Опустив ближайший годовой доход, 13 миллиардов создали второй поколение для «риска ради будущего»

Вопрос к ИИ · Как佰维存储 балансирует между контрактами на десятки миллиардов и давлением на денежный поток?

Radar Finance (Радар Финанс) производит · Под редакцией: Пэн Чэн, Мэн Шуай

Вечером 24 марта佰维存储 опубликовала для внешнего доступа важное сообщение: компания подписала контракт на закупку кремниевых пластин для хранения с общим обязательным объемом закупок на сумму 1,5 миллиарда долларов США (в пересчете примерно 10,3 млрд юаней).

При этом эта гигантская сделка не только фиксирует часть базового объема потребления и закупочные цены компании на будущие два года, но и сумма контракта почти вплотную приближается к масштабу выручки компании за прошлый год (11,302 млрд юаней).

Фактически, сейчас мировой сектор хранения переживает масштабный разворот спроса и предложения. На фоне общего улучшения отраслевой конъюнктуры «долгосрочные контракты» постепенно превращаются в новый тренд развития отрасли.

А佰维存储 также, осуществив переключение в рамках этого отраслевого цикла, сумела совершить впечатляющий разворот по результатам деятельности. В первой половине прошлого года компания несла убытки более чем на 200 млн юаней. К началу второй половины ей удалось переломить ситуацию: не только покрыть убытки первой половины, но и получить прибыль, относимую к акционерам материнской компании, в размере 853 млн юаней за весь год.

Вступив в 2026 год, результаты компании и вовсе развиваются стремительно: в первые два месяца ожидается получение прибыли, относимой к акционерам материнской компании, в диапазоне 1,5–1,8 млрд юаней, что означает, что прибыль за эти всего 2 месяца в этом году достигает примерно двухкратного уровня по сравнению с прошлым годом.

На фоне того, как результаты компании продолжают расти день за днем, внимание также приковано к Сунь Чэнсыю — «второму поколению предпринимателей», родившемуся в 1985 году, стоящему за佰维存储. В выпущенном в марте 《Глобальном списке богатейших семей мира Ху-лунь за 2026 год》 Сунь Чэнсы занял позицию, указав состояние 13 млрд юаней.

Однако, несмотря на внешне благополучные проявления,佰维存储, чья рыночная капитализация превысила 1 трлн, все еще сталкивается с множеством вызовов. В 2025 году чистый объем денежных средств от операционной деятельности резко ухудшился: с 532 млн юаней в прошлом году до -1,965 млрд юаней.

Одновременно запасы компании также резко выросли: с 3,537 млрд юаней на конец 2024 года до 7,868 млрд юаней; рост в годовом исчислении составил 122,44%. А если этот контракт на 1,5 млрд долларов столкнется с разворотом ценового цикла, это также может усилить нагрузку на издержки компании.

佰维存储 щедро тратит десятки миллиардов, фиксируя часть объемов на 2 будущих года

Согласно объявлению, опубликованному佰维存储 вечером 24 марта, компания подписала договор на текущие операционные закупки с неким производителем (из-за исключения коммерческой тайны раскрыто не было) с общим обязательным объемом закупок на сумму 1,5 млрд долларов США.

Согласно материалам объявления, срок обязательных закупок по контракту составляет в сумме 24 месяца — с 2-го квартала 2026 года по 1-й квартал 2028 года включительно. Закупки будут осуществляться равномерно в 8 кварталах, при этом закупочная цена фиксируется как цена за единицу.

Сообщается, что сумма по этому контракту превышает 50% от аудированного валового годового дохода от продаж и общих активов佰维存储 за последний финансовый год.

При этом гигантский контракт на закупку, который подписала佰维存储, не является слепым расширением: годовой отчет показывает, что доля затрат на прямые материалы в себестоимости основной деятельности составляет 94%.

Посредством этой сделки «долгого контракта» с фиксированной ценой佰维存储 намерена заранее зафиксировать часть базового потребления на последующие 24 месяца.

