Акции с высоким ростом показателей резко падают в цене, Bubble Mart объявляет о «коррекции», достигнут ли потолок роста?

在交出“史上最强年报”之后，泡泡玛特迎来连续三个交易日的股价下挫，业绩与资本市场情绪呈现罕见背离。

3月25日，潮玩龙头泡泡玛特国际集团（泡泡玛特，09992.HK）发布2025年全年业绩。报告期内，公司总营收首次突破300亿元大关，达到371.2亿元，同比大增184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比飙升284.5%，多项核心指标刷新历史纪录。

然而这份超预期财报并未提振股价，财报发布后，泡泡玛特股价累计跌幅超过30%。为稳定市场信心，泡泡玛特于3月26日、27日连续两日发布消息，拟回购公司股份，耗资近9亿港元。今年，泡泡玛特累计回购金额超12亿港元。

一边是营收、利润、毛利率等核心指标全面走强，一边是估值回落、资金获利了结。市场究竟在担忧什么？泡泡玛特主动提出的“休整”意味着什么？跨界布局小家电、饰品、乐园、电影等新业务，能否真正打开IP价值边界？历经震荡之后，泡泡玛特的核心“护城河”又在哪里？

Рост指引20%是否保守？

“Причины того, что при впечатляющих финансовых результатах акции снижаются, довольно сложны; наглядно主要受到了20%业绩指引、LABUBU占比提升等因素的影响. По нашим наблюдениям, эта компания уже несколько лет подряд сохраняет рост в годовом исчислении в трехзначном диапазоне. После того как они столкнулись с глобальным сверхвысоким ажиотажем, они выбрали主动控速, а разработку LABUBU также постоянно подчеркивают, что она не должна приводить к чрезмерному消耗 IP. ” — сказал один опытный представитель индустрии潮玩 в интервью репортеру The Paper. C этих аспектов может быть, что это благоприятно для долгосрочного развития, однако краткосрочная волатильность на рынке капитала неизбежна.

На встрече с инвесторами по результатам деятельности泡泡玛特 учредитель Wang Ning заявил, что 2025 год — это самый быстрый год роста泡泡玛特 с момента выхода на биржу и одновременно год с большими压力, как будто новичка-гонщика быстро поставили на трассу F1.

Говоря о 2026 годе, Wang Ning сказал: «Мы希望, чтобы 2026 год был годом, когда мы заезжаем в сервисный центр:加加油, 换换轮胎. После развития с сверхвысокой скоростью мы希望稍微休整一下. Все компании需要经历周期, и во процессе быстрого развития каждая компания должна更快, чем другие,发现 проблемы, которые нужно решить».

Руководство Wang Ning по 2026 году звучит так: «стараться обеспечить темпы роста не ниже 20%, и не гнаться за特别激进的增收不增利式成长».

Во взгляде外界, такие指引比市场预期更为保守。

Вышеупомянутый опытный представитель индустрии潮玩 также прямо сказал репортеру The Paper, что на рынке торгуют не фактическими результатами 2025 года, а ожиданиями роста на 2026 год, ведь ранее цена акций уже отразила ожидания высоких темпов роста。

Однако некоторые, близкие к泡泡玛特, источники высказали иное мнение репортеру The Paper: по их словам, исходя из исторической деятельности, руководство по росту泡泡玛特 всегда было относительно консервативным. «В 2024 году ожидали рост на 30%, а в итоге рост составил 107%; в 2025 году в целом ожидали рост на 50%, а зарубежный рост — на 100%, но фактические результаты: общий рост — 184%,海外 рост — 220%».

Сможет ли LABUBU поддержать рыночные ожидания?

В 2025 году IP компании泡泡玛特 LABUBU буквально爆红 по всему миру, став мировым IP. Доход от THE MONSTERS, где находится LABUBU, достиг 141.6亿元, увеличившись на 365.7%; доля в общей выручке составила 38.1%, тогда как в 2024 году доля в общей выручке была 23.3%。

泡泡玛特旗下IP LABUBU 澎湃新闻记者 吴雨欣 摄

Увеличение доли в выручке, а также возможное снижение ажиотажа вокруг LABUBU в 2026 году заставляют внешних наблюдателей сомневаться: не слишком ли сильно泡泡玛特 зависит от одного IP, и сможет ли LABUBU поддержать представление рынка о высоких темпах роста.

