«Три гиганта отечественных GPU» — рост акций на фоне: китайская цепочка производства чипов переживает период взрыва

Сообщение с Beijing от 24 марта на сайте CRI (Центрального радио и телевидения Китая): (репортёр Ци Чжииин) Акции компании Ханьвуцзи (688256.SH), которую называют «тремя ведущими отечественными GPU», компании Муcи-Хи (沐曦股份-U) (688802.SH) и компании Мур-тиан (摩尔线程-U) (688795.SH) демонстрируют одновременный рост. По состоянию на закрытие 24 марта акции Ханьвуцзи выросли на 5.89%; акции Муcи-Хи — на 13.49%; акции Мур-тиан — на 8.64%.

Ранее три компании опубликовали отчёты о результатах, которые показали, что операционная ситуация у всех троих имеет тенденцию к улучшению. Опрошенные эксперты отметили, что отечественные чипы при тройном драйвере «политика + спрос + экосистема» продвигаются с этапа «доступны» к этапу «хорошо работают», формируя полный замкнутый контур и прямой цикл — от проектирования чипов до изготовления и финишного тестирования/упаковки (封测).

Отечественные чипы продвигаются от «доступны» к «хорошо работают»

24 марта сектор отечественных чипов на A-акциях испытал сильный отскок, закрытие +2.83%. В частности, «три ведущих отечественных GPU» показали выдающиеся результаты: акции Ханьвуцзи вновь вернулись к уровню свыше 1000 юаней; на закрытии — 1028.5 юаня за акцию, рост 5.89%, в течение дня максимум достигал 1037.8 юаня за акцию; акции Муcи-Хи — 601 юаня за акцию, рост 13.49%, в течение дня максимум — 620.44 юаня за акцию; акции Мур-тиан — 548.96 юаня за акцию, рост 8.64%, в течение дня максимум — 555 юаней за акцию.

Судя по ранее опубликованным финансовым отчётам, по итогам 2025 года у всех трёх компаний наблюдалось улучшение в годовом сопоставлении. Ханьвуцзи в 2025 году получила выручку 64.97 млрд юаней, что на 453.21% больше в годовом выражении; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании (归母净利润), составила 20.59 млрд юаней — прибыль вместо убытка; в прошлом году 归母净利润 была убытком 4.52 млрд юаней. Мур-тиан обеспечила выручку 15.06 млрд юаней, рост 243.37% в годовом выражении; 归母净利润 составила -10.24 млрд юаней, при этом убыток сократился на 36.7% в годовом выражении. У Муcи-Хи выручка в 2025 году составила 16.44 млрд юаней, рост 121.26%; 归母净利润 — -7.81 млрд юаней, убыток сократился на 44.53% в годовом выражении.

За улучшением результатов стоит прорывной рост рынка. По мере широкого применения технологий ИИ и больших данных масштабы китайских вычислительных мощностей демонстрируют быстрый рост: рынок GPU в последние пять лет пережил взрывной рост. Согласно прогнозу Фрост энд Салливан (弗若斯特沙利文), мировой рынок GPU в 2029 году, как ожидается, достигнет 3.61 трлн юаней. При этом рынок GPU в Китае в 2029 году, как ожидается, составит 1.36 трлн юаней, а доля Китая на мировом рынке, как предполагается, вырастет с 15.6% в 2024 году до 37.8% в 2029 году.

«Сейчас индустрия чипов в Китае переживает ключевой скачок от “точечных усилий по техническим прорывам” к “системному построению коммерческого замкнутого цикла”. Высокие темпы роста выручки и переход к прибыли или заметное сокращение убытков, характерные для трёх лидеров отечественных GPU, представляют собой убедительное подтверждение этому процессу», — заявил Ти Лихуэй (田利辉), глава Института развития финансов в Университете Нанькай. Он отметил, что китайская индустрия чипов выходит за рамки начальной стадии, когда она в основном зависит от «поддержки со стороны политики», и вступает в стадию роста, где рыночный спрос выступает внутренним движущим фактором, а также присутствует способность к «самовоспроизводящемуся кроветворению» за счёт собственных ресурсов.

Говоря о темпах отечественной замены в индустрии чипов, Ти Лихуэй заявил, что произошла эволюция от прежней «частичной ускоренной замены» к «всеобщему проникновению». Особенно в стратегически важной точке — ИИ-вычислительных мощностях — происходит движение от «доступны» к «хорошо работают», формируя полный замкнутый контур и прямой цикл — от проектирования, изготовления до финишного тестирования/упаковки.

