За кулисами стремительного роста Dinglong Co., Dong Chengfei объединяется со своим бывшим работодателем для сбыта активов

Деловая компания Dinglong Co., Ltd. демонстрирует сильные результаты, что привлекает пристальное внимание.

27 марта Dinglong Co., Ltd. в ходе торгов на мгновение коснулась потолка роста «20cm», а на закрытии прибавила 17.33%, достигнув 53.07 юаня, продолжив обновлять исторический максимум. Судя по новостному фону, компания в последнее время сразу выпустила «хорошие отчёты» за 1-й квартал 2025 и 2026 годов, что напрямую способствовало резкому росту котировок.

Если смотреть на более длительный период, Dinglong Co., Ltd. по сути является «акцией-быком» с долгосрочным ростом: с 2023 года и по настоящее время её совокупная доходность приближается к 150%. В этот период известный управляющий частным фондом Дун Чэнфэй и его бывшая компания — фонд Xingzheng Global — провели несколько серий совместных сделок.

В частности, в 1-м квартале 2023 года Дун Чэнфэй вместе с управляемыми им продуктами Ruijun (Rui Jun) синхронно разместил ставки на Dinglong Co., Ltd. вместе с фондами под брендом Xingzheng Global. С 2-го квартала 2023 года по 3-й квартал 2025 года котировки Dinglong Co., Ltd. в основном оставались в диапазонной волатильности; при этом соответствующие фонды Xingzheng Global и продукты Ruijun, управляемые Дун Чэнфэем, в течение длительного времени демонстрировали характер сделок в противоположных направлениях — нередко «покупка и продажа» друг за другом. Сейчас Dinglong Co., Ltd. начинает «взлёт», а Ruijun и Xingqian (Xingquan) — одновременно «распродают».

Следует отметить, что Ruijun Дун Чэнфэя и фонды Xingzheng Global встречались не только на Dinglong Co., Ltd.: они также пересекались по акциям Haier Group, Bull Group и Chipman Micro.

«Акция-бык» Dinglong Co., Ltd.

По состоянию на закрытие 27 марта Dinglong Co., Ltd. завершила торги на отметке 53.07 юаня, обновив исторический максимум. Согласно статистике, с 2026 года по настоящее время совокупный рост акций составил 41.14%.

С точки зрения новостей Dinglong Co., Ltd. опубликовала предварительные прогнозы годового отчёта за 2025** год и 1-го квартала 2026**** года. Согласно сообщению, за весь 2025**** год компания достигла выручки 36.6**** млрд юаней, что на 9.7%**** больше; материнская чистая прибыль составила 7.2**** млрд юаней, что на 38.3%**** больше. В 1-м квартале 2026**** года компания, как ожидается, получит материнскую чистую прибыль в размере 2.4****–2.6**** млрд юаней, что соответствует росту на 70.22%–84.41%.**

Dinglong Co., Ltd. относится к отрасли электронных химических материалов, и её бизнес в основном делится на два направления: материалы для полупроводников и чипов, а также расходные материалы общего назначения для печати и копирования.

При этом бизнес по материалам для полупроводников и чипов — ключевой фокус компании: он занимает почти шесть десятых общего объёма выручки; в свою очередь он включает такие сегменты, как материалы для процессов CMP, фоторезисты высококлассного уровня для передовой фотолитографии на кремниевых пластинах, материалы для отображения полупроводников, материалы для передовой полупроводниковой упаковки, проектирование и применение чипов интегральных схем и т.д.

Дальнейший анализ показывает, что в сегменте материалов CMP** для технологических процессов «опорными» текущего бизнеса по материалам для полупроводников и чипов являются CMP**** полировальные прокладки, CMP**** полировальные суспензии и чистящие жидкости, а также материалы для отображения полупроводников.** За весь 2025 год три упомянутые позиции обеспечили выручку от продаж 10.91 млрд юаней, 2.94 млрд юаней и 5.44 млрд юаней соответственно, при росте год к году 52.34%, 36.84% и 35.47%.

Как сообщается, конечные клиенты Dinglong Co., Ltd. включают несколько ведущих отечественных производителей кремниевых пластин (wafer fabs). На фоне их продолжающегося расширения мощностей компания смогла нарастить сегмент материалов CMP для технологических процессов. Сегмент материалов для полупроводниковых дисплеев компании ориентирован на клиентов заводов по производству дисплейных панелей; ключевая логика роста следует за расширением производственных линий AMOLED высоких поколений, а также скорость внедрения сценариев применения, таких как интеллектуальные автомобильные кабины и очки AR, будет оказывать на него влияние.

Между тем в отношении материалов для передовой полупроводниковой упаковки и высококачественных фоторезистов высокого класса для фотолитографии на кремниевых пластинах у рынка к Dinglong Co., Ltd. есть определённые ожидания. По текущей структуре размещения эти два сегмента пока не сформировали значительного масштаб.

В ответ на материалы для передовой полупаковки полупроводников Dinglong Co., Ltd. заявляет, что она уже разместила 7 продуктов; при этом 2 продукта уже получили заказы от нескольких клиентов. Компания также указала, что она продолжит активно продвигать верификацию и ввод ключевых продуктов у клиентов на различных отечественных основных заводах по сборке, упаковке и тестированию (封测), а также будет расширять группу новых ключевых клиентов.