Эксперт по вопросам индустрии Zhang Shule, отвечая в интервью репортеру The Paper, сказал: «Один одиночный супер-хит дает сверхрезультаты. Но как только эстафета прерывается и появляется супер-хит, который способен дать такой же эффект, результаты 2026 года неизбежно будут подвергнуты сомнению. А вероятность того, что подряд удастся попасть в супер-хиты, слишком похожа на магию; капиталовый рынок не будет ставить все на кон».

Zhang Shule считает, что 2026 год для泡泡玛特 — это год, который не погружается в бездействие, но требует накопления. Выйдя из состояния «безумного ажиотажа и суеты» вокруг LABUBU и сосредоточившись на тщательной доработке IP, даже если результаты не будут впечатляющими, тенденция к улучшению все равно возможна.

Что касается мнений извне, на встрече по итогам деятельности Wang Ning сказал: «Многие беспокоятся, что LABUBU является ли оно постоянно модным, и не будет ли у него больших колебаний. И сейчас нас радует то, что мы видим: оно превращается во все более распространенный образ жизни. Мы по-прежнему полны ожиданий и очень уверены в будущем.

Кроме того, Wang Ning указал, что у泡泡玛特 есть не только LABUBU. Даже если убрать всю финансовую составляющую, связанную с LABUBU,泡泡玛特 все равно сохраняет быстрый рост. Мы надеемся, что внешний мир сможет больше видеть возможности платформенного управления IP.

Говоря о дальнейшем операционном управлении LABUBU, главный операционный директор泡泡玛特 Судэ сказал, что во второй половине года LABUBU представит линейку 4.0 и коллаборационную серию с художниками. Согласно средне- и долгосрочным планам, LABUBU также будет выпускать контентные форматы — например, книги-картинки и фильмы, все это сейчас находится на стадии подготовки».

Согласно финансовому отчету, по показателям работы IP: помимо LABUBU, выручка 6 IP, включая SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO, Zвездочеловечки（星星人）и др., превысила 20亿元; 17 IP дали выручку более 1亿元. Для сравнения: в первой половине 2025 года число IP с выручкой свыше 1亿元 составило 13.

SKULLPANDA — это IP с долей в выручке泡泡玛特 за 2025 год на втором месте, доля — 9.5%; 星星人 — самый быстрорастущий «ранний» IP, который обеспечил выручку от 1.2亿元 в 2024 году до 20.6亿元 в 2025 году,同比 рост 1602%, и доля в общей выручке составила 5.5%.

SKULLPANDA是泡泡玛特2025年度营收占比第二的IP 澎湃新闻记者 吴雨欣 摄

Смогут ли новые направления принести прирост?

На встрече по финансовому отчету泡泡玛特 также раскрыла, что в апреле запустит производные товары — производные小家电 на базе IP — и будет продавать их на маркетплейсах, включая JD.com. Категория小家电 включает электрочайники, кофемашины, электрические зубные щетки, фены и другие продукты; на текущем этапе они уже перешли к массовой подготовке и закупкам.

На самом деле это не первая попытка泡泡玛特 освоить новые направления. Ранее泡泡玛特 уже изучала магазины с аксессуарами, строила в Пекине городские тематические парки泡泡玛特 и объявила о сотрудничестве с Sony Pictures для создания полнометражного анимационного фильма с персонажами LABUBU.

Zhang Shule сказал в интервью репортеру The Paper: «Один IP может вспыхнуть как краткосрочный тренд, но крупные объекты вроде тематических парков требуют длительного поддержания стабильной температуры и дальнейшего «разогрева». Снимать真人动画电影 позволяет сохранить „температуру“, расширить влияние. А выпуск小家电, который характеризуется более низкими затратами на разработку и более коротким временным циклом, по всей видимости, на практике является более эффективным с точки зрения реализации».