В соответствии с условиями договора, в течение каждых 12 месяцев объем закупок этой продукции佰维存储 составит 11,1% от общего объема закупок NAND Flash компании в 2025 году и 18,01% от общего объема продаж NAND Flash компании в 2025 году.

佰维存储 считает, что если данный контракт будет успешно выполнен, это поможет усилить стабильность поставок кремниевых пластин для хранения на средне- и долгосрочную перспективу, снизив влияние колебаний цен на кремниевые пластины на издержки.

Фактически, подписание этого контракта приходится на ключевой момент, когда мировой сектор хранения переключается от модели «краткосрочных контрактов» к модели «долгосрочных контрактов». Резкий рост цен заставляет звенья цепочки поставок искать способы фиксировать поставки и издержки с помощью долгосрочных соглашений.

Согласно данным TrendForce (включая группу Gobal Insight), в 4-м квартале 2025 года контрактная цена NAND Flash выросла по квартальному сравнению на 33%–38%. Вступив в 1-й квартал 2026 года, рост ускорился: квартальный прирост превысил 90%.

Как сообщает Economic Observer, 18 марта компания Micron Technology раскрыла в результатах за 2-й финансовый квартал 2026 финансового года свою первую пятилетнюю стратегическую сделку с ключевым клиентом и сообщила, что ведет аналогичные переговоры с несколькими крупными клиентами.

В тот же день сопрезидент Samsung Electronics Jun Young-hyun также на собрании акционеров заявил, что компания рассматривает продление срока контрактов с квартального или годового до 3–5 лет.

От убытков более чем 200 млн до ежедневной прибыли более 30 млн

Перед тем как подписать этот гигантский контракт, результаты佰维存储 в прошлом году показали резкий разворот.

Согласно ранее опубликованным финансовым данным佰维存储, в первой половине прошлого года компания все еще находилась в болоте убытков: полугодовая прибыль, относимая к акционерам материнской компании, была в убытке более чем 200 млн юаней.

Однако начиная с 3-го квартала прошлого года компания быстро развернула результаты: прибыль по итогам одного квартала составила 256 млн юаней.

К 4-му кварталу квартальная прибыль, относимая к акционерам материнской компании, еще сильнее взлетела до 823 млн юаней, что составляет более 96% от прибыли, относимой к акционерам материнской компании, за весь год.

За весь 2025 год佰维存储 достигла выручки 11,302 млрд юаней, рост составил 68,82%; прибыль, относимая к акционерам материнской компании, составила 853 млн юаней, год к году рост 429,07%.

Вступив в 2026 год,佰维存储 продолжила сильный темп роста во второй половине прошлого года.

Согласно прогнозу компании по результатам деятельности, в первые два месяца текущего года компания ожидает выручку 4–4,5 млрд юаней, рост на 340%–395%.

В тот же период佰维存储 ожидает получить прибыль, относимую к акционерам материнской компании, в размере 1,5–1,8 млрд юаней, что на 921,77%–1086,13% больше в годовом исчислении.

Если считать по верхней границе, это означает, что в среднем за день чистая прибыль составляет более 30 млн юаней; при этом прибыль за всего два месяца более чем вдвое превышает уровень прошлого года.

Ключевая логика резкого роста результатов佰维存储 заключается в ценовом эффекте на фоне дисбаланса спроса и предложения. Под влиянием глобальной макроэкономической среды цены на хранение начали снижаться ежеквартально, начиная с 3-го квартала 2024 года, и достигли промежуточного минимума в 1-м квартале 2025 года.

Однако начиная со 2-го квартала 2025 года, по мере стабилизации и последующего восстановления цен на хранение, важнейшие проекты佰维存储 постепенно переходили в стадию поставок; соответственно возвращались выручка от продаж и валовая маржа, а операционные результаты постепенно улучшались.

В 2026 году отрасль хранения входит в период высокой конъюнктуры: цены на DRAM/NAND продолжают расти под влиянием спроса на вычислительные мощности для ИИ и импортозамещения; предложение не успевает за спросом, и佰维存储 получает существенную выгоду.

