China Mobile: прямо сталкиваясь с воздействием налоговой реформы, остается ли базовая политика дивидендов неизменной?

Вопрос AI · Как новые правила по налогу на добавленную стоимость повлияют на структуру прибыли China Mobile?

China Mobile (600941.SH/00941.HK) в вечерней публикации после закрытия торгов на Гонконгской бирже по пекинскому времени 26 марта 2026 года выпустила годовой отчет за 2025 год и финансовую отчетность за четвертый квартал (по состоянию на 12/2025). Основные моменты следующие:

1、Операционные данные: выручка немного растет, операционная прибыль устойчиво повышается. $China Mobile(00941.HK) Совокупная выручка за четвертый квартал 2025 года составила 2555 млрд юаней, рост на 2,5%. В компании по кварталу связь-бизнес показал небольшой прирост год к году, а продажи продуктов и другие виды деятельности второй квартал подряд растут примерно на 14% год к году. Операционная прибыль China Mobile за четвертый квартал 2025 года составила 256 млрд юаней, рост на 8%, в основном благодаря снижению коэффициента операционных расходов;

2、Показатели ключевого бизнеса: трафик «снижение тарифов для привлечения», широкополосный доступ растет стабильно.

a）Трафиковый бизнес: по-прежнему крупнейшая статья в выручке компании, доля в общей выручке — 40%. Во второй половине 2025 года трафиковый бизнес обеспечил выручку 1736 млрд юаней, что на 4% ниже показателя год назад. В частности, объем использования трафика по-прежнему вырос на 10% в годовом выражении, однако средняя цена трафиковых тарифов снизилась на 13%; компания по-прежнему надеется за счет снижения тарифов привлечь пользователей;

b）Широкополосный бизнес: устойчивый рост. Во второй половине 2025 года выручка широкополосного бизнеса составила 730 млрд юаней, рост на 8,6%, благодаря двоякому эффекту роста числа широкополосных пользователей и роста среднего ежемесячного тарифа в расчете на одного клиента.

c）Прочие виды бизнеса: бизнес голосовой связи и SMS снижаются, а бизнес информационных услуг сохраняет рост.

3、Капитальные затраты: сокращение инвестиций в коммуникационную сеть, увеличение инвестиций в вычислительные мощности. $China Mobile(600941.SH) Капитальные затраты за четвертый квартал 2025 года составили приблизительно 398 млрд юаней, год к году — почти без изменений.

С учетом прогнозов компании, ожидается, что капитальные затраты в 2026 году составят 1366 млрд юаней, что на 150–200 млрд юаней меньше. Основное сокращение направлено на капитальные затраты на коммуникационную сеть; при этом дальнейшее увеличение капитальных затрат на сеть для вычислительных мощностей (около 378 млрд юаней).

4、ROE и дивиденды: TTM ROE компании в текущем квартале — 10%, без изменений к прошлому году. Суммарные дивиденды и выкуп акций за второй и третий кварталы достигли 1042 млрд юаней; текущий уровень выплаты дивидендов продолжает оставаться на уровне 72% и выше.

Общая позиция «HaiDun Jun»: «повышение налога» все еще идет вместе с высокими дивидендами, «вычислительные мощности» — это надежда на рост

Показатели China Mobile в текущем квартале в целом соответствуют ожиданиям: рост со стороны выручки в основном обусловлен ростом продаж продуктов и т. п., а в ключевом сегменте коммуникационного бизнеса рост — умеренный. Существенное падение прибыли связано в основном с влиянием прочих доходов; при этом операционная прибыль растет на 8% год к году.

По конкретным направлениям: ① трафиковый бизнес продолжает реализовывать стратегию «снижения тарифов для привлечения»; во второй половине средний тариф на трафик снижается на 13%, а число мобильных пользователей продолжает показывать небольшой рост;② во второй половине широкополосный бизнес сохраняет рост около 8%, пользователи и тарифы увеличиваются;③ информационные услуги, продажи продуктов и другие бизнес-направления растут, а рост в основном обусловлен драйвером со стороны услуг, связанных с вычислительными мощностями и т. п.