Чжэчже Вэйдянь (捷捷微电) (300623.SH), независимый директор, и известный эксперт по вопросам корпоративных финансов и налогообложения Лю Чжигоу (刘志耕) считает, что цепочка поставок китайских чипов уже реализовала сквозную компоновку от проектирования, изготовления и финишного тестирования/упаковки до материалов и оборудования. Индустрия входит в новую стадию «цепного (кооперационного) взаимодействия». Темпы отечественной замены уже перешли от ускорения на этапе «доступны» к этапу «хорошо работают». В особенности в 2025 году, когда доля отечественных GPU на рынке ИИ-вычислительных мощностей превысила 35%, процесс замещения заметно ускорился. Существенные улучшения наблюдаются сразу по трём направлениям: в сценариях применения, в технических прорывах и в замкнутой экосистеме.

Аналитик компании Хуаси Секьюритиз (华西证券) считает, что после Праздника Весны логика отечественных вычислительных мощностей дополнительно укрепилась: резкий рост числа Token и переломный момент в результатах отечественных чипов повышают определённость вычислительной цепочки в целом.

Аналитик компании Шаньси Секьюритиз (山西证券) заявил, что основные отечественные заказчики продолжают увеличивать закупки отечественных AI-чипов, а отечественные производители первой группы ускоряют догоняющий прогресс в таких аспектах, как производительность на одном чипе (single card), решения уровня стойки (rack-level), экосистема, производственные мощности и т.д. Ожидается, что их новое поколение ключевых продуктов быстро займёт долю на рынке чипов NVIDIA.

Тройной драйвер «политика + спрос + экосистема»

Аналитик Хуаси Секьюритиз считает, что перелом в результатах отечественных AI-чипов подтверждает влияние на рынок тройного драйвера «политика + спрос + экосистема» в стране. Крупнейшие производители благодаря поддержке со стороны спроса на внутреннем рынке эффективно замыкают цикл для отечественных потребностей в AI, что обеспечивает отрасли определённость и поддержку её ростовой траектории. Кроме того, благодаря политике по внедрению сценариев «искусственный интеллект + производство» в практику, в сочетании с драйвером развития вычислительной инфраструктуры, определённость заказов на отечественные вычислительные мощности дополнительно усиливается.

В годовом отчёте Ханьвуцзи заявила, что по мере стремительного развития технологий искусственного интеллекта, особенно в области больших моделей и общего (универсального) искусственного интеллекта, потребность в вычислительных мощностях базовых чипов растёт беспрецедентно быстрыми темпами.

Аналитик Восточного финансового информационного агентства (东方财富证券) считает, что со стороны спроса в отечественных CSP-компаниях постепенно проясняется коммерческая модель; при этом капиталовложения, связанные с AI, продолжают набирать рост. Одновременно отечественные модели также продолжают итеративно развиваться, что может привести к увеличению объёма спроса на отечественные вычислительные мощности со стороны обучения.

Со стороны политики: в январе 2026 года Министерство промышленности и информатизации (工信部) и ещё 7 ведомств совместно опубликовали 《意见》 “《实施意见》 по специальной кампании «“искусственный интеллект + производство”””, где указана поддержка прорывов в высокопроизводительных чипах для обучения. В документе говорится: усилить обеспечение поставок вычислительных мощностей для искусственного интеллекта. Продвигать совместное развитие программной и аппаратной частей интеллектуальных чипов, поддерживать прорывы в высокопроизводительных чипах для обучения, чипах для вывода (inference) на устройстве (端侧推理), серверах искусственного интеллекта, высокоскоростной взаимосвязи (高速互联), операционной системе облачных вычислений интеллекта (智算云操作系统) и других ключевых базовых технологиях. Проводить упорядоченное продвижение формирования инфраструктуры высокоуровневых «умных вычислений» (智算), ускорить строительство платформы взаимосвязи вычислительных мощностей и платформы мониторинга и диспетчеризации единой национальной сети вычислительных мощностей (全国一体化算力网监测调度平台), провести пилотные проекты услуг в облаке «умных вычислений», а также способствовать развёртыванию больших-модельных интегрированных устройств (大模型一体机), серверов edge-вычислений (边缘计算服务器) и вычислительных мощностей в промышленном облаке (工业云算力部署), тем самым повышая способность поставлять ресурсы «умных вычислений».

Одновременно Министерство промышленности и информатизации опубликовало 《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》 “План действий по интеграции промышленного интернета и искусственного интеллекта для расширения возможностей”, и к 2028 году уровень интеграции промышленного интернета и искусственного интеллекта для расширения возможностей должен существенно повыситься. План предусматривает, что не менее 5万 компаний должны внедрить переделку и модернизацию новых типов промышленных сетей.

