BYD «Тойота-момент»: один экспортный автомобиль = пять внутренних автомобилей, выход на международный рынок открывает потолок прибыли

Часть 1. Что произошло? Финансовая отчетность BYD оказалась ниже ожиданий, но рынок сосредоточен на «звездном небе и просторах» зарубежных рынков

27 марта BYD опубликовала финансовую отчетность за 2025 год. Хотя ожидания рынка не были высокими, эта отчетность все равно оказалась ниже ожиданий.

В четвертом квартале 2025 года выручка BYD по сравнению с предыдущим кварталом восстановилась примерно до 237,7 млрд юаней, но чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила лишь около 9,3 млрд юаней — в годовом выражении она снизилась почти на 40%. Этот разрыв уже достаточно наглядно указывает на проблему. Даже если исключить потери от курсовых разниц (примерно 1,66 млрд юаней), снижение субсидий и другие факторы, результаты по прибыли все равно нельзя назвать сильными. На фоне этого операционный денежный поток за весь год снизился более чем на 50% в годовом выражении (самый низкий уровень с 2021 года), что также отражает: в период расширения финансовое давление все более явно проявляется.

Но если сделать вывод о том, что «фундаментал ухудшается», это будет так же неверно. Важно прояснить другое: проблема в самой компании или в структуре рынка?

Ответ однозначен — основное давление идет изнутри страны.

В 2025 году внутренние продажи BYD составили примерно 3,55 млн автомобилей, что на 8% меньше в годовом выражении; доля на рынке легковых автомобилей откатилась с высоких уровней до примерно 15% и ниже. В четвертом квартале продажи на внутреннем рынке в отдельности снизились почти на 30% в годовом выражении. Чтобы поддерживать каналы и долю, компании пришлось покупать продажи ценой и возвратами (rebates). В одном квартале субсидии дилерам превысили 10–15 млрд юаней, а расходы на продажи по сравнению с предыдущим кварталом выросли более чем на 25%. Это неизбежная плата за то, что отрасль вошла в «стадию выбывания».

Результат ценовой войны весьма прямой: индивидуальный ASP по автомобилю оказался прижат к уровню около 130 тыс. юаней, а чистая прибыль на один автомобиль сжалась до 6 000–7 000 юаней. При этом большое число моделей начального уровня находится на грани безубыточности. В некотором смысле текущий внутренний рынок для BYD уже не является «источником прибыли», а скорее похож на «бой за удержание масштаба».

Главная переменная — за рубежом.

В 2025 году зарубежные продажи BYD превысили 1 млн автомобилей, увеличившись более чем на 140% в годовом выражении. ASP на один автомобиль — около 180 тыс. юаней, а валовая маржа — почти 28%. Среди них: зарубежные продажи в 4Q25 составили около 3,5 млн автомобилей, и их доля выросла с 7,8% в 4Q25 до 26%.

……