Настоящий TACO еще не наступил. Последние взгляды Чжан Идун: Гонконгские акции A во второй половине года имеют все шансы обновить годовые максимумы

Источник: Чжан Идун, стратегия мира

На фоне сложного и многопланового развития ситуации на Ближнем Востоке капитал на рынке начинает резко взлетать и резко падать, многие инвесторы оказываются в растерянности. 25 марта член исполнительного комитета Haitong International, главный экономист Чжан Идун в прямом эфире на Sina Finance четко изложил свои самые свежие взгляды на направление рынка, а также стратегии реагирования на текущую ситуацию.

Чжан Идун отметил, что США в последнее время постоянно выпускают «пароотводы», пытаясь остудить обстановку, успокаивая капитал рынок с помощью слов, но «предельный эффект убывает».

По-настоящему TACO еще не наступил. Настоящее прекращение огня нужно отслеживать по внутренней обстановке в США, Израиле и Иране.

С точки зрения США, внутри страны все еще около 40% людей поддерживают войну.

Военные расходы пока еще не дошли до стадии «до последнего патрона», а корректировка на рынке капитала еще не заставила Трампа «страдать невыносимо»;

С точки зрения Ирана, запасы оружия оказались выше ожиданий — до подписания «мира на условиях капитуляции» еще далеко;

С точки зрения Израиля, Нетаньяху сдерживает Трампа беспрецедентным образом, ставя тем самым новую неопределенность.

Он считает, что по-настоящему TACO быстрее — в апреле, медленнее — в июне.

Признаком станет уход авианосца ВМС США или достижение соглашения о прекращении огня; тогда инвесторы смогут повысить склонность к риску.

Но также следует остерегаться событий с малой вероятностью, когда США в массовом порядке направят наземные войска — тогда кризис будет исчисляться полугодием, а то и годом.

В вопросе распределения активов Чжан Идун подчеркнул, что «хардкорные» активы выйдут на подъем, а ключевая логика — безопасность.

Стратегическая системная значимость энергетики возрастает,

золото входит в период стратегических возможностей. При текущей цене: что именно покупать — активы, связанные с нефтью, или активы, связанные с золотом?

Без сомнений, если смотреть на сегодняшнюю ситуацию, то определенно — золото.

Золото свыше 4000 долл. США за унцию — это возможность и в тактическом, и в стратегическом смысле,

Кроме того, стратегические полезные ископаемые — такие как медь, алюминий, редкоземельные элементы и т. п. — на фоне большой игры держав у всех стран есть тенденция усиливать запасы.

Чжан Идун отметил, что и на A-акциях, и на гонконгских акциях колебания с начала года — это «когда пожар случается у городских ворот и перекидывается на пруд», т. е. «пострадали невиновные»,

не меняя средне- и долгосрочного тренда, во второй половине года есть надежда обновить максимум за год.

По приоритетам в распределении: до прекращения огня в качестве предпочтения — золото, энергетика и ресурсы;

после прекращения огня — в категории «безопасных активов» рекомендуется оставить только золото,

а остальное в большей степени можно рассматривать: высокие технологии, твердые технологии, а также продвинутую обрабатывающую промышленность.

Инвестотчет (liulishidian) собрал и отобрал следующее как ключевые тезисы из того, чем делился Чжан Идун:

США постоянно «выпускают пар»

пытаются остудить обстановку

Эти дни США постоянно выпускают разного рода «пароотводы», пытаясь остудить обстановку.

В некоторой степени это также попытка спасти рынок словами: Трамп пишет в твиттере,

то утверждает, что очень хорошо ведет переговоры с Ираном, то снова заявляет, что будет добиваться от Конгресса США одобрения дополнительных военных расходов на 200 млрд долл.,

а также он заявляет, что, возможно, намерен направить наземные войска для атаки на иранский остров Харг (Харек),

есть ощущение «то туда, то сюда», и это возможно: он хочет сделать «давлением на силу — к примирению».

Но по-настоящему TACO, как мы считаем, еще не наступил.