А резкий всплеск результатов также напрямую поднимает цену акций компании. По состоянию на закрытие 26 марта цена акций佰维存储 составила 238,98 юаней/акция, что более чем вдвое выше уровня начала года; последняя рыночная капитализация — 111,6 млрд юаней.

Согласно Tianyancha, Сунь Чэнсы является фактическим контролирующим лицом и председателем совета директоров佰维存储. Также, согласно годовой отчетности, по состоянию на конец 2025 года Сунь Чэнсы напрямую владеет примерно 17,69% акций компании.

В 《Глобальном списке богатейших семей мира Ху-лунь за 2026 год》, объявленном в начале марта, Сунь Чэнсы с состоянием 13 млрд юаней занял 2420-е место.

А «владения»佰维存储 были заложены отцом Сунь Чэнсы — Сунь Жэньсинем. В 2012 году Сунь Чэнсы, вернувшись из обучения в Великобритании, начал работать в佰维存储, заняв должность заместителя генерального директора. В 2015 году он также постепенно взял на себя обязанности генерального директора и председателя совета директоров.

Под руководством этого «второго поколения» предпринимателей 1985 года рождения佰维存储 начала ускорять развитие. В 2022 году佰维存储 успешно вышла на A-акции, а затем стала ведущим независимым провайдером решений полупроводникового хранения с рыночной капитализацией более 1 трлн.

Следует отметить, что в годовом отчете за 2025 год佰维存储 упомянула, что «соглашение о согласованных действиях», подписанное 30 июня 2022 года фактическим контролирующим лицом компании и акционерами Сюй Цзяньфэн, Сунь Цзин, Сунь Лян, а также платформами долевого участия сотрудников Shenzhen Baitai, Shenzhen Fangtailai, Shenzhen Tedeseng, Shenzhen Baiseng, истекло 30 декабря 2025 года.

На этом основании данная договоренность о согласованных действиях естественно завершилась; после прекращения согласованных действий акции, принадлежащие каждой из сторон, больше не учитываются в консолидированном расчете.

Кроме того, акционер佰维存储 Сунь Жэньсинь является отцом Сунь Чэнсы и его законным лицом, совершающим согласованные действия. Соответственно, Сунь Чэнсы, суммарно контролируя права голоса компании через прямое владение и отношения согласованных действий, контролирует примерно 17,7% акций.

佰维存储 заявляет, что доля контрольного участия фактического контролирующего лица относительно невысока, существует риск нестабильности контроля над компанией, что может неблагоприятно повлиять на стабильность операционного и управленческого процесса компании.

Помимо высокой динамики результатов, также существует множество вызовов

Наряду с резким ростом результатов и «азартной ставкой» на будущее,佰维存储 сталкивается с рядом финансовых беспокойств и потенциальных рисков. На фоне подписания контракта на 1,5 млрд долларов эти риски выглядят особенно заметными.

Первое — сильное давление на денежный поток. Несмотря на резкий рост прибыли, операционный денежный поток компании резко ухудшился. В 2025 году чистый денежный поток от операционной деятельности составил -1,965 млрд юаней, а за аналогичный период прошлого года — 532 млн юаней.

В годовом отчете佰维存储 объясняет это увеличением операционных закупочных расходов: «Компания находится в стадии быстрого развития и применяет стратегические закупки ключевых материалов хранения, таких как кремниевые пластины; в отчетном периоде сумма денежных выплат за закупку сырьевых материалов была высокой».

По состоянию на конец 2025 года объем запасов佰维存储 достиг 7,868 млрд юаней, что на 122% больше, чем на конец прошлого года.

С точки зрения анализа, с отраслевой точки зрения, заблаговременная закупка в период растущих цен позволяет зафиксировать запасы с более низкой себестоимостью, повысить будущую валовую маржу и занять долю рынка.

Но с точки зрения риск-менеджмента высокий уровень запасов также означает значительную связанную сумму капитала, что может ухудшить денежный поток компании и увеличить потенциальные риски списания запасов из-за падения цен.

