China-Thailand Securities: Ожидается, что в краткосрочной перспективе рынок будет колебаться, коррекция — это возможность для формирования позиций. Обращайте внимание на защитные свойства дивидендных активов.

中泰证券 发布研报 称，短期市场可能仍面临震荡，但指数没有系统性大幅下跌的风险。海外金融市场尚未达到触发“TACO”的程度，例如 корректировка S&P 500、рост VIX и рост доходности американских гособлигаций ограничены. Не исключена возможность продолжения колебаний геополитических рисков в краткосрочной перспективе. В настоящее время перекос опционов на индекс A股 возвращается от минимума; стоимость out-of-the-money put-опционов относительно цены выросла. Это отражает, что опасения рынка по поводу «вторичного удара» геополитики накапливаются, и рыночное неприятие риска в краткосрочной перспективе вряд ли будет демонстрировать устойчивое восстановление.

Стратегия размещения средств: уделять внимание защитным характеристикам активов с дивидендным профилем и формировать портфель восстановительных инструментов после схождения предельного влияния геополитических рисков. (1) Активы с высокой дивидендной доходностью: в условиях, когда геополитические конфликты участились, а глобальный импульс экономического роста слабый, определенность и защитные свойства активов с дивидендным профилем обладают крайне высокой ценностью для распределения. (2) Сырьевые товары, получающие глобальное ценообразование: после удара эмоциональных ожиданий от текущего конфликта, по мере схождения предельных геополитических рисков, такие товары, как медь, золото и т.п., получат четкие возможности для размещения. (3) Размещение на ростовых направлениях «на падениях»: размещать средства в технологических отраслях с дефицитом, а также в экспортных направлениях обрабатывающей промышленности, обладающих глобальной конкурентоспособностью, чтобы воспользоваться возможностями двойного восстановления — по прибыли и по оценкам — после стабилизации рыночных настроений.

Основные выводы 中泰证券 следующие:

В марте: акции A股 колебались и снижались; был пройден процесс «коррекция — отскок — вторичное снижение».

По состоянию на 26 марта основные индексы в большинстве случаев показали падение. Так, индекс Shanghai Composite снизился на 6.58%, CSI 300 — на 4.95%, CSI 2000 — на 10.92%, индикатор ChiNext и STAR 50 зафиксировали падения соответственно на 1.14% и 13.39%. Среднедневной объем торгов составил 23930 млрд юаней, что на 822 млрд юаней больше, чем в феврале в пересчете «к предыдущему месяцу». По ритму: был пройден процесс «коррекция — отскок — вторичное снижение», то есть переход от шока разового события к сделкам эпохи стагфляции.

Движение индексов в этом месяце в основном определялось внешними факторами: эскалация конфликта Иран–США (ИМ) и подогрев сделок эпохи стагфляции стали главной торговой линией всего месяца.

(1) Эскалация конфликта Иран–США и подогрев сделок эпохи стагфляции — это главная торговая линия, проходящая через весь месяц. С точки зрения индекса геополитических рисков сила краткосрочного обострения конфликта Иран–США в этот раз превысила уровень 2022 года (Россия–Украина) и 2025 года (Иран–Израиль), хотя текущая продолжительность все еще меньше, чем у Россия–Украина. Из-за блокировки Ормузского пролива, приведшей к скачку цен на нефть, рыночное ценообразование этой эскалации сместилось от шока разового события к сделкам эпохи стагфляции.

(2) Сигналы Федеральной резервной системы (FOMC) с «ястребиным» уклоном стали прямой причиной второго снижения A股. На заседании FOMC в марте были переданы «ястребиные» сигналы, а ожидания по мировой ликвидности — ужесточились. Главная рыночная неопределенность сместилась с отступления от аппетита к риску на давление стоимостных оценок, обусловленное ужесточением ликвидности.

(3) Общая величина корректировки A股 ≈ американский рынок < другие развивающиеся рынки; стиль заметно диверсифицировался. По состоянию на 26 марта, по индикатору, отслеживающему Shanghai Composite, результаты A股 на фоне глобальных фондовых рынков относительного опережали, сопоставимо с американским рынком; особенно на раннем этапе до обострения конфликта корректировка A股 была существенно меньше, чем в Японии и Корее, а также в Европе. Основная причина — запрет на поставки через Ормузский пролив сильнее повлиял на энергетическое снабжение Японии, Кореи и Европы; Китай и США относительно независимы.

В технологической укрупненной категории выделяется устойчивость «вверх по цепочке»; в циклических категориях усилилась энергетическая цепочка.