По сравнению с устойчивыми показателями бизнеса, рынок больше всего обращает внимание на следующие аспекты:

a）Капитальные затраты: в текущем квартале капитальные затраты составили 398 млрд юаней, год к году — почти без изменений. Прогноз компании по капитальным затратам предполагает, что в 2026 году капитальные затраты составят 1366 млрд юаней, что на 9,5% ниже. В частности, компания планирует сократить капитальные затраты на коммуникационную сеть и продолжить увеличивать капитальные затраты на сеть с вычислительными мощностями (около 378 млрд юаней).

С завершением периода высоких инвестиций в 5G капитальные затраты China Mobile уже заметно снизились. Поскольку текущие капитальные затраты компании постепенно падают, а амортизация и износ остаются высокими, денежная операционная прибыль компании будет выше, чем операционная прибыль, отраженная в финансовой отчетности; по сути, компания зарабатывает еще больше. HaiDun Jun оценивает, что в текущем квартале посленалоговая денежная операционная прибыль составляет 255 млрд юаней, рост на 6%.

b）Дивиденды: поскольку компания обычно выплачивает дивиденды во втором/третьем квартале, суммарные дивиденды за 2025 год — около 1042 млрд юаней, и оценивается, что коэффициент выплаты дивидендов остается выше 72%.

В целом, с точки зрения операционной деятельности China Mobile в текущем квартале сохраняет устойчивость, а падение чистой прибыли в текущем квартале обусловлено в основном влиянием прочих статей доходов/расходов. Учитывая влияние новых правил НДС с 2026 года (с 1 января 2026 года), будут переведены потоковые данные, SMS и услуги мультимедийных сообщений с «услуг по налогу на добавленную стоимость в сфере телекоммуникаций» на «базовые телекоммуникационные услуги», а соответствующий НДС увеличится с 6% до 9%.

С учетом долей трафика, SMS и услуг мультимедийных сообщений в выручке компании рынок ожидает, что повышение НДС примерно окажет влияние на общую выручку компании в размере 1–2%. В текущей стратегии «снижения цен для привлечения» все еще сложно переложить это на конечных потребителей; влияние на сторону прибыли составит около 5–7%.

С учетом текущей рыночной капитализации компании (1,5 трлн юаней) и соответствующих прогнозов на 2026 год, предполагаемая чистая прибыль соответствует примерно 11x PE (при допущении роста выручки на 1%, валовой маржи 58,6%, налоговой ставки 22,3%). В качестве ориентира: исторические диапазоны оценки компании в большинстве случаев находятся между 7x и 13x PE, а текущая оценка близка к центральной точке диапазона.

В этой отчетности компания продолжает сокращать капитальные затраты, ROE% также последовательно повышается, а коэффициент дивидендных выплат сохраняется на относительно высоком уровне. У компании все еще есть два атрибута: «устойчивые результаты» и «высокие дивиденды». Что касается корректировки НДС, это «отраслевая» новость, которая повлияет на три компании — Mobile, Telecom и Unicom, и также создаст «разовый» шок темпам роста результатов в 2026 году, а также ослабит дивиденды компании (примерно на 5% по степени влияния).

China Mobile как провайдер трафика: в течение всего года общий объем использования трафика стабильно растет — это достаточно надежный бизнес. Повышение НДС — отраслевой вопрос, с которым сталкиваются операторы, и оно несколько ослабляет результаты, но остается в пределах контролируемого. Пока в дата-центрах и AI нет высоких темпов роста, даже если будет ослаблена часть дивидендов, у China Mobile все равно дивидендная доходность выше 6%, и это по-прежнему один из вариантов для инвестиций в «дивидендные акции».