Что касается фоторезистов высококлассного уровня для фотолитографии на кремниевых пластинах, Dinglong Co., Ltd. уже ввела в эксплуатацию часть мощностей. В частности, компания в Хубэй-Цянцзян (潜江) на первом этапе запустила линию годовой мощностью 30 тонн KrF/ArF фоторезистов высококлассного уровня для фотолитографии, которая уже работает; а на втором этапе годовая мощность 300 тонн — основной корпус завода и вспомогательные объекты для массового производства уже построены.

В годовом отчёте за 2025 год Dinglong Co., Ltd. отметила, что бизнес по высококлассным фоторезистам для фотолитографии и материалам для передовой полупроводниковой упаковки по-прежнему находится на стадии выхода на рынок и начального наращивания объёма; он пока не прибыльный, при этом компания продолжает вкладываться, что в определённой степени влияет на уровень материнской чистой прибыли за отчётный период. Согласно объявлению, в 2025 году расходы компании на R&D составили 5.19 млрд юаней, что соответствует 14.19% от выручки.

Нужно обратить внимание, что помимо бизнеса по материалам для полупроводников и чипов Dinglong Co., Ltd. в последнее время также планирует «войти в» отрасль литиевых батарей (lithium batteries), которая в последние годы снова становится благоприятной.

26 января Dinglong Co., Ltd. объявила, что компания намерена за 6.3 млрд юаней приобрести 70% доли в HaoFei XinCai. Последняя является производителем новых диспергаторов для литиевых батарей; она занимается разработкой и размещением различных функциональных диспергаторов, связующих и иных функциональных технологических вспомогательных материалов.

Согласно объявлению, выручка HaoFei XinCai за первые 11 месяцев 2025 года (без аудита) составляет около 4.8 млрд юаней; общая оценка — 9 млрд юаней. Аналитики отмечают, что в рамках сделки коэффициент PE по приобретению, вероятно, не превысит 10х; после завершения сделки она может увеличить чистую прибыль компании.

«Встреча» фондов Ruijun и Xingquan Global

В последнее время Dinglong Co., Ltd. столкнулась с резким ростом котировок, став центром внимания на рынке капитала. Если выйти за рамки сценария одномоментного взлёта котировок, видно, что компания уже давно выстроила модель «долгого бычьего рынка»: с 2023 года совокупный рост приближается к 150%.

Интересно то, что накануне запуска ралли ряд прозорливых институциональных инвесторов заранее разместил позиции; наиболее показательный пример — это продукты серии Ruijun, которыми управляет Дун Чэнфэй, а также фонд Xingzheng Global, его бывший работодатель.

Два институциональных участника впервые синхронно разместили позиции в Dinglong Co., Ltd. в 1-м квартале 2023 года. Судя по данным, в тот период Xingquan Hetai и Xingzheng Global (合衡三年持有期) увеличили доли в Dinglong Co., Ltd. на 142.71 млн акций и 101.78 млн акций соответственно — до 2698.74 млн акций и 1832.38 млн акций.

В то же время в том же периоде Ruijun Youfu 3 (睿郡有孚3号) и Ruijun Youfu 1 (睿郡有孚1号) — продукты под управлением Дун Чэнфэя — также вошли в число крупнейших десяти акционеров по свободному обращению Dinglong Co., Ltd. уже в качестве новых участников: соответственно 763.23 млн акций и 706.33 млн акций. А в первом квартале 2023 года динамика Dinglong Co., Ltd. по акциям была сильной: рост составил суммарно более 15%.

После первого синхронного входа темпы ребалансировки позиций сторон начали расходиться, и во 2-м квартале 2023 года они разыграли «обратную» операцию. Тогда фонды Xingquan реализовали прибыль, когда цена была на высоком уровне; Xingquan Hetai и Xingzheng Global (合衡三年持有期) уменьшили позиции на 741.1 млн акций и 538.44 млн акций соответственно. С другой стороны, Ruijun Youfu 1 выбрал контртенденционный, но небольшой докуп: доля увеличилась на 10% — до 796.33 млн акций; Ruijun Youfu 3 не появился в списке крупнейших десяти акционеров по свободному обращению.

Далее Ruijun и Xingquan (Xingquan) не раз «встречались» в списке акционеров Dinglong Co., Ltd.

Во 2-м квартале 2025 года котировки Dinglong Co., Ltd. зашли в боковое колебание, и обе стороны снова совершили противоположные операции. Xingquan (Xingquan) наращивал позиции вопреки рынку: Xingquan Hetai увеличил на 91.28 млн акций, доведя долю до 1373.37 млн акций; Xingzheng Global (合衡三年持有期) синхронно увеличил на 73.05 млн акций — последняя доля составила 1121.94 млн акций. В то же время Ruijun начал уход с позиций: Ruijun Youfu 1 вышел из числа десяти крупнейших акционеров по свободному обращению, завершив поэтапное сокращение.

