Краткий обзор рынков: Сколько еще неопределенности могут вынести рынки?

Сейчас, когда мир вступил уже в третью неделю войны с Ираном, единственное, что ясно в отношении этого конфликта,— это недостаток ясности относительно его продолжительности и развития. По всей Уолл-стрит наблюдалась поразительная степень уверенности, что война не продлится долго, а сбои в морских перевозках нефти и природного газа будут кратковременными. Хотя это все еще может оказаться верным, аналитики говорят, что окно возможностей сужается.

Фондовый рынок США пережил эту неопределенность с умеренными потерями на данный момент. С момента начала войны индекс Morningstar US Market Index снизился более чем на 4%, но при этом все еще остается выше почти на 20% за последние 12 месяцев. И все это происходит на фоне опасений не только трещин в частном кредитном рынке, но и влияния искусственного интеллекта на бизнес-модели широкого круга отраслей. Кроме того, найм фактически стоит на месте, а инфляция значительно выше целевого показателя Федеральной резервной системы.

Для инвесторов — и крупных, и мелких — нынешняя среда является средой значительной неопределенности. «Это очень сложная ситуация, потому что всякий раз, когда у вас есть что-то политическое или военное, это намного труднее анализировать», — говорит Тим Мюррей, стратег по рынкам капитала в подразделении multi-asset в T. Rowe Price. «Мы просто пытаемся оценить, насколько мы близки к потенциальному сценарию».

Почему фондовый рынок сохранил устойчивость на фоне войны в Иране

Что дальше для цен на нефть?

Как мы отмечали во время начала войны, все следят за одним водным пространством на мировой карте. «Всё дело в Ормузском проливе», — говорит Мюррей. То, в какой степени поставки нефти и природного газа могут проходить через пролив, который в обычные времена обеспечивает 20% таких поставок в мире, определит, как долго цены на нефть останутся высокими, и масштабы любого ущерба для экономик.

На этом фронте новости выглядят неутешительно. Brent — глобальный ориентир цен на нефть — завершил прошлую неделю севернее $100 за баррель, увеличившись почти на 40% с начала войны. Американский ориентир, нефть West Texas Intermediate, вырос еще сильнее — примерно на 45% — чтобы завершить прошлую неделю около $97.

«Главным каналом передачи влияния войны с Ираном на экономику США является цена нефти», — написали аналитики Goldman Sachs на прошлой неделе. «Теперь наши товарные стратеги ожидают, что Brent в среднем составит $98 в марте и апреле — на 40% больше, чем в среднем за 2025 год, — прежде чем откатиться к $71 к [четвертому кварталу]."

Следите за потребительскими расходами и заявлениями по безработице

На этом этапе, похоже, большинство аналитиков по-прежнему придерживаются мнения, что ни фондовый рынок, ни экономика США не понесут значительного удара, даже с учетом того, что прогноз по ценам на нефть и газ остается выше, чем предполагалось две недели назад.

Дональд Риссмиллер, главный экономист Strategas Research Partners, отмечает, что в постковидную эпоху экономика США пережила несколько потрясений, не впадая в рецессию. Был скачок цен на нефть после того, как Россия вторглась в Украину, и последовавший всплеск инфляции, который привел к резко более высоким процентным ставкам и провалам региональных банков в 2023 году. По мнению Риссмиллера, на протяжении всего этого времени ключевым фактором оставалось одно: «Потребитель был довольно устойчивым на всем протяжении».

«Это не означает, что [потребители] чувствуют себя хорошо», — говорит он, отмечая снижение настроений. «Но если смотреть на потребительские расходы с поправкой на инфляцию, то они были довольно стабильными с 2021 года, так что мы пережили шоки».

Для Риссмиллера любой «канарейкой в шахте» на случай экономического потрясения, вероятно, было бы начало проявляться в данных по еженедельным первичным заявлениям о безработице, которые выходят в четверг утром. Заявления держались относительно стабильно в течение многих месяцев, в среднем составляя от 200 000 до 240 000 в неделю. «Если мы придем и получим больше 260 000, тогда экономическая история начинает рушиться», — говорит он.

Может ли быть эффект заражения из частного кредитования?

Между тем, финансовые заголовки также продолжают пестрить новостями о бедах, которые испытывают кредиторы и управляющие средствами на рынке частного кредитования. Здесь есть две истории. Первая — это ответная реакция вокруг так называемой «сходимости публичного/приватного» у управляющих активами, которые стремятся расширить сферу частного акционерного капитала и долгового инвестирования за счет более мелких инвесторов. Инвесторы бросились выходить из этих фондов, чтобы лишь в некоторых случаях обнаружить, что двери закрыты их правилами погашений. (Исследование по теме в части менеджеров Morningstar хорошо задокументировало это, например, в рамках этой истории, как и наш коллега Александр Дэвис в PitchBook.)

Однако базовая проблема — это обеспокоенность портфелями частных займов с существенными долями компаний из сектора программного обеспечения, чьи перспективы внезапно выглядят неопределенными благодаря быстрому росту ИИ.

Для Мюррея из T. Rowe, несмотря на опасения по поводу оценок по частным кредитам под программные компании в сочетании с тем, что инвесторы спешат выводить деньги из фондов частного кредитования, нет признаков, что эта динамика может распространиться на другие сегменты финансовых рынков: то есть заражение.

«Похоже, что это не ситуация, которая будет заразительной», — помимо кредиторов частного кредитования, — частично потому, что фонды устанавливают ограничения на вывод средств. Однако для вовлеченных компаний, «хотя у них есть соглашения, чтобы вы не получили сценарий “набега на банк”, очевидно будет негативная реакция… и компании сталкиваются с встречным ветром в своем бизнесе, который, вероятно, продлится значительный период».

Почему опасения по поводу ИИ и софта бьют по частному кредитованию

2 поучительные истории с рынков частного акционерного капитала и частного кредитования

Что такое Blue Owl

Вы можете следить за новостями в мире публично/приватных инвестиций через рассылку Александра Дэвиса. Подписаться можно здесь.

Никаких искр на заседании ФРС не ожидается

За пределами Ближнего Востока ключевым событием на рынках в ближайшую неделю станет двухдневное заседание ФРС по политике, которое завершится в среду. Согласно инструменту CME FedWatch, отражающему ставки, сделанные трейдерами фьючерсов относительно направления движения процентных ставок, на рынках фактически полное единодушие в том, что ФРС сохранит целевой диапазон ставки по федеральным фондам без изменений — на текущем уровне 3.50%-3.75%. Это означает третье подряд заседание без изменения политики: при этом ФРС снижала ставки в конце октября.

Главный вопрос в том, как должностные лица ФРС оценивают всплеск цен на нефть. Для этого трейдеры и аналитики будут внимательно следить за пресс-конференцией председателя ФРС Джерома Пауэлла после заседания. На фоне того, что цены на нефть растут, а инфляция уже выше целевого показателя ФРС 2%, ожидания дальнейших снижений ставки ФРС в этом году существенно урезаны. До войны трейдеры ожидали снижения ставки где-то в течение этого лета, но рынок теперь считает, что политика ФРС будет оставаться без изменений по крайней мере до сентября.