степени пошли вниз. Кроме того, цифровая трансформация Haitian Weiye также внесла свой вклад. Производственная база Mingming была удостоена звания первой в мире «маячной фабрики» в отрасли соевого соуса. Благодаря технологиям вроде отбора сои с помощью AI и ферментации на основе больших данных, производственные расходы в 2025 году по сравнению с 2024 годом снизились на 9,98%.

В то же время, хотя другие продукты Haitian Weiye увеличили выручку на 14,55%, валовая маржа снизилась на 1,97 процентного пункта. Это указывает на то, что в некорневых направлениях компания реагирует на рыночную конкуренцию, жертвуя прибылью.

В целом конкурентоспособность Haitian Weiye выражена ярко, а операционные результаты 2025 года оказались особенно сильными.

Однако в Haitian Weiye есть и то, на что стоит обратить внимание.

В финансовой отчетности показано, что по состоянию на конец 2025 года часть поставщиков компании передала в совокупности дебиторскую задолженность на сумму 2,61 млрд юаней в Haitian Factoring (факторинг); Haitian Factoring является аффилированной стороной Haitian Weiye. Кроме того, на конец периода дистрибьюторы в качестве заемщиков указали Jiaxing Haitian передать в виде предоплаты 8,56 млрд юаней Haitian Weiye; Jiaxing Haitian также является заемщиком Haitian Weiye.

Аффилированная сторона Jiaxing Haitian обеспечивает финансирование для нижестоящих дистрибьюторов; эти средства затем снова поступают в Haitian Weiye, превращаясь в предоплаченные платежи по поставкам, тем самым формируя финансовый замкнутый цикл. Такой «цепочечный финансовый сервис» помогает повышать возможности дистрибьюторов закупать товар, но в некоторой степени делает продажи Haitian Weiye зависящими от кредитных лимитов аффилированных сторон: если дистрибьюторы не смогут переварить складские запасы на ожидаемом уровне, Jiaxing Haitian сталкивается с риском списания безнадежных долгов, что в дальнейшем может повлиять на стабильность каналов Haitian Weiye.

В 2025 году Haitian Weiye добавила 923 дистрибьютора и сократила 928, в чистом выражении число снизилось на 5; общее количество дистрибьюторов по состоянию на конец периода составило 6702.

Споры из-за щедрых дивидендов

Хотя операционные результаты Haitian Weiye установили новый рекорд, ее цена акций не последовала примеру и тоже не установила новый максимум; наоборот, она находится в периоде низшей точки.

27 марта цена акций Haitian Weiye класса A взлетела на 7,44% и закрылась на уровне 39,70 юаня за акцию. Даже при этом цена акций компании по-прежнему находится в относительно низком диапазоне.

График K-линий с корректировкой по торговым правам показывает, что за 7 лет с марта 2019 по март 2026 Haitian Weiye прошла «американские горки».

8 января 2021 года — исторический пик цены акций Haitian Weiye, достигший 219,58 юаня за акцию; после поправки на торговые права это составляло 124,12 юаня за акцию. По сравнению с этим сейчас цена акций упала примерно на 68%.

По капитализации: сейчас суммарная рыночная капитализация акций Haitian Weiye классов A и H составляет около 2300 млрд юаней. По сравнению с моментом пика 8 января 2021 года — 7115 млрд юаней — она сократилась примерно на 4800 млрд юаней.

В июне 2025 года Haitian Weiye завершила выпуск и листинг акций класса H в Гонконге и успешно привлекла 96,60 млрд юаней.

Этот IPO вызвал сильный интерес со стороны капитала. В части открытой продажи в Гонконге коэффициент сверхподписки составил 918,2 раза. Среди якорных инвесторов появились такие глобальные топ-институции, как High-Tech Capital (Gaohe Capital), инвестиционная компания правительства Сингапура, UBS Asset Management и др.

Выход в Гонконг Haitian Weiye объясняет как ускорение интернационализации. Производственные базы в Индонезии и Вьетнаме уже были размещены в 2025 году; компания планирует направить 20% привлеченных средств на развитие глобальных брендов и оптимизацию зарубежной цепочки поставок.

Внутренний рынок — это конкуренция за объемы; Haitian Weiye пытается открыть зарубежные рынки, включая Юго-Восточную Азию и Америку.

Судя по раскрытой в финансовом отчете информации, зарубежная выручка Haitian Weiye пока не достигла достаточного масштаба; сможет ли расширение за рубежом оправдать ожидания — стоит перед лицом вызовов.

Особые вопросы вызывает денежное распределение прибыли. В добавление к промежуточным дивидендам за весь 2025 год Haitian Weiye суммарно направит на выплату денежных дивидендов 79,50 млрд юаней, что составляет 112,95% от чистой прибыли, относящейся к владельцам компании за этот год. Это означает, что компания распределила не только всю прибыль за текущий год, но и задействовала нераспределенную прибыль прошлых лет.

Более того, Haitian Weiye также пообещала, что в 2025–2027 годах общая сумма денежных дивидендов в каждом году будет составлять не менее 80% от чистой прибыли, относящейся к владельцам компании за соответствующий год.

Такой размах щедрых дивидендов связан с тем, что у Haitian Weiye достаточно денежных средств. На конец 2025 года у компании денежные средства и средства от финансовых вложений суммарно составили 405,88 млрд юаней, тогда как процентные обязательства в размере 2,19 млрд юаней ничтожно малы.

На внутреннем рынке базовые продукты Haitian Weiye на протяжении 10 лет подряд удерживают первое место по доле рынка; при замедлении темпов роста в отрасли пространство, которое можно освоить, не слишком велико. Возможно, это одна из причин, по которой компания выбрала столь щедрые дивиденды.

Но если компания не испытывает нехватки средств, и при этом сначала привлекает 96,60 млрд юаней через листинг в Гонконге, а затем сразу выплачивает 79,50 млрд юаней в дивидендах, подобные действия Haitian Weiye неизбежно вызывают подозрения.

Картинка: Visual China