Лишь через один квартал операции обеих сторон снова развернулись в 3-м квартале 2025 года: Xingquan перешёл к сокращению позиций; Xingquan Hetai сократил на 290 млн акций, а Xingzheng Global (合衡三年持有期) напрямую исчез из списка крупнейших десяти акционеров по свободному обращению. Ruijun Youfu 1, напротив, снова вернулся в список и снова забрал на руки акции для размещения позиций

**Если оценивать всё в целом, то с 2-го квартала 2023 года до 3-го квартала 2025 года котировки Dinglong Co., Ltd. в основном демонстрировали колебания в диапазоне. На этом временном промежутке Xingzheng Global и активы Ruijun на протяжении длительного периода проявляли характер сделок в противоположных направлениях, что во многом похоже на «**хеджирование».

И по мере того как на текущем этапе Dinglong Co., Ltd. открывает фазу главного восходящего тренда (主升行情), а рыночные настроения накаляются, эти две институциональные структуры снова возвращаются к синхронным операциям и совместно начинают фиксировать прибыль. Данные показывают, что в 4-м квартале 2025 года Xingquan Hetai первым сократил позиции на 7** млн акций, при этом на конец периода удерживал 1075.56**** млн акций; Ruijun Youfu 1**** также уже вышел из числа крупнейших десяти акционеров по свободному обращению компании, завершив сделку по сокращению.**

«Бывший работодатель» и «Маленький Xingquan»

На самом деле, частые «встречи» Дун Чэнфэя и фондов Xingquan тесно связаны с его прошлым опытом в фондах Xingquan.

На протяжении многих лет Дун Чэнфэй глубоко работал в системе фондов Xingquan, и после того как он ушёл на собственную практику, его частые «контакты» с бывшими коллегами стали ключевой предпосылкой.

Помимо Dinglong Co., Ltd., с 2024** года Ruijun Youfu 1**** под управлением Дун Чэнфэя продолжает появляться в списках крупнейших десяти акционеров по свободному обращению многочисленных компаний A****, включая Haier Group, Bull Group, Chipman Micro и др., и неоднократно разыгрывала согласованные сделки вместе с фондами Xingquan.**

Возьмём пример Haier Group. В конце 2021 года фонды Xingquan Trend и Xingquan New Vision, которыми в прошлом руководил Дун Чэнфэй, вошли в Haier Group с 36.19 млн акций и 40.44 млн акций соответственно. А спустя один квартал Ruijun быстро зашёл с крупной покупкой, и фонды Xingquan также одновременно сделали крупные увеличения. Во 2-м квартале 2022 года Ruijun Trend/Youfu (睿郡稳享) вышел из числа крупнейших десяти акционеров; Xingquan New Vision тоже синхронно сократил позиции.

К моменту 2-го квартала 2025 года обе стороны снова «встретились» в Haier Group. В тот период Ruijun Trend/Youfu постепенно сокращал позиции после крупного входа с 1-го квартала 2024 года. При этом Xingquan Trend после входа в 2-м квартале 2025 года снова вышел из десятки крупнейших акционеров в 3-м квартале.

Кроме того, в 1-м квартале 2024 года Ruijun Youfu 1 под управлением Дун Чэнфэя вошёл в Bull Group и стал десятым по величине акционером. В тот же период, пока управлял Дун Чэнфэй ранее работавший публичный управляющий — Се Чжиюй (谢治宇) — фонды Xingquan He Yi и Xingquan He Run постоянно сокращали позиции. Менее чем за один квартал Ruijun Youfu 1 вышел из Bull Group.

Важно подчеркнуть, что синхронный и долгосрочный характер сделок Ruijun Assets и Xingzheng Global объясняется не только тем, что один лишь Дун Чэнфэй управляет ими.

Ещё до того, как Дун Чэнфэй устроился в Ruijun Assets, два ключевых сооснователя этой компании — Ду Чанъюн (杜昌勇) и Ван Сяомин (王晓明) — сами по себе были первыми «старожилами» фондов Xingquan. В 2003** году они по поручению банка Industrial Bank (兴业银行) участвовали в создании предшественника фондов Xingquan — Industrial Fund (兴业基金). А в 2004**** они вместе управляли первым публичным фондом Xingquan — облигациями с конвертацией в акции (兴全可转债). Этот фонд также стал «первой ласточкой» среди фондов конвертируемых облигаций в стране.**

В 2014 году Ван Сяомин первым покинул Xingquan Fund и основал Xingju Investment. На следующий год Ду Чанъюн также покинул Xingquan Fund и основал Ruijun Assets. В 2017–2018 годах Ruijun Assets и Xingquan уже демонстрировали согласованный «вход-выход» в инвестиционных операциях по акциям Chen Guang (晨光股份). В 2020 году частные фонды, находившиеся под управлением обоих, завершили слияние, установив исторический рекорд слияний в индустрии частного управления; Ruijun Assets также сразу поднялась до верхней группы в отрасли.

Опираясь на развитие Ruijun Assets, основанное первыми «старожилами» из Xingquan, сотрудничество и согласованные инвестиции между сторонами, вероятно, будут продолжаться и дальше.