Мы не просто «слушаем, что он говорит», а важнее — «смотрим, что он делает»,

а даже если точнее, нам стоит послушать то, что он не сказал; возможно, это важнее, чем то, что он сказал.

То есть сейчас то, что Трамп говорит, — это все, чтобы успокоить рынок капитала,

дать всем немного воображения, попытаться повлиять на рынок капитала с помощью слов — как в 2025 году.

Но эта сцена «с предельным эффектом убывающей отдачи»

приводит к тому, что люди постепенно привыкают к такому «устному TACO» Трампа, начинают думать, что он их обманывает,

а наоборот — компромисс, который воплощается в действиях, действительно приносит пользу инвестициям на рынке капитала.

Настоящий сигнал о прекращении огня

нужно наблюдать за тремя сторонами: США, Ираном и Израилем

Так когда же может появиться настоящее прекращение огня, или когда может произойти реальное снижение накала ситуации на Ближнем Востоке? Мы считаем, следует учесть несколько аспектов.

Первое — это проблема внутреннего давления в США.

Сейчас, судя по всему, внутри США еще почти 40% людей поддерживают эту войну.

Одновременно мы видим, что военные расходы США, вероятно, смогут продолжаться еще какое-то время.

Даже если они не получат заявку на новые 200 млрд долл. военных расходов, все равно они смогут продолжать вести войну еще некоторое время.

Для американской стороны еще не наступило «последнее время, когда боеприпасы на исходе».

Далее — американский рынок капитала.

Хотя за последние две недели падение было в основном сопоставимо с падением в апреле 2025 года во время торговой тарифной войны равной по масштабу,

а что, скажем прямо, хуже всего?

То, что США испытывают «двойной удар» по акциям и облигациям: в отличие от прошлого года, когда был «тройной удар»,

на этот раз доллар все еще относительно силен, но и американские акции, и американские облигации тоже корректируются.

Похоже, масштаб этой корректировки еще не заставил Трампа почувствовать настоящую боль — похоже, еще не наступил момент, когда Трамп предпримет реальные шаги, чтобы отступить.

В дальнейшем мы можем наблюдать по внутренней обстановке США, как две партии спорят и конкурируют по поводу этой войны,

особенно по поводу 200 млрд долл. военных расходов: сможет ли Палата представителей это одобрить.

Если Палата представителей отклонит, это покажет, что намерение широких народных масс США выступать против войны станет доминирующим,

и тогда, вероятно, завершится этап войны с высокой интенсивностью.

Второе — это вопрос: может ли Иран продолжать наносить удары?

Потому что «одной ладонью хлопать невозможно».

Если Иран признает слабость и согласится принять так называемые 15 пунктов соглашения о прекращении огня, то есть вероятность, что обстановка быстро смягчится: нефть пойдет вниз, а затем Хор-мез (пер. Ормузский пролив) возобновит судоходство.

На данный момент мы считаем, что до такого, как признание слабости Ираном или этап капитуляции, еще далеко — вероятность крайне мала.

Кроме того, мы видим, что за последние три недели стиль действий Ирана становится все более организованным и «по правилам»,

он не только способен точно поражать Соединенные Штаты и их союзников, достигая стратегических целей в военном плане.

Одновременно некоторые его важные виды оружия неожиданно показали результат выше ожиданий: их достали из «запаса».

Сначала считали, что у Ирана нет межконтинентальных/дальнобойных ракет. Но теперь обнаружилось, что они есть — и что они хорошо спрятаны,

а также количество запасов некоторых ракет оказалось сверх ожидаемого.

Поэтому с точки зрения применения силы еще не наступило время, когда Иран быстро подпишет «мир на условиях капитуляции».

Еще один момент — смотреть на внутреннюю обстановку в Иране.

Под сильным давлением со стороны США и Израиля, наоборот, Иранская внутренняя сплоченность усилилась:

общество, которое раньше шаталось и было немного «расколотым», в условиях борьбы за выживание превратилось в «все ради выживания» — люди держатся вместе.

В такой обстановке США трудно будет легко «укротить» народ Ирана,

то есть заставить его быстро развалиться и разойтись будет сложно. Конечно, также нельзя исключать, что в конце концов США попробуют в последний раз.

Поэтому в дальнейшем даже если США будут контактировать с Ираном через Пакистан, это, вероятно, все равно не приведет к быстрой формированности мира.

На самом деле есть и третий вектор — влияние и сдерживание со стороны израильского премьер-министра Нетаньяху на США и на Трампа.

Этот фактор в истории США тоже можно назвать беспрецедентным.

Потому что в истории США лидеры США всегда действовали независимо, а не зависели от настроений союзника,

но на этот раз в новостных сообщениях мы видим,

что лидеры США говорят, будто они будут обсуждать это с Израилем — это новая переменная,

то есть новая неопределенность в американо-иранском конфликте, в войне Ирана.

Самый быстрый сценарий — 4 апреля

может сформироваться настоящее TACO

Но мы считаем, что ключевой переменной в снижении накала на этот раз являются факторы внутри США — политическая и экономическая ситуация самой страны,

то есть если в США поднимется волна большого недовольства и люди действительно станут выступать против этой войны, а Конгресс не будет выделять ему деньги, он не сможет продолжать давить.

Одновременно приближаются промежуточные выборы,

для Трампа в этом году главный приоритет — не война.

После того как он ударил по Венесуэле, он, возможно, почувствовал, что отношение «затраты/выгода» слишком высокое, поэтому он раздувается и размахивается,

и потом выходит на Иран.

Но если проанализировать его твиты и последние заявления, видно, что для Трампа уже возникает желание выбраться, снизить накал.

Просто сейчас он все еще не хочет отпускать ситуацию, хочет «вытащить» еще один большой профит перед уходом.

Согласно его 15 условиям прекращения огня Иран не может принять их целиком,

поэтому тут будет много «торга» и противоречий.

Мы считаем, что самое быстрое прекращение огня может случиться только в начале апреля; я считаю это прекращение огня настоящим TACO.

Мы считаем, что самый быстрый признак TACO — это уход авианосца ВМС США или появление соглашения о прекращении огня.

Тогда это подходит инвесторам для risk on, повышения склонности к риску,

инвесторы смогут более оптимистично подходить к инвестициям, но при этом нужно следить и за событиями с малой вероятностью.

У такого события с малой вероятностью, насколько я считаю, есть только один вариант: если Израиль станет еще одной переменной.

Итог: мы считаем, что крупнейший этап воздействия на глобальные рынки капитала уже прошел,

самый жесткий этап «убийства оценки» уже позади — это наиболее вероятный сценарий.

Далее, самое быстрое — в апреле может сформироваться настоящее TACO.

Но мы также говорили: не стоит легко предсказывать, нужно использовать сценарный анализ.

И относиться с должным уважением к маловероятным событиям: например, США напрямую массово направляют наземные войска — тогда это ситуация «бой до конца».

Если будет такой сценарий, тогда это будет режим кризиса.

Если слегка разложить по полочкам, почему мы считаем, что TACO все же с высокой вероятностью является событием?

Потому что для Трампа промежуточные выборы слишком важны,

поэтому в итоге он выберет компромисс; чем ближе промежуточные выборы в ноябре, тем выше вероятность TACO.

Время — враг администрации Трампа.

Системная переоценка энергетики

благоприятно для китайской новой энергетики

На этот раз, если проследить логику от иранской ситуации, мы считаем, что при переоценке глобальных классов активов «хардкорные» активы выйдут на подъем.

В рамках текущей картины стратегическая значимость ресурсов и энергетики будет системно возрастать.

Во-первых, в последние 4 года цены на энергоносители все время держались на низком уровне,

из-за чего инвестиции и капитальные расходы в нефтяной отрасли и нефтесервисных компаниях были крайне низкими.

Но теперь все иначе: эта война заставила всех понять, насколько важно стратегическое хранение нефти,

дальше точно будет усиливаться пополнение стратегических запасов нефти, и даже возможно — на более высоком уровне пополнения,

по Хор-мез (пер. Ормузскому проливу) сейчас практически сформировалась фактическая приостановка/разрыв прохода; в этом году, а возможно и в следующем, глобальный энергетический ценовой «центр тяжести» будет заметно выше.

Из-за наличия угля коэффициент энергетической самообеспеченности Китая — 85%,

у Японии — 16%, у Южной Кореи — всего 19%, меньше 20%,

а энергетическая зависимость Европы от внешних источников тоже крайне высока.

Поэтому после этой войны есть один момент, который можно считать определенным:

и Европа, и страны Восточной Азии (Япония/Корея) обязательно увеличат инвестиции в замещающие источники энергии — атомную энергетику или водород, или такую чистую энергию как ветроэнергетика.

Кроме того, это развитие новой системы электроэнергии,

а также тенденция новых энергетических поставок «на экспорт» со стороны Китая — возможно, будет иметь вид перспективных возможностей.

Например, раньше мы продавали солнечные фотоэлектрические (PV) мощности по цене «как капусту»,

после войны спрос за рубежом на новую энергетику уже не в том, чтобы просто учитывать проблему себестоимости: теперь речь о вопросах жизни и смерти,

то есть вопрос в том, сможет ли сохраниться вся ее производственная цепочка и индустриальная система.

Поэтому мы считаем, что на этот раз энергетика — это системное повышение значимости, включая не только нефть.

Новая энергетика и энергетические технологии, такие как управляемый термоядерный синтез и цепочки накопления энергии, — по нашему мнению, тоже получили системную переоценку.

Система «нефтедоллара» трясется

Золото — период стратегических и тактических возможностей

Еще одна важная часть среди «безопасных активов» — золото.

Сейчас, при этой цене: покупать активы, связанные с нефтью, или активы, связанные с золотом?

Без сомнений, если смотреть на сегодняшнюю ситуацию и сейчас — то это золото.

В начале года мы «остудили» золото,

тогда, когда цена была 5600 долл. США за унцию, мы считали, что там слишком много эйфории: это была нерaциональная слепая импульсивность,

покупательский спрос был слишком «переполнен»,

и в тот момент еще и образовались ETF — всяческие финансовые инструменты работали в режиме самоукрепления.

Но сейчас, когда цена свыше 4000 долл. США за унцию, это и в тактике, и в стратегии — период возможностей.

Логика этого бычьего рынка золота — не в том, чтобы смотреть на доллар,

и не в том, чтобы смотреть на реальные процентные ставки США.

Логика ценообразования золота на самом деле — это премия за определенность, связанная с перестройкой международного финансового порядка; она определена.

Перестройка всего международного порядка, всего финансового порядка ускоряется,

особенно после этой «сделки» — в результате прошлых событий — нефтедолларовая система получила сильнейшее потрясение, даже практически обрушение.

В последнее время вы можете видеть, что аукционы по американским гособлигациям проходят вяло,

независимо от того, речь о 2-летних или 10-летних — общая доходность по гособлигациям сейчас находится в относительно высоком положении.

После этой войны мы видим: США не смогли защитить Саудовскую Аравию, не смогли защитить ОАЭ, не смогли защитить эти ближневосточные страны ОПЕК,

тогда получается, что вся основа нефтедолларовой системы пошатнулась.

А наоборот, в прошлые годы Китай заключал двусторонние своп-соглашения в нацвалютах с такими странами Ближнего Востока, как Саудовская Аравия и ОАЭ.

Возьмем в пример Саудовскую Аравию: в конце прошлого года, когда Саудовская Аравия продавала нефть другим странам, расчеты и ценообразование шли в долларах США и долларовых расчетах,

но когда нефть продавали Китаю, небольшая часть — использовала юань в качестве ценообразования и расчетов.

Какой это был процент?

Менее 20%.

Но всего за короткие три месяца, по состоянию на конец марта,

в нефти, которую Саудовская Аравия продавала Китаю, доля расчетов в юанях и ценообразования в юанях уже достигла 40%,

поэтому мы говорим: в опасности — есть возможность. Эта нефтяная угроза в некоторой степени пошатнула основу нефтедолларовой системы.