Ниже приведен подробный анализ HaiDun Jun по финансовому отчету China Mobile:

I、Операционные данные: устойчивый рост

1.1 Выручка

Совокупная выручка China Mobile за четвертый квартал 2025 года составила 2555 млрд юаней, рост на 2,5%. По деталям: в частности, выручка компании от услуг связи в текущем квартале составила 2124 млрд юаней, рост на 0,5% год к году; выручка от продаж продукции и прочих услуг — 431 млрд юаней, рост на 14%.

В текущем квартале выручка от услуг связи выросла лишь незначительно год к году: при этом в личном сегменте связи в текущем квартале снова наблюдается снижение на 4%; а домашние и государственные/корпоративные клиенты продолжают показывать рост около 9%.

Для сегмента личной связи, доля которого превышает половину в общей выручке, подробнее: ①Количество клиентов в мобильном бизнесе: общее число пользователей компании сохраняется выше 1 млрд, с некоторым снижением по сравнению с предыдущим кварталом;②Мобильный ARPU: средний ежемесячный тариф на одного пользователя в текущем квартале составил 43,2 юаня, снижение на 4,5% год к году. За последние 12 месяцев средний ежемесячный тариф на личном мобильном сегменте компании имеет тенденцию к снижению.

2.2 Валовая маржа

Валовая маржа China Mobile за четвертый квартал 2025 года — 51,4%, снижение на 3,8 п.п. год к году. HaiDun Jun относит «сетевую эксплуатацию и поддерживающие расходы» и «себестоимость продаж продукции» к операционным затратам, чтобы оценить показатели валовой прибыли и валовой маржи компании.

По сравнению с сегментом продаж продукции, валовая маржа в коммуникационном бизнесе относительно выше. Однако в текущем квартале доля выручки от продаж, связанных с продукцией, увеличилась, что «тянет вниз» общую валовую маржу.

2.3 Операционные расходы

Операционные расходы China Mobile в четвертом квартале 2025 года составили 1059 млрд юаней, рост с замедлением/снижение на 4,9% год к году. HaiDun Jun включает в операционные расходы следующие четыре статьи: «комиссии по продажам», «расходы на вознаграждение сотрудникам», «амортизация и износ» и «прочие операционные расходы»;

1）Комиссии по продажам: в текущем квартале 152 млрд юаней, рост на 21,5%. Компания усилила маркетинговые вложения в действующую базу эксплуатации и обслуживание клиентов;

2）Расходы на вознаграждение сотрудникам: в текущем квартале 369 млрд юаней, рост на 2,2%, увеличена направленность в пользу ключевых специалистов и сотрудников первой линии;

3）Амортизация и износ: в текущем квартале 480 млрд юаней, снижение на 2,7% год к году. После завершения пика инвестиций в 5G капитальные затраты компании постепенно снижаются; это является основной причиной продолжающегося снижения суммы амортизации и износа.**

2.4 Чистая прибыль

Чистая прибыль China Mobile за четвертый квартал 2025 года — 218 млрд юаней, снижение на 21% год к году, в основном из-за влияния прочих статей прибыли/убытков. Поскольку компания начнет с 2026 года испытывать влияние роста НДС, в текущем квартале была проведена корректировка в части «разделения налогообложения» доходов по пакетам.

Поскольку амортизация и износ компании выше, чем капитальные затраты, с точки зрения денежного потока в текущем квартале посленалоговая денежная операционная прибыль составляет 255 млрд юаней (без учета влияния неоперационных факторов), рост на 6%.

II、По сегментам бизнеса: «снижение тарифов для привлечения», по-прежнему главная стратегия

Выручка China Mobile в основном формируется из двух частей: услуг связи и продаж продукции. Поскольку доля услуг связи в течение длительного времени держится выше 80%, то изменения в выручке и бизнесе компании главным образом зависят от операционного состояния услуг связи.