(1) Внутри технологических активов усилилась внутренняя дифференциация, устойчивость «вверх по цепочке» выражена особенно. Логика этой дифференциации состоит в различиях «толщины защитной подушки», возникающих из-за видимости прибыли на разных этапах производственной цепочки. В частности, в технологическом секторе в «верхней части» (связь и оборудование для электроэнергетики) есть четкая способность к подтверждению результатов и поддержка устойчивой деловой конъюнктуры в промышленности. Дополнительно это усиливают средне- и долгосрочные сюжеты, такие как безопасность энергоснабжения и импортозамещение отечественными производителями; поэтому в период снижения аппетита к риску такие активы демонстрируют более высокую устойчивость. А на «нижнем» прикладном сегменте большинство компаний имеет более длинные циклы реализации прибыли, и их оценка более чувствительна к изменениям ликвидности, что ведет к более выраженному давлению.

(2) В циклических активах энергетическая цепочка развивается вопреки рынку и сильнее; предложения в русле «по циклу» по промышленным товарам значительно отыграли назад сверхдоходность. Энергетическая цепочка главным образом выигрывает от эскалации геополитического конфликта: глобальная логика «энергетической безопасности» продолжает укрепляться. Свертывание избыточной доходности по цветным металлам в основном связано с тем, что ключевой фактор «шанса» — ожидания по смягчению со стороны ФРС — заметно колебался. Химия, стройматериалы, сталь и т.п. ранее пользовались выгодой от оптимизации со стороны предложения и ожиданий восстановления внутреннего спроса; в марте фундаментальных изменений практически не произошло, но в части «оценочной премии» со стороны коэффициентов в краткосрочной перспективе ситуация уже выглядит довольно стянутой, и вниз потенциал эластичности больше.

(3) Защитные свойства дивидендных сегментов выходят на первый план, поддержку со стороны потребительского сектора не хватает. В целом падение дивидендных активов было значительно меньше, чем у других стилевых сегментов, главным образом благодаря тому, что в рыночной среде с растущей неопределенностью продолжает усиливаться защитный настрой. Потребительский сектор — это ключевой концентрированный сегмент отраслей, где в течение года ожидается переход в отрицательную доходность; улучшение отраслевой конъюнктуры не превысило ожиданий. В январе–феврале, благодаря достаточной рыночной ликвидности, обеспечивалась небольшая положительная доходность, однако на фоне ужесточения ожиданий глобальной ликвидности рост оценок оказывается под давлением.

В дальнейшем: в краткосрочной перспективе рынок все еще может столкнуться с колебаниями, но нет риска системного сильного падения; в структурном плане, вероятно, история будет разыгрываться вокруг сегментов с сильной независимостью и благоприятной конъюнктурой.

1. В краткосрочной перспективе рынок может по-прежнему сталкиваться с колебаниями, но у индекса нет риска системного резкого падения. Зарубежные финансовые рынки еще не достигли уровня, который бы сработал триггер «TACO», например корректировка S&P 500, рост VIX и рост доходности по американским гособлигациям остаются относительно ограниченными. Не исключена возможность того, что в краткосрочном периоде геополитические риски продолжат колебаться. Сейчас перекос опционов на индекс A股 возвращается от дна: стоимость out-of-the-money put-опционов относительно цены выросла; это отражает, что опасения рынка по поводу «вторичного удара» геополитики накапливаются, а рыночное неприятие риска в краткосрочной перспективе вряд ли позволит произойти ровному восстановлению.

2. Однако, по мнению этой организации, не стоит чрезмерно беспокоиться: рынок, как ожидается, не столкнется с системным риском. Ключевое — что политика стабилизации рынка не изменилась. 18 марта Народный банк Китая заявил, что он «непоколебимо будет обеспечивать стабильную работу финансовых рынков, таких как фондовый рынок, рынок облигаций, иностранная валюта». Поэтому оценка данной организации по позициям China Investment Corporation (汇金) в ETF также сменилась: из состояния чистого оттока — в состояние чистого притока. Следовательно, не исключено, что после дальнейшей корректировки индекса долгосрочные стабилизирующие рыночные средства быстро войдут в рынок.

3. По структуре ожидается, что будет разыгрываться сценарий вокруг сегментов с сильной независимостью и благоприятной конъюнктурой. Если пересмотреть две типичные зарубежные геополитические события: конфликт Россия–Украина 2022 года и конфликт Иран–Израиль 2025 года, то в первый месяц после достижения пика геополитического риска динамика по-прежнему разворачивается вокруг энергетических циклических ресурсов — тех, которые напрямую связаны с конфликтом и характеризуются жесткостью спроса и предложения. Во второй месяц после пика геополитического риска отрасли, которые перегрелись лишь из-за драйва геополитических событий, с высокой вероятностью существенно отыграют сверхприбыль назад; а лидирующие до пика по падению отрасли в краткосрочной перспективе вряд ли станут основной линией последующего отскока. После завершения формирования цен геополитического риска сегменты, которые не имеют прямой сильной связи с конфликтом и обладают независимой логикой высокой конъюнктуры, имеют более высокие возможности продолжать демонстрировать сверхдоходность.

Огромные объемы новостей и точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance