Переход майнинговых компаний BTC: продажа BTC для финансирования AI. Куда ведет битва за мощность?

Автор: Шаурья Мальва, сопредседатель команды CoinDesk по токенам и данным в Азии; перевод: xz@金色财经

Ключевая информация, которую необходимо знать:

• Листинговые биткойн-майнинг-компании сталкиваются с несостоятельными экономическими моделями, теряя около 19 000 долларов на каждую добытую единицу биткойна, и поэтому быстро переходят в сферу искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислительных инфраструктур.

• Компании-майнеры подписали контракты на сумму более 70 миллиардов долларов на услуги ИИ и высокопроизводительных вычислений, и к концу 2026 года ожидается, что 70% их доходов будет поступать от ИИ-бизнеса, фактически трансформируя их в бизнес-модель, сосредоточенную на операциях дата-центров с дополнением в виде биткойн-майнинга.

• Эта трансформация осуществляется за счет значительных заимствований и массовой распродажи биткойнов, что приводит к снижению хешрейта сети и повышенному давлению на безопасность сети, в результате чего будущее всей отрасли зависит от того, сможет ли цена биткойна вернуться к уровню около 100 000 долларов.

**Отрасль биткойн-майнинга переживает наиболее радикальную трансформацию в своей истории, и самый ясный признак этого — не хешрейт или коррекция сложности, а баланс компаний.

CoinShares выпустил в этом месяце “Отчет о майнинге за первый квартал 2026 года”, в котором сообщается, что в четвертом квартале 2025 года средняя взвешенная现金成本 на добычу одного биткойна для листинговых майнеров составила около 79 995 долларов.

Биткойн торгуется в диапазоне 68 000 – 70 000 долларов, а отчет CoinDesk за прошлую неделю оценил, что компании-майнеры теряют около 19 000 долларов на каждом добытом BTC.

Эти цифры являются несостоятельными, и отрасль это осознает. В ответ на это вся отрасль полностью переходит на инфраструктуру искусственного интеллекта — что переопределяет суть этих компаний.

Согласно отчету CoinShares, общее количество объявленных контрактов на услуги ИИ и высокопроизводительных вычислений в области листинговых майнеров превышает 70 миллиардов долларов. Только расширенное партнерство CoreWeave и Core Scientific имеет стоимость 10,2 миллиарда долларов на срок 12 лет. Подписанные TeraWulf контракты на HPC приносят 12,8 миллиарда долларов. Hut 8 подписал 15-летний контракт на аренду инфраструктуры ИИ на сумму 7 миллиардов долларов для своего парка River Bend. Cipher Digital подписал многомиллиардное соглашение с Fluidstack, инвестированным Google.

Ожидается, что к концу 2026 года до 70% доходов листинговых майнеров будет поступать от ИИ-бизнеса, в то время как в настоящее время этот показатель составляет около 30%. Доходы от хостинга ИИ компании Core Scientific уже составляют 39% от общего дохода, TeraWulf — 27%, IREN — 9% и быстро растут — их строящиеся жидкостные GPU-вычислительные мощности могут достигать 200 мегаватт.

Это означает, что эти компании-майнеры все больше трансформируются в операторов дата-центров, а биткойн-майнинг становится лишь побочным бизнесом.

Экономические расчеты объясняют причины. Согласно анализу CoinShares, стоимость инфраструктуры биткойн-майнинга на один мегаватт составляет около 700 000 – 1 000 000 долларов, в то время как стоимость инфраструктуры ИИ на один мегаватт составляет от 8 000 000 до 15 000 000 долларов, что заметно различается, но бизнес ИИ может предложить более структурированные и стабильные возвраты.

Показатель, определяющий доходность единицы хешрейта майнеров — цена хешрейта, упала до исторического минимума в начале марта после халвинга, составив около 28-30 долларов за петаход в день. На этом уровне компаниям-майнерам, использующим устаревшее оборудование, необходимо контролировать затраты на электроэнергию на уровне менее 0,05 долларов за кВтч, чтобы поддерживать денежную прибыль. В то же время контракты на инфраструктуру ИИ могут гарантировать более 85% рентабельности и предсказуемые доходы на несколько лет вперед.

Финансовый механизм работы

Отчет указывает, что эта трансформация финансируется в основном двумя способами, связанные данные четко прослеживаются.

Во-первых, это долговое финансирование. Структура общего долга в отрасли претерпела кардинальные изменения. IREN в настоящее время выпустила 3,7 миллиарда долларов в пяти сериях конвертируемых облигаций. Общий долг TeraWulf составляет 5,7 миллиарда долларов, который делится на конвертируемые облигации и обеспеченные облигации на уровне ее вычислительного бизнеса.