О том, насколько большое финансовое приращение смогут дать производные小家电泡泡玛те, один источник, близкий к泡泡玛特, рассказал репортеру The Paper: домашняя техника泡泡玛тер по сути отличается от традиционного входа в индустрию бытовой техники. Судя по траектории, которую компания прошла в прошлом — например, по категориям новых продуктов вроде аксессуаров, сладостей и конструкторов, — изучение техники у泡泡玛тер все равно будет идти вокруг IP. Ключевое — расширить границы того, как IP может быть выражен, чтобы IP мог сопровождать больше потребителей в повседневной жизни в более богатых формах.

«С точки зрения результатов пока слишком рано: это не окажет заметного влияния на прирост выручки. И внутри компании нет слишком высоких ожиданий». — так охарактеризовал вышеупомянутый источник.

Касательно новых направлений, которые изучает泡泡玛тер, один потребитель泡泡玛тер сказал репортеру The Paper, что, возможно, он поддержит тематические парки и фильмы, но интерес к小家电 у него невелик: «Профессионалы делают профессиональные вещи. Если только вы не сможете сделать эти小家电 действительно очень профессиональными, я не куплю. Но тематические парки и фильмы подходят под IP и сильные стороны самого泡泡玛тер, поэтому я готов попробовать».

«Постоянно развивать старые IP, постоянно создавать качественные новые IP — давать людям больше радости и мечты — в определенной степени это можно сравнить с тем, как Disney „хранит мечту“. Эмоциональному потреблению нужно уделять больше внимания самому „потребителю“. Привлекательность泡泡玛ter в последние несколько месяцев действительно снизилась, и я считаю, что у новых IP недостаточно сил». — так сказал вышеупомянутый потребитель.

От стремительного роста к отдыху — достигнут ли потолок роста?

После высоких темпов роста в 2025 году не исчерпала ли泡泡玛тер уже свой потенциал? Где находится ее ров?

Вышеупомянутый опытный представитель индустрии潮玩 сказал репортеру The Paper, что для действительно IP-компании необходимо постоянно проходить через циклы, а IP должен продолжать обновляться, чтобы снова и снова обретать новую жизненную силу в долгосрочной эксплуатации. Для泡泡玛тер это также большой вызов. «Если говорить о „потолке“, то потолок индустрии潮玩 зависит от того, как далеко IP сможет сопровождать потребителей. А за этим всегда стоит непрерывные вложения в IP».

Этот представитель считает, что после высокобазисного роста в 2025 главной задачей泡泡玛тер станет организационный вызов изнутри: «В прошлом году泡泡玛ter провела масштабную корректировку глобальной организационной структуры, разделив компанию на четыре региона и надеясь на локализованное управление. В будущем, если泡泡玛ter сможет обеспечить более стандартизированную и тиражируемую модель продаж и тем самым добиться согласованной работы каналов по всему миру, я считаю, это станет еще более ключевой „ров“ защитной».

На что стоит обратить внимание: одновременно со снижением цены акций многие институциональные организации по-прежнему сохраняют рекомендацию покупать акции泡泡玛тер.

Jiaoyin International считает, что руководство компании в 2026 году будет консервативным; снизила прогнозы прибыли и целевую цену, но сохранила рекомендацию «покупать». Jiaoyin International указала, что в тот же день, когда цена акций снизилась более чем на 20%, компания в значительной степени уже учла на рынке капитала панику из-за ожиданий замедления темпов. На основе последнего руководства компании и неопределенности по маржинальности был сделан новый целевой ориентир 232.80港元.

В аналитическом отчете浦银国际 отмечается, что сильная коррекция цены акций泡泡玛ter создала возможность для входа. Текущая оценка уже выглядит привлекательной, и浦银国际 сохраняет рекомендацию «покупать» для泡泡玛тер с целевой ценой 284.5港元. CICC (中金机构) также сохраняет рекомендацию «обгонать отрасль» для泡泡玛ter с целевой ценой 248港元。

Огромный поток новостей и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

责任编辑：韦子蓉