В исследовательском отчёте Шаньси Секьюритиз говорится, что со стороны предложения Huawei Ascend, Ханьвуцзи, Hygon Information (海光信息), Kunlunxin (昆仑芯) и другие отечественные производители чипов ускоряют догоняющий прогресс в производительности на одном чипе, конкурируя с NVIDIA: флагман Huawei уже может быть сопоставлен (benchmark) с H100 и ведёт конкурентную борьбу посредством инноваций архитектуры сверхузлов (超节点架构创新) и решений уровня стойки, аналогичных решениям NVIDIA. При этом отечественные чипы выстраивают экосистему двумя способами: совместимостью с CUDA и разработкой собственной технологии, постепенно преодолевая барьер экосистемы CUDA. Кроме того, отечественные чиповые компании ускоряют решение проблем в цепочке поставок, включая контрактное производство пластин (晶圆代工), что способствует быстрому увеличению объёма производства отечественных чипов.

Ти Лихуэй заявил, что сильный спрос со стороны внутреннего рынка тянет за собой технологические итерации; самостоятельные технические прорывы также повышают переговорные возможности в цепочке поставок и устойчивость в области безопасности. Благодаря этому отечественные чипы демонстрируют независимый и сильный ростовой импульс на фоне колебаний мировых отраслевых циклов.

Эксперты предупреждают: отрасль входит в стадию «выбывания» (淘汰赛)

Лю Чжигоу считает, что на текущем этапе основные риски для производителей отечественных чипов сосредоточены в трёх аспектах: внешняя технологическая блокада, зависимость от цепочек поставок и усиление рыночной конкуренции. Во-первых, внешняя технологическая блокада продолжает усиливаться: это не только сдерживает развитие в сферах высокопроизводительных вычислений и обучения AI внутри страны, но и вынуждает компании корректировать технические маршруты в условиях ограничений. Во-вторых, серьёзна зависимость ключевых звеньев цепочек поставок: несмотря на рост уровня локализации, в таких «узких» звеньях, как литографическое оборудование (光刻机) и высококачественные материалы, всё ещё сохраняется высокая зависимость от импорта. Кроме того, собственное производство временных связующих клеев (临时键合胶) для передовой упаковки (先进封装) — менее 10%. В-третьих, усиление рыночной конкуренции вызывает кризис «внутренней гонки» (внутреннего уплотнения усилий); по мере ухода капитала и распродажи складских запасов отрасль переходит в стадию «выбывания». Если не удастся выстроить барьер ключевых технологий, компании крайне легко окажутся втянутыми в низкоуровневые издержки и потери в борьбе друг с другом.

В исследовательском отчёте Восточного финансового информационного агентства (东方财富证券) опубликованы три пункта предупреждения о рисках. Во-первых, на восстановление спроса влияют макроэкономические факторы, включая международную обстановку. Глобальная неопределённость в политике и экономике — например, торговые споры, напряжённость в геополитике и экономические санкции — может негативно сказаться на рыночном спросе. Эти макро-факторы могут привести к снижению доверия потребителей и уменьшению инвестиций со стороны предприятий, тем самым подавляя восстановление спроса.

Во-вторых, ключевые технические прорывы могут не оправдать ожиданий. Технический прогресс — ключевой фактор, способствующий развитию отрасли. Если разработка ключевых технологий будет продвигаться медленно или не приведёт к ожидаемым прорывам, это может помешать инновациям и обновлениям продукции, влияя на конкурентоспособность и рыночные результаты компаний.

В-третьих, усиление трений между Китаем и США приводит к глобальной перестройке цепочек поставок. Торговые трения между Китаем и США могут заставить компании пересмотреть компоновку своих цепочек поставок, чтобы избежать потенциальных торговых барьеров и тарифов. Такая перестройка цепочек поставок может привести к росту затрат, снижению производственной эффективности и даже повлиять на стабильность глобальных цепочек поставок.

Аналитик Хуаси Секьюритиз заявляет, что на текущем этапе нужно проявлять осторожность в связи с тем, как внешняя неопределённость влияет на темпы глобальных инвестиций в AI. При этом внутренний рынок имеет относительно сильную устойчивость спроса; отечественные модели и их экосистема в части затрат/экосистемы обеспечивают более сильный механизм компенсации (hedge). Ожидается, что отечественные вычислительные мощности по всей цепочке смогут продолжать устойчиво повышаться в условиях двойного драйвера «политика + стоимость».