В услугах связи крупнейшим источником текущих доходов являются беспроводные услуги потока данных, и их доля составляет 40,5%. В рамках стратегии «снижения тарифов для привлечения» доля выручки трафикового бизнеса имеет тенденцию к снижению. Остальное включает широкополосный бизнес, услуги голосовой связи, SMS и бизнес приложений и информационных услуг и т. д.

2.1 Беспроводной трафик данных

Выручка трафикового бизнеса China Mobile во второй половине 2025 года составила 1736 млрд юаней, снижение на 4% год к году. Под влиянием спроса, включая короткие видеоролики, объем использования трафика продолжает расти, но средние тарифы на единицу по-прежнему снижаются, что в итоге приводит к дальнейшему снижению трафикового бизнеса.

При детализации: во второй половине общее количество беспроводного трафика данных, используемого пользователями China Mobile, достигло 961 млрд GB, рост на 10,3%; при этом средний тариф на трафик данных составил 1,8 юаня/GB, снижение на 13% год к году. Хотя спрос на трафик продолжает увеличиваться, компания все еще реализует меры по снижению тарифов на трафик пользователей**.

2.2 Широкополосный бизнес

Выручка широкополосного бизнеса China Mobile во второй половине 2025 года составила 730 млрд юаней, рост на 8,6%. Широкополосный бизнес компании продолжает удерживать темпы роста, в основном благодаря увеличению доли компании на рынке широкополосного доступа.

По состоянию на конец декабря 2025 года число широкополосных пользователей выросло до 324 млн, рост на 3%. Можно предположить, что текущий средний ежемесячный тариф на одного широкополосного пользователя составляет 37,6 юаня, рост на 4,6%.

2.3 Прочие бизнес-направления

1）Услуги голосовой связи: во второй половине 2025 года компания получила выручку 324,4 млрд юаней, снижение на 4% год к году. Услуги голосовой связи компании находятся в стабильной фазе снижения: главным образом, видеосвязь/голосовые сервисы постепенно замещают традиционные звонки.

2）Короткие/цветные SMS: во второй половине 2025 года компания получила выручку 135 млрд юаней, снижение на 7,6% год к году. Сейчас короткие/цветные SMS уже не являются рыночным мейнстримом коммуникаций; основными клиентами этого направления являются, прежде всего, b-сторонние клиенты, например банки.

3）Приложения и информационные услуги: во второй половине 2025 года компания получила выручку 1221 млрд юаней, рост на 6%. Этот бизнес-блок в основном включает персональный цифровой контент и приложения (развлечения и повседневная жизнь), услуги умного дома (центр цифрового дома), услуги цифровизации для предприятий (информационные услуги для государственных органов и предприятий) и т. д.

Будучи традиционным оператором, компания также хочет реализовать внедрение приложений и информационных услуг, чтобы обновить бизнес; она ожидает переход от услуг подключения к услугам ценности. Текущая крупнейшая перемена заключается в том, что облако, 5G и AI выступают в качестве стратегических опор, а бизнес-структура смещается в сторону высокотехнологичных услуг.

В настоящее время темпы роста приложений и информационных услуг у компании составляют лишь около 6%; далее следует отслеживать рост в направлениях дата-центров и облака, чтобы дать компании больше «потенциальных» возможностей роста для сервиса.

<Здесь конец>

Возврат к историческим публикациям HaiDun Jun по China Mobile:

20 октября 2025 года разбор финансового отчета «China Mobile: так же надежно, как «киль-камень», денежная корова не «ломается»!»

7 августа 2025 года телефонная конференция «China Mobile (конспект): рекомендации «поддерживать стабильный рост выручки, хороший рост прибыли» без изменений»

7 августа 2025 года разбор финансового отчета «China Mobile: способность зарабатывать онлайн, «денежная корова» — неизменный фон»

22 апреля 2025 года разбор финансового отчета «Надежно держит «обязательное»! Разве China Mobile не настоящий король акций?»

Заявление о рисках и дисклеймер в данной статье: дисклеймер и общее раскрытие информации от HaiDun Jun