Эпоха противостояния держав

более пристальное внимание к стратегическим полезным ископаемым

Третье — это стратегические ресурсы,

медь, алюминий, редкоземельные элементы, вольфрам, молибден, олово и т. д.,

в условиях тренда на де-глобализацию и разделение цепочек поставок риск «отвязки/разрыва цепочек» обязательно нужно предотвращать.

Поэтому и Китай, и США усиливают разработку и запасы стратегических полезных ископаемых,

в нашем плане «Пятилетка 15-15» акцентируется примерно 24 вида стратегических полезных ископаемых.

Список США по критически важным полезным ископаемым включает 60 видов.

Из этих 60 видов многие — как редкоземельные элементы, постоянные магниты, медь, магний, никель, алюминий и т. д. — связаны с технологиями,

потому что это касается электроэнергии, цепочки AI: вы обнаружите, что спрос на многие из этих ресурсов является жестким.

В эпоху большой игры держав все страны будут еще больше уделять внимание запасам стратегических полезных ископаемых.

Будет «волна» распределения активов со стороны иностранных инвесторов

A-акции в нижней полугодии могут обновить новый максимум

После этой войны у нас есть надежда на приход волны адекватного распределения активов со стороны иностранных инвесторов,

и этого действительно можно ожидать.

Конечно, в последнее время некоторые аккаунты в соцмедиа «раскачивают» мысль, будто деньги с Ближнего Востока в массовых объемах заходят в Гонконг.

Честно говоря, я не имею глубокого личного опыта такого.

Мы относимся к самой «передовой»,

мы должны лучше всех понимать, как «весенняя река нагревается водой»; не так очевидно.

Почему?

Это вполне нормально: в эпоху войн нужно избегать рисков,

а инвестиции — это рискованные инвестиции, особенно покупка акций — это форма рискованного вложения,

и поэтому оно обязательно происходит после войны.

Но при этом очень очевидно другое:

у Haitong International есть команда по энергетике Ближнего Востока; их очень охотно обсуждают с нами публичные компании из Саудовской Аравии и ОАЭ,

и они также готовы приезжать в Китай для обмена — это все хорошие признаки.

Это показывает, что привлекательность китайских активов и китайского рынка капитала для внешнего мира на самом деле становится все сильнее — это момент возможностей.

В этот период, будь то A-акции или гонконгские акции,

с начала года по сегодняшний день колебания и корректировки можно назвать «пожар у городских ворот — и задевает рыбу в пруду»,

мы являемся теми, кого затронул «зарубежный ущерб», но это не мешает нашему китайскому средне- и долгосрочному большому тренду.

Поэтому я говорю: эти колебания и корректировки больше похожи на «набор тяги»; если присесть, то потом можно прыгнуть выше.

Честно говоря, я считаю, что и в A-акциях, и в гонконгских акциях во второй половине года есть надежда обновить новый максимум за год.

После TACO

сначала рассматривать высокие технологии и «hard-tech»

До TACO обязательно нужно твердо запомнить: безопасность — прежде всего, безопасность — превыше всего.

Поэтому сейчас, усиливая долю золота, включая энергетику, я считаю, что это все равно первый выбор.

Энергетика, золото, ресурсы — сейчас все еще нужно держать их как фокус.

Если после TACO, например, быстро — в апреле, медленно — в июне.

Потому что я оцениваю: Трамп не может дойти до «разделить судьбу» с иранцами, погибнуть вместе.

Поэтому в норме эта война не должна растянуться до конца года; даже не должна продолжиться до 9 или 10 месяцев.

Если от этого оттолкнуться назад, настоящее TACO — быстро в апреле, медленно — в июне;

когда появится соглашение о прекращении огня, когда начнется вывод войск, у всех резко возрастет склонность к риску.

Если так,

то среди безопасных активов я бы рекомендовал оставить только золото,

а остальное — в большей степени рассматривать высокие технологии, «hard-tech», а также продвинутую обрабатывающую промышленность.

В частности, доля высоких технологий и «hard-tech» становится 60-70%,

а экспорт производства и золото в сумме могут составить около 20-30%.

Огромный поток информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный редактор: Цзян Юхань