Cipher Digital в ноябре выпустила обеспеченные облигации на сумму 1,7 миллиарда долларов, что привело к росту квартальных процентных расходов с 3,2 миллиона долларов в предыдущие три квартала до 33,4 миллиона долларов в четвертом квартале. Объем таких долгов значительно превышает традиционную майнинг-отрасль и представляет собой инфраструктурные инвестиции, ставящие ставку на то, что доходы от ИИ смогут быстро конвертироваться для погашения долга.

Во-вторых, это распродажа биткойнов. Общая сумма резервов биткойнов у листинговых майнеров сократилась более чем на 15 000 единиц с пиковых значений. Core Scientific в январе продала около 1900 BTC на сумму 175 миллионов долларов и планирует в первом квартале 2026 года распродать почти все оставшиеся запасы. Bitdeer обнулил свои резервы в феврале. Riot Platforms в декабре распродала 1818 BTC на сумму 162 миллиона долларов.

Даже Marathon, крупнейшая публичная компания с 53 822 BTC, в своем 10-K отчете, опубликованном в марте, тихо изменила политику, разрешив продажу всех своих резервов на балансе. Часть давления исходит от ее кредита на 350 миллионов долларов, обеспеченного биткойнами — когда цена криптовалюты упала до диапазона 68 000 долларов, коэффициент обеспечения по этому займу уже достиг 87%.

Распродажа биткойнов для финансирования строительства ИИ-майнерами — это те компании, которые обеспечивают безопасность сети биткойнов через операции майнинга. Это создает основное противоречие текущей трансформации: когда майнинг становится убыточным, а ИИ приносит высокую прибыль, рациональное экономическое решение — перераспределить капитал от майнингового бизнеса. Но если достаточное количество компаний-майнеров сделает то же самое, бюджет безопасности сети будет сокращен.

Данные о хешрейте уже отражают это изменение. Хешрейт сети биткойнов достиг пикового значения около 1160 EH/с в начале октября 2025 года, затем снизился до около 920 EH/с и трижды подряд были зафиксированы отрицательные коррекции сложности, что стало впервые с июля 2022 года.

Рынок оценки уже отражает эту диверсификацию бизнеса. Компании-майнеры, получившие контракты на высокопроизводительные вычисления, имеют оценку, равную 12,3 раза их продажам за следующие двенадцать месяцев; в то время как оценка чисто майнинговых компаний составляет всего 5,9 раза. Рыночный премиум по оценке для бизнеса ИИ превышает в более чем два раза, что еще больше усиливает мотивацию компаний-майнеров к ускоренной трансформации.

В то же время географический ландшафт майнинга также меняется в соответствии с экономическими условиями. США, Китай и Россия в настоящее время контролируют около 68% мирового хешрейта. В четвертом квартале только доля США увеличилась примерно на 2 процентных пункта.

Однако развивающиеся рынки выходят на передний план. Парагвай и Эфиопия вошли в десятку ведущих стран по майнингу в мире, что стало возможным благодаря 300-мегаваттной шахте HIVE в Парагвае и 40-мегаваттному объекту Bitdeer в Эфиопии.

Прогнозы и оценки хешрейта

CoinShares прогнозирует, что к концу 2026 года хешрейт сети достигнет 1,8 зетахешей в секунду, а к концу марта 2027 года — 2 зетахеша в секунду, что на месяц позже предыдущего прогноза.

Но этот прогноз основан на предположении о том, что цена биткойна восстановится до 100 000 долларов до конца этого года. Если цена останется ниже 80 000 долларов, CoinShares предсказывает, что цена хешрейта продолжит падать, и больше майнеров выйдет с рынка, что приведет к дальнейшему снижению хешрейта.

Если цена биткойна останется ниже 70 000 долларов, это может вызвать более масштабный выход майнеров, но парадоксально, что выжившие смогут извлечь выгоду из снижения сложности сети.

Новое поколение майнеров может стать потенциальным выходом. Серии S23 от Bitmain и майнеры SEALMINER A3 от Bitdeer имеют энергоэффективность ниже 10 джоулей на терахеш, и ожидается, что они будут массово внедрены в первой половине 2026 года. По сравнению с текущими средними по мощности майнерами, эти новые модели могут снизить стоимость энергии на одну единицу биткойна примерно на половину. Однако их развертывание требует средств, а многие компании-майнеры переключают капитал в сферу ИИ.

Когда этот цикл начал, индустрия биткойн-майнинга состояла из компаний, основным бизнесом которых было обеспечение безопасности сети и накопление биткойнов; а сейчас она трансформируется в компании, которые строят ИИ-дата-центры и продают биткойны для финансирования этого процесса.

Является ли это лишь временной реакцией на неблагоприятные экономические условия или же это постоянная структурная трансформация, зависит от одного переменного: цены биткойна. Если цена биткойна восстановится до 100 000 долларов, прибыль от майнинга восстановится, и переход к ИИ замедлится; если цена останется на уровне 70 000 долларов или ниже, трансформация ускорится, и майнинг-отрасль, как мы ее знали за последние десять лет, продолжит исчезать, полностью трансформируясь в нечто иное.