Даже прекращение огня не означает нормализацию. В 2026 году глобальная экономика будет более застрявшей в стагфляции, чем ожидалось

Рынок сформировал консенсус относительно «торговли прекращением огня» между США и Иран, но ключевым остается вопрос о том, когда восстановится нормальная энергетическая торговля. Хотя прекращение огня может снизить пессимизм, остается сомнение, смогут ли цены на нефть и доверие к экономике вернуться к довоенным уровням.

Ожидается, что в 2026 году инвестиционная среда станет более «застойной и инфляционной» (стагфляционной), ожидания повышения ставок центральных банков возрастут, а потоки капитала могут повлиять на динамику доллара. В то же время, после прекращения огня на микроскопическом уровне произойдет перетасовка рынка: банки и потребительские акции, вероятно, опередят остальных, в то время как японский рынок столкнется с вызовами.

«Торговля прекращением огня» может произойти очень быстро, но рынок, возможно, придется ждать восстановления энергетической торговли, чтобы по-настоящему включить «возврат к довоенным уровням» в цены. Согласно сообщениям Trading台, 27 марта команда Nomura Securities Japan в своем последнем отчете отметила, что формируется рыночный нарратив вокруг «переговоров о прекращении огня» между США и Иран, однако инвесторам следует сосредоточиться на другом важном факторе: смогут ли и когда энергетические торговые операции «нормализоваться».

Между прекращением огня и нормализацией существует «задержка», которая сделает инвестиционную среду 2026 года более сложной, чем до этого. «‘Прекращение огня’ и ‘нормализация энергетической торговли’ — не одно и то же». Прекращение огня действительно может снизить крайний пессимизм рынка по поводу экономики и эффективно предотвратить сжатие кредитных рынков. Однако, пока путь восстановления энергетической торговли не ясен, цены на нефть, доверие к бизнесу и перспективы денежно-кредитной политики останутся далеки от довоенных уровней.

Выводы отчета однозначны: **«К 2026 году инвесторы, возможно, придется действовать в условиях более ‘застойной инфляции’, чем ранее ожидалось.»** Это означает, что даже при восстановлении мировой экономики уровень инфляции и ставок останутся чуть выше прежних предположений, а темпы экономического роста и оценки акций будут относительно сдержанными.

Рынок с более высокой инфляцией и застойной динамикой: ожидания повышения ставок центральных банков усиливаются, и рынок уже закладывает в цены более «застойную инфляцию». **Из-за стойкости инфляции ожидается, что основные экономики мира продолжат повышать ставки.** В настоящее время рынок уже учитывает три повышения ставок в Великобритании, два в Европе и полное повышение на 0,5% в США в этом году.

Однако автор также выражает сомнение: если цены на нефть останутся «на высоком уровне и стабилизируются», действительно ли нужны такие агрессивные повышения ставок для борьбы с инфляцией — вопрос остается открытым. В такой «предзастойной» среде центральные банки легко могут допустить ошибку политики: если повысить ставки слишком резко, восстановление замедлится; если повысить недостаточно, инфляция останется стойкой, а премия за срок — выше.

Перед нормализацией неразумно играть на понижение доллара В общении с множеством зарубежных инвесторов, банк обнаружил, что сформировался два основных рыночных консенсуса относительно «торговли прекращением огня»: покупка американских облигаций с крутой кривой доходности и короткая позиция по доллару. **Первый — это крутая кривая доходности на рынке облигаций США.**

**Логика очень проста: как только достигается соглашение о прекращении огня, ожидания снижения ставок ФРС в краткосрочной перспективе вновь активизируются, что приводит к снижению краткосрочных ставок. В то же время, из-за высокого уровня цен на нефть и дополнительных расходов правительства на борьбу с конфликтом и стимулирование экономики, инфляционные ожидания и премия за срок значительно возрастут, что подтолкнет к росту долгосрочных ставок. — Краткосрочные ставки падают, долгосрочные растут, кривая естественно становится круче.** Второй — это снижение доллара.

**Во время конфликта доллар пользовался спросом как актив-убежище. После достижения прекращения огня и стабилизации цен на нефть, преимущества для рынка США как активов-убежищ значительно снизятся, и капиталы начнут возвращаться из ранее привлеченных потоков. Кроме того, приближающаяся смена руководства ФРС увеличивает неопределенность в американской политике, что дополнительно ускоряет отток капитала из доллара. Однако, по мнению банка, первый смысл прекращения огня — снизить вероятность «самых худших сценариев»: например, риск резкого ужесточения условий кредитования снижается, восстанавливается риск-аппетит.** Но главным фактором, определяющим уровень ставок и инфляции, является способность энергетической цепочки вернуться к «предсказуемому, расчетному и финансируемому» состоянию, а не оставаться в состоянии «ограничений, обходных путей и искажений цен». Это также объясняет ключевое суждение отчета: до нормализации энергетической торговли относительные преимущества американских активов и доллара могут сохраняться. Причина проста — чем выше неопределенность, тем больше капиталы стремятся к рынкам с «более высокой ликвидностью и глубиной»; а если энергетическая цепочка застрянет, глобальная инфляция и премия за срок станут труднее снизить.

Большая перетряска в секторах американского рынка: перераспределение капитала в сторону банков, потребительских и капитальных товаров, а также изменение макроэкономической среды неизбежно вызовут сильную перестановку внутри секторов. Те, кто были отброшены во время конфликта, станут лидерами в фазе восстановления после прекращения огня.

С момента начала конфликта технологические и энергетические акции показывают хорошие результаты, тогда как потребительские товары, капитальные товары, недвижимость и неамериканские банки значительно уступают рынку. Основная причина — высокие издержки на энергию, ограничения по финансированию и высокие ставки политики, негативно влияющие на разные отрасли по-разному.

Но времена меняются. **«Если удастся избежать сжатия кредитов, банковские акции в фазе после прекращения огня покажут лучшие результаты, чем рынок в целом»,** — подчеркивает автор Мацусэ Нака. По мере нормализации энергетической торговли и ускорения восстановления мировой экономики ожидается, что акции, чувствительные к циклу и потребительскому спросу, вновь получат сильный импульс к росту. А уровень восстановления рынка недвижимости будет зависеть от того, сможет ли доходность облигаций стабилизироваться. Проблемы японского рынка: центральный банк в положении пассивного участника, снижение ожиданий по валюте и акциям для японского рынка — недостаточно, чтобы обеспечить успех, а нормализация энергетической торговли — ключ к судьбе.

Мацусэ Нака отмечает: «Японскому ЦБ будет очень трудно вывести свою политику в нейтральное состояние, и опасения, что он отстанет от кривой доходности, сохранятся. » Из-за необходимости держать политику сдержанной, инфляционные ожидания будут поднимать долгосрочные доходности, поэтому после прекращения огня ожидается, что кривая доходности японских облигаций на 10 лет станет более крутой, а иена продолжит слабеть, особенно в отношении кросс-курсов.

Исходя из пессимистичных ожиданий по длительному периоду застойной инфляции, Мацусэ Нака понизил основные прогнозы по японским индексам — снизил целевые уровни для Nikkei 225 и TOPIX на 2026–2027 годы, а также пересмотрел прогноз курса иены к доллару, предполагая, что иена в краткосрочной перспективе останется под значительным давлением.