Во-вторых, в этой сделке по фиксированной цене на 1,5 млрд долларов также скрываются риски. В объявлении указано, что рыночная цена и рыночный спрос на продукцию по контракту могут колебаться в течение срока действия контракта. В условиях, когда объем закупок, цена и сроки фиксируются в соответствии с условиями договора, компания может понести значительные потери из-за падения рыночной цены продукции по контракту и/или снижения рыночного спроса в этот период.

Чжан Хуэйюань, директор по корпоративным рейтингам предприятий в Азиатско-Тихоокеанском регионе Fitch Ratings, сказала: «Цены на чипы памяти в 2026–2027 годах будут сохранять устойчивость. Постепенное наращивание мощностей, конечно, может помочь отрасли избежать серьезной нехватки, но не позволит полностью решить проблему дефицита предложения».

Согласно расчетам консультантов Qunji (群智咨询), глобальные поставки мощностей DRAM в 2026 году (за вычетом поставок HBM) сократятся примерно на 3% в годовом исчислении.

Полупроводниковый аналитик Qunji Wang Xudong заявил: «На этом фоне мы считаем, что ситуация с напряженностью по мощностям в глобальной отрасли хранения в 2026 году будет сложно улучшить; цены продолжат расти, но темпы роста в дальнейшем будут сокращаться».

Одновременно佰维存储 также сталкивается с определенными рисками способности к погашению долгов. В 2022–2025 годах коэффициент текущей ликвидности составил соответственно 2,2; 1,25; 1,24 и 1,64; коэффициент быстрой ликвидности — 0,98; 0,34; 0,4 и 0,5. В консолидированном периметре коэффициент финансового левериджа по пассивам составил 45,1%; 69,66%; 69,47% и 64,47% соответственно.

佰维存储 подчеркивает, что отрасль хранения является фондоемкой; потребность бизнеса в оборотных средствах значительна. Одновременно в отчетном периоде компания развивалась быстро, что также увеличило потребность в денежных средствах. При этом компания относительно мало привлекает акционерное финансирование, а основным источником являются заемные средства; поэтому коэффициент финансового левериджа относительно высок.

Если в будущем возникнут существенные неблагоприятные изменения во внешней макроэкономической политике и операционной среде, или если финансовое положение и операционные результаты компании будут колебаться и компания не сможет своевременно погасить соответствующие долги, то это может привести к существенным рискам погашения долгов и неблагоприятно повлиять на способность к устойчивому ведению бизнеса.

Стоит также отметить, что 24 марта佰维存储, одновременно с публикацией сообщения о подписании вышеупомянутого закупочного контракта, также выпустила объявление о увеличении совокупного кредитного лимита на 2026 год.

Согласно объявлению,佰维存储 планирует, чтобы компания и дочерние компании в периметре консолидированной отчетности подали банкам или другим финансовым учреждениям заявки на совокупный лимит комплексных кредитов на 2026 год в размере до 200 млрд юаней (или эквивалент в иностранной валюте) вместо ранее не более 150 млрд юаней, что показывает потребность компании в средствах.

Кроме того, в прошлом году佰维存储 завершила допэмиссию акций на сумму не более 1,9 млрд юаней, в основном для проекта расширения мощностей惠州佰维 advanced封测 и производственной базы памяти, а также проекта производства продвинутого封测 на уровне кремниевой пластины (晶圆级先进封测制造项目).

Одновременно佰维存储 в октябре прошлого года подала в Гонконгскую фондовую биржу (HKEX) заявку на листинг (招股书), нацеливаясь на достижение цели двойного листинга «A+H».

Согласно проспекту,佰维存储 планирует использовать привлеченные средства для повышения исследовательских и опытно-конструкторских возможностей компании и продвижения инноваций продуктов, глобальной стратегии расширения, а также возможных стратегических инвестиций, возможностей сотрудничества и сделок по приобретению.

После того как佰维存储 заключила «крупную ставку» на закупку на сотни миллиардов, сможет ли компания в дальнейшем снова достичь новых максимумов по результатам деятельности? Radar Finance будет